¿Qué impulsa la promoción de un mercado a la categoría de mercado emergente?
¿Cómo se define un mercado emergente? ¿Por qué Corea del Sur se considera un mercado emergente pero Vietnam no? Analizamos cómo MSCI clasifica los mercados fronterizos y emergentes.
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Los mercados emergentes han experimentado cambios continuos desde que el grupo de inversión se popularizó a finales de la década de 1980. Hasta cierto punto, esto está implícito en el nombre, aunque es más complejo que esto.
Como ejemplo de este cambio, en la última década se han clasificado los primeros mercados del Golfo como EM. Esto comenzó con los Emiratos Árabes Unidos y Qatar en 2014, con Arabia Saudita y Kuwait incluidos en 2019 y 2020 respectivamente. Los últimos 10 años también han sido testigos del regreso y posterior salida de Argentina y Pakistán. Mientras tanto, Rusia fue eliminada en 2022. Los mercados fronterizos también han experimentado cambios significativos durante este período.
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Todo esto plantea la pregunta, y es una que nos hacen a menudo: ¿cómo se define un mercado emergente?, ¿por qué Corea del Sur sigue siendo considerada un mercado emergente, y por qué Vietnam no lo es?, son otras dos preguntas que surgen a menudo.
Una breve historia: ¿dónde se originó el término "mercado emergente"?
El término "mercado emergente" fue acuñado originalmente por el economista Antonie Van Agtmael de la Corporación Financiera Internacional (IFC) en 1981. La IFC, que forma parte del Grupo Banco Mundial, fue fundada en 1956 con el objetivo de promover el desarrollo económico y el crecimiento de la empresa privada productiva en los países miembros. Además de invertir con otros en empresas privadas, también ayuda a movilizar capital de otros inversionistas y proporciona asesoramiento macroeconómico.
Desde principios de la década de 1980, la IFC comenzó a hacer un seguimiento de los datos de rendimiento total de 10 mercados en desarrollo que consideraba potencialmente atractivos para los inversionistas. Al tratar de elevar su perfil dentro de la comunidad inversora, la IFC también trató de cambiar su percepción. Se consideró que la referencia a términos como "economías del Tercer Mundo", una referencia de la Guerra Fría a las naciones no alineadas, se consideró que tenía connotaciones negativas, y se necesitaba algo con un trasfondo más progresista, de ahí el nacimiento de mercados emergentes. Estos son los cimientos de la clase de activos emergentes de hoy en día.
La distinción entre un mercado de renta variable emergente y economía emergente
Un punto clave a tener en cuenta es que un mercado de valores de mercados emergentes no es necesariamente una economía de mercados emergentes, y viceversa. Hay más en esta historia, y se reduce a la forma en que se construyen los índices del mercado de renta variable.
A modo de ejemplo, el siguiente diagrama ilustra cómo los índices MSCI Emerging Markets y Frontier (el nivel por debajo de los emergentes) incluyen algunas economías que son definidas por el Banco Mundial como Economías de Altos Ingresos, su clasificación más alta. Corea del Sur y Taiwán se encuentran entre los cuatro mayores mercados de renta variable del índice MSCI Emerging Markets, con una participación del 31% a finales de julio de 2024. Y, sin embargo, ambas están clasificadas por el Banco Mundial como Economías de Altos Ingresos.
Entonces, ¿de qué se trata la inclusión en índices?
En la actualidad, hay varios índices de mercados emergentes disponibles para los inversionistas internacionales. Nos centramos en MSCI, dada su larga historia y su amplio uso, pero FTSE y S&P también tienen índices emergentes, aunque sus mercados difieren ligeramente debido a los diferentes enfoques para construir sus índices (Corea del Sur y Polonia son considerados mercados desarrollados por FTSE, por ejemplo)
La forma en que MSCI clasifica los mercados mundiales de renta variable es prescriptiva. Cuenta con tres grupos de categorías clave, desde los mercados fronterizos hasta los mercados emergentes y los mercados desarrollados. Los mercados de renta variable que no cumplen con ninguna de estas clasificaciones se clasifican como independientes. A la hora de determinar la clasificación de un mercado, es fundamental combinar el desarrollo económico, el tamaño y la liquidez del mercado de valores y la accesibilidad al mercado. El factor de desarrollo económico solo se utiliza como requisito para la evaluación hacia mercados desarrollados. Los mercados deben tener un Ingreso Nacional Bruto (INB) per cápita del 25% por encima del Umbral de ingreso alto del Banco Mundial (actualmente $14,005 de INB para el año fiscal que finaliza en 2025) durante tres años consecutivos.
Existen requisitos mínimos de tamaño de empresa, en términos de capitalización bursátil total y capitalización bursátil flotante, y requisitos de liquidez de las existencias para cada una de las tres clasificaciones. El requerimiento aumenta, pasando de los mercados fronterizos a mercados emergentes y de nuevo a los mercados desarrollados. Un número mínimo de empresas que cumplan con estos requisitos de tamaño y liquidez es un obstáculo adicional. En mercados fronterizos el mínimo es uno, en mercados emergente es tres, subiendo a cinco en mercados desarrollados.
Este es un tema que ha visto a algunos mercados emergentes más pequeños, como Perú, estar bajo el microscopio de la revisión de la clasificación en el pasado, aunque el mercado ha mantenido finalmente su estatus como mercao emergente.
La accesibilidad sigue siendo un factor clave a entender
Es la accesibilidad el que es quizás el factor menos comprendido y, sin embargo, podría decirse que el más importante, ya que la evaluación es cualitativa. Se trata de la facilidad con la que los inversionistas institucionales internacionales pueden invertir y desinvertir en los mercados. Cuanto más fluido y menos restrictivo sea el proceso, manteniendo al mismo tiempo operaciones sólidas, eficientes y seguras, más probable es que un mercado se clasifique como DM. Los criterios de evaluación abarcan desde las restricciones a la propiedad extranjera a la facilidad de entrada y salida de capital, el marco operativo, la disponibilidad de instrumentos de inversión y la estabilidad del marco institucional.
Corea del Sur es un buen ejemplo de un mercado enredado en algunos de estos problemas. Cumple ampliamente con el umbral del factor de desarrollo económico para clasificarse como desarrollado. Sin embargo, la falta de un mercado de divisas extraterritorial y la prohibición de vender en corto todas las acciones cotizadas (en vigor hasta al menos marzo de 2025), entre otros factores, son limitaciones. Como resultado, Corea del Sur no parece estar a la altura de la clasificación de mercados desarrollados debido a problemas de accesibilidad al mercado.
Existen límites a la propiedad extranjera en determinadas acciones o sectores que pueden considerarse estratégicos. Estados Unidos, por ejemplo, prohíbe a los inversionistas extranjeros tener más del 25% de la propiedad de las aerolíneas; pero el impacto es muy limitado, ya que las aerolíneas de pasajeros representan una pequeña parte del MSCI USA. En los mercados emergentes, hay muchos mercados con límites de propiedad extranjera, desde China hasta India, Tailandia y los Emiratos Árabes Unidos, que afectan a más del 10% del mercado general. El impacto varía en función del mercado y los límites no suelen prohibir la inversión, pero pueden complicar la toma de decisiones o, en ocasiones, restringir el acceso a áreas del mercado.
Este problema es un obstáculo notable en Vietnam, junto con otros desafíos (por ejemplo, Vietnam no tiene un mercado de divisas en el extranjero y existen limitaciones en el mercado interno de divisas) que le impiden una posible promoción a los mercados emergentes desde la frontera.
¿Qué se necesita para ser ascendido/degradado de una clasificación a otra?
Como señalamos al principio, los cambios en el índice MSCI Emerging Markets no han sido tan inusuales a lo largo de los años. El proveedor de índices tiene revisiones trimestrales y una revisión anual de la clasificación del mercado cada junio. También evalúa anualmente la accesibilidad del mercado.
El proceso cíclico se adopta para ayudar a la previsibilidad y la funcionalidad normal del mercado. Los mercados solo se consideran para la mejora si el cambio se interpreta como "irreversible". Aun así, los cambios pueden ser más rápidos y sacarse del ciclo, como con la eliminación de Rusia de sus índices en 2022. Esto siguió a la invasión rusa de Ucrania, tras la cual el mercado dejó de ser invertible para muchos inversionistas internacionales.
Por qué la reclasificación puede ser una oportunidad para las estrategias activas
En el pasado, la reclasificación ha creado la oportunidad para que los inversionistas activos, que pueden invertir fuera del índice de referencia, realicen cambios en la asignación tan pronto como se anuncie la decisión, y antes de la implementación real de este cambio.
A nivel de mercado, el paso de frontera a emergente, por ejemplo, puede poner el mercado en el radar de un grupo más amplio de inversionistas. Del mismo modo, un mercado con un gran peso en los mercados fronterizos puede ser pequeño en los mercados emergentes, dependiendo de factores como la capitalización de mercado de la empresa, la liquidez, etc., lo que puede significar que se pase por alto en los mercados emergentes. Puede haber ventajas en ser un pez grande en un estanque pequeño, a diferencia de un pez pequeño en un estanque grande.
¿Qué significa todo esto para los inversionistas?
A menudo hacemos hincapié en el hecho de que los mercados emergentes no son un grupo homogéneo, dada su amplia gama de economías y mercados de renta variable. Entender el marco que hay detrás del índice de mercados emergentes es clave para explicar este punto, y el camino que deben recorrer los mercados para ser reclasificados a otro grupo.
Los impulsores subyacentes de la construcción de índices de mercados emergentes y la evolución en curso plantean desafíos y complejidad, pero también oportunidades para los inversionistas con un enfoque flexible a largo plazo.
Para obtener más detalles sobre la construcción de los mercados de renta variable emergentes y las últimas valoraciones del mercado, lea Schroders Emerging Markets Lens, una publicación mensual.
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