¿Qué impacto tendrán las elecciones de Estados Unidos en los mercados emergentes?
Una victoria de Trump probablemente proporcionaría un mayor impulso a la economía estadounidense, beneficiando el crecimiento económico de los mercados emergentes más que una presidencia de Harris.
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Dada la enorme incertidumbre sobre el resultado de las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre, hemos creado dos escenarios de pronóstico para la economía, uno de los cuales se convertirá en nuestra base después de las elecciones. En resumen, mientras que creemos que el crecimiento económico de Estados Unidos se desaceleraría más o menos en línea con nuestra base actual con Kamala Harris (u otro posible candidato demócrata), creemos que una victoria de Trump inclinaría la economía estadounidense en una dirección reflacionaria.
El gasto fiscal adicional, la desregulación de partes de la economía, como los combustibles fósiles, y los eventuales recortes agresivos de la Reserva Federal (Fed) una vez que Powell sea reemplazado en 2026 probablemente impulsarían la actividad. En consecuencia, mientras que nuestro escenario Harris prevé un crecimiento del PIB de Estados Unidos del 2.0 %, 2.1 % y 1.9 % entre 2025 y 2027, nuestro escenario Trump tiene un crecimiento más rápido del 2.2 %, 2.7 % y 2.3 %, respectivamente.
Visto de arriba hacia abajo, existe cierta relación entre el crecimiento del PIB de Estados Unidos y el de los mercados emergentes. La relación ha tendido a variar a lo largo del tiempo, con un desacoplamiento del crecimiento de los mercados emergentes a finales de la década de 1990 durante la crisis financiera asiática y también durante el surgimiento de China durante la década de 2000.
A pesar de estos problemas, una simple regresión del crecimiento del PIB de los mercados emergentes frente a nuestros dos escenarios implica que un crecimiento más fuerte de Estados Unidos bajo la presidencia de Trump daría un ligero impulso al crecimiento de los mercados emergentes de 0.1-0.2 puntos porcentuales en 2026 y 2027, hasta el 4.4% y el 4.3%, respectivamente.
En realidad, sin embargo, el impacto en el crecimiento de los mercados emergentes sería desigual entre regiones y economías individuales. Mientras que algunas economías, como la de México, muestran una correlación muy fuerte con el crecimiento de Estados Unidos, otras, como Indonesia y partes del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG), no han mostrado correlación alguna.
Parte de esto puede deberse a problemas de calidad de los datos, por ejemplo, el crecimiento del PIB en Indonesia es muy estable y casi no muestra ciclicidad. Pero la variación también refleja los diferentes vínculos directos e indirectos entre Estados Unidos y el resto del mundo a través de tres canales clave: el comercio, las materias primas y los flujos de capital. Analizaremos cada uno de ellos por separado.
Comercio
La política comercial volverá a ocupar un lugar central en la campaña electoral de Estados Unidos. Trump comenzó la guerra comercial poco después de llegar al cargo en 2017, y Joe Biden se ha mantenido agresivo en el comercio con China.
Nuestro escenario Harris supone una mayor y gradual restricción de la política comercial hacia China, utilizando aranceles adicionales sobre productos específicos junto con prohibiciones absolutas de las exportaciones de ciertos bienes que se cree que son riesgos para la seguridad nacional de China.
Es difícil juzgar cuánto más agresivo sería Trump en materia comercial. Trump ha hablado en la campaña electoral sobre la imposición de un arancel general del 10% a todas las importaciones estadounidenses y un arancel del 60% a los productos chinos. Sin embargo, la experiencia del primer mandato de Trump sugiere que es más probable que utilice aranceles y prohibiciones específicos para extraer concesiones de socios comerciales como China.
También existe la duda de si Trump volvería a dirigirse a México, que se percibe como una puerta trasera para que los productos chinos ingresen a los Estados Unidos. Y las empresas chinas han comenzado a invertir en capacidad productiva al sur de la frontera para beneficiarse del acuerdo de libre comercio de México con Estados Unidos.
Una política más agresiva hacia México, combinada con medidas antiinmigración, son claramente un riesgo. Sin embargo, el Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC) ya fue renegociado durante el primer mandato de Trump y no se revisará hasta 2026, por lo que no es obvio que haya un enfoque inmediato en aumentar el proteccionismo en el comercio mexicano.
La preocupación por la política comercial puede causar volatilidad en los mercados locales. Después de todo, el peso mexicano era muy volátil antes de la victoria electoral de Trump en 2016, ya que los mercados descontaban su probabilidad de ganar. Y la imposición de los aranceles de Trump también provocó que los mercados chinos tuvieran un rendimiento inferior en 2018/19.
Sin embargo, más allá de la volatilidad del mercado, las políticas comerciales de Trump fueron en gran medida ineficaces desde una perspectiva económica. Si bien los aranceles han provocado una caída en la participación directa de China en las exportaciones hacia Estados Unidos, su participación en las exportaciones mundiales ha permanecido alta, ya que las mercancías se han redirigido a través de terceros países.
El resultado de todo esto es que, si bien los temores a los aranceles pueden causar cierta volatilidad en el mercado, un crecimiento más fuerte de Estados Unidos en el escenario de Trump probablemente atraerá más importaciones que el escenario de Harris. Eso sería una buena noticia para los exportadores de mercados emergentes de Asia y México que ya se están beneficiando de un repunte del ciclo manufacturero mundial.
Materias primas
En cuanto al segundo canal, es probable que el escenario reflacionario de Trump eleve los precios de las materias primas frente al escenario de Harris. Sin embargo, cualquier impulso a los precios de las materias primas podría no durar mucho, dado que suponemos que Trump relajaría la regulación en torno al sector de los combustibles fósiles, lo que resultaría en una mayor producción que, en última instancia, reduciría los precios mundiales de la energía.
En nuestro escenario Trump, suponemos que, después de subir inicialmente a alrededor de 90 dólares por barril en 2025, los precios del petróleo finalmente terminarán en alrededor de 60 dólares por barril en 2027, el mismo nivel al que esperamos que los precios del petróleo tiendan a la baja en el escenario de Harris.
Los movimientos de los precios de las materias primas afectan a las economías emergentes a través de dos canales clave: los términos de intercambio y la inflación. En cuanto a los términos de intercambio, es decir, el precio de las exportaciones en relación con las importaciones, el impulso inicial de los precios de las materias primas sería obviamente positivo para los mercados emergentes que exportan recursos naturales. Sin embargo, nuestra opinión de que los precios más altos de la energía se reducirían en última instancia, terminaría siendo positiva para los importadores de materias primas.
Nuestro escenario Harris implica que la inflación de la energía en los mercados emergentes se mantendría bastante estable hasta 2027, mientras que un repunte a corto plazo de la inflación de los alimentos disminuiría rápidamente. Por el contrario, la inflación de la energía y los alimentos sería más alta en el escenario de Trump, mientras que un crecimiento económico ligeramente más rápido aumentaría las presiones sobre los precios subyacentes.
Es poco probable que este aumento de la inflación obligue, por sí solo, a los bancos centrales de los mercados emergentes a empezar a subir las tasas de interés. Pero dado que el ciclo de flexibilización de los mercados emergentes ya se está extinguiendo a medida que el ciclo económico mundial se recupera, un repunte de los precios de las materias primas en 2025 podría retrasar cualquier recorte adicional de las tasas hasta 2026, una vez que la inflación de la energía y los alimentos empiece a caer de nuevo.
Flujos de capital
El tercer y último canal amplio por el que los acontecimientos en Estados Unidos podrían afectar al mundo emergente es a través de los flujos de capital. Ni Harris ni Trump parecen dispuestos a lidiar con la terrible posición fiscal de Estados Unidos, lo que significa que es probable que haya presión al alza sobre las tasas de interés a largo plazo en cualquiera de los escenarios. Sin embargo, en términos marginales, creemos que la política fiscal sería más laxa con Trump y, por lo tanto, supondría un mayor riesgo para el mercado de bonos del Tesoro. Esto es importante para los mercados emergentes, dado que en el pasado, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se ha asociado con salidas de capital a corto plazo de los mercados emergentes.
Suponiendo que no se produzca una "parada brusca" de los flujos de capital, pocos de los principales mercados emergentes corren el riesgo de sufrir una dislocación grave en caso de que los rendimientos de los bonos del Tesoro suban. Más allá de los sospechosos habituales, como Turquía, pocos mercados emergentes tienen grandes déficits en cuenta corriente financiados por flujos de capital a corto plazo, mientras que la cobertura de las reservas de deuda externa e importaciones es generalmente buena.
Pero es probable que las salidas de capital ejerzan una presión adicional sobre las monedas de los mercados emergentes en un momento en que la preocupación por la política comercial también podría estar creando volatilidad en los mercados de divisas. Eso, junto con la presión inicial al alza sobre los precios de las materias primas y la inflación en nuestro escenario Trump, sería otra razón para que los bancos centrales de los mercados emergentes actúen con más cautela en los primeros meses de un gobierno republicano en 2025.
Más adelante, si Trump reemplazara al presidente de la Fed, Powell, en 2026 por alguien más dispuesto a recortar agresivamente las tasas de interés, eventualmente podría haber un cambio en el ciclo del dólar estadounidense. Al igual que en el pasado, el deterioro de los fundamentos del dólar –en particular el doble déficit presupuestario y el déficit en cuenta corriente– debería dar lugar a una depreciación del dólar de varios años en algún momento del futuro. Si se produjera, sería un viento de cola útil para los rendimientos de los activos de los mercados emergentes en términos de moneda común.
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