¿Qué deberían pensar los inversionistas de los resultados de las elecciones de mercados emergentes de este año?
Si bien apenas están comenzando en los mercados desarrollados las elecciones programadas para 2024, en los mercados emergentes ya se han completado.
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A finales de mayo y principios de junio se produjo un repunte de la volatilidad de los mercados en varios mercados emergentes a raíz de las elecciones nacionales clave. El ejemplo más notable es México, que experimentó una fuerte venta masiva de acciones y monedas. También se produjo un repunte de los rendimientos de los bonos tras los resultados de las elecciones presidenciales y legislativas de principios de junio.
Se han celebrado elecciones en mercados que suman más del 50% del índice MSCI Emerging Markets, con resultados dispares, como se resume en la siguiente tabla. Evaluamos los resultados, la reacción del mercado y las implicaciones a largo plazo para la política en estos mercados.
Finalizadas las elecciones MSCI EM de 2024 – resultados mixtos
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse.
Los 5 días anteriores y la fecha de reacción del mercado se evaluaron en relación con el anuncio del resultado de las elecciones. Por ejemplo, Indonesia, sobre la base de los "recuentos rápidos" iniciales del 15 de febrero (los resultados oficiales se anunciaron el 27 de marzo). *Las elecciones de la India se celebraron del 19 de abril al 1 de junio, los resultados se anunciaron el 4 de junio. Se muestran 15 días para que Sudáfrica capture el período permitido para formar una coalición. Semáforos para mostrar la reacción del mercado: Rojo = < -1%, Amarillo = -1% a 1%, Verde = >1%. Fuente: Unidad de Estudios Estratégicos de Schroders, al 10 de junio de 2024. Retorno total en USD.
México
El 2 de junio se celebraron elecciones presidenciales y generales en México. Las encuestas de opinión señalaban inequívocamente a Claudia Sheinbaum como la probable vencedora. Sheinbaum es la sucesora ungida del presidente Andrés Manuel Lopes Obrador (AMLO), quien ha cumplido un mandato limitado.
Sheinbaum superó las expectativas y fue elegida presidenta con el mayor porcentaje de votos desde 1982 y tomará el relevo de AMLO el 1 de octubre de este año. Sin embargo, los resultados de las elecciones al Congreso fueron más sorprendentes, ya que el partido Morena de Sheinbaum logró una supermayoría en la cámara baja del Congreso. Le faltaban solo un puñado de escaños para alcanzar la mayoría en el Senado. Esto plantea la posibilidad de que Morena pueda aprobar reformas constitucionales. Dado que hay un período de un mes durante el cual el nuevo congreso se superpondrá con el final del mandato de AMLO, esto amplificó las preocupaciones del mercado. Durante su mandato, AMLO impulsó una reforma constitucional, incluida una propuesta (luego rechazada) para dar prioridad a la empresa estatal de electricidad sobre las empresas privadas en la producción de electricidad. Los resultados de las elecciones legislativas y el riesgo asociado provocaron una venta masiva del 9% en el índice MSCI México en términos de dólares estadounidenses el día de los resultados. Esto incluyó una caída del 4% en el peso frente al dólar estadounidense. Cinco días después de las elecciones, el mercado había bajado casi un 11% en términos de dólares estadounidenses.
Inicialmente, el gobierno tomó medidas para dar continuidad, y el actual ministro de Finanzas se comprometió a permanecer en el cargo durante al menos dos años. Sin embargo, los comentarios tanto de Sheinbaum como de AMLO han reiterado su compromiso de lograr una reforma constitucional, incluida la reforma judicial. Si bien los motores estructurales del crecimiento, como el nearshoring, no deberían verse afectados significativamente, ahora prevalece la incertidumbre política, en medio de la preocupación por el debilitamiento institucional. En este contexto, el índice MSCI México ha bajado más de un 16% en lo que va de año (al 27 de junio), con un rendimiento inferior al de los mercados emergentes en general por un amplio margen. Como muestran los gráficos a continuación, el rendimiento del peso y de la deuda pública a 10 años ha sido volátil. La moneda se ha depreciado alrededor de un 8% frente al dólar desde las elecciones.
Sudáfrica
Sudáfrica celebró sus elecciones generales el 29 de mayo, y los sondeos de opinión indicaron que el partido Congreso Nacional Africano (ANC por sus siglas en inglés), que gobierna Sudáfrica desde 1994, vería disminuir su porcentaje de votos, pero obtendría el apoyo suficiente para permanecer en el poder. De hecho, el porcentaje de votos del ANC cayó del 57% en 2019 al 40%, mucho peor de lo esperado. La principal opositora, Alianza Democrática (AD), alcanzó el 22% de los votos, ligeramente por encima de 2019. El porcentaje de votos se trasladó principalmente al Partido MK (15%), fundado hace solo seis meses y liderado por el exlíder y presidente del ANC, Jacob Zuma. Los Luchadores por la Libertad Económica (EFF, por sus siglas en inglés) terminaron en cuarto lugar con una participación del 10%. Estos resultados reflejan una fragmentación en el voto del ANC: estos dos partidos están liderados por antiguos miembros del ANC y la combinación de su porcentaje de votos con el ANC alcanzaría el 65%, cerca del porcentaje de votos histórico del ANC.
Con la pérdida de la mayoría por parte del ANC, la incertidumbre aumentó tras el resultado de las elecciones. El mercado de valores cayó más de un 3% en términos de dólares estadounidenses el día después de las elecciones, cuando los resultados comenzaron a filtrarse, y el rand cayó un 2%. Cinco días después de las elecciones, el mercado había bajado un 6%. Los resultados indecisos marcaron el comienzo de un período de elevada incertidumbre, aunque los mercados financieros se mostraron algo resistentes dadas las circunstancias y no reflejaron los escenarios más negativos. Según la Constitución, el ANC tenía dos semanas después de las elecciones para acordar una coalición o un acuerdo de confianza y suministro con otros partidos. Varias permutaciones eran posibles, pero con implicaciones muy diferentes para la trayectoria de la política.
El presidente Ramaphosa propuso un "Gobierno de Unidad Nacional (GNU)", invitando a todas las partes a sentarse a la mesa. La EFF rechazó el plan, dada la inclusión de la DA, y el diputado ha indicado que no trabajaría con el ANC mientras esté dirigido por Ramaphosa. Esto dejó al ANC, DA y partidos más pequeños para formar el GNU. Parece un movimiento astuto por parte del presidente, ya que la óptica muestra que MK y el EFF rechazan al GNU, en lugar de que el ANC opte por ir en coalición con el DA. Desde entonces, Ramaphosa ha sido reelegido presidente por el Parlamento y ha asumido el cargo de presidente.
Este resultado es positivo para el mercado y debería garantizar la continuación de las reformas estructurales y, potencialmente, su aceleración. Sin embargo, los riesgos siguen siendo elevados. Esta es la primera coalición en Sudáfrica en la era moderna, y el ANC y el DA tienen algunas diferencias políticas significativas que superar. El riesgo para las perspectivas es un estancamiento político y, en el peor de los casos, un colapso en el GNU, lo que podría abrir la puerta a que partidos con agendas políticas significativamente diferentes entren en un gobierno de coalición. También existe el riesgo de un hombre clave, ya que, si Ramaphosa pierde suficiente apoyo dentro del ANC, podría ser reemplazado en la próxima Conferencia Nacional del ANC, prevista para finales de 2027.
El mercado de valores y el rand se han recuperado tras el anuncio del GNU y la toma de posesión del presidente Ramaphosa. El MSCI South Africa ha subido un 2% en dólares estadounidenses en lo que va de año (al 27 de junio de 2024). El rand también se ha recuperado y el rendimiento de la deuda pública a 10 años ha bajado al 10,2%.
Los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años de México y Sudáfrica son volátiles desde las elecciones
Fuente: LSEG Datastream, al 27 de junio de 2024. Rendimientos de las ofertas de bonos gubernamentales de referencia a 10 años, reajustados a 100 al 1 de abril de 2024.
El peso mexicano se ha mostrado notablemente débil, mientras que el rand ha sido más resistente
Fuente: LSEG Datastream, al 27 de junio de 2024. Rendimiento del peso mexicano y el rand sudafricano desde el 29 de mayo de 2024. NB. Elecciones mexicanas celebradas el 2 de junio.
India
Las elecciones generales de la India se celebraron entre el 19 de abril y el 1 de junio, y los resultados oficiales se anunciaron el 4 de junio. Se esperaba que el Partido Bharatiya Janata (BJP) del primer ministro Modi fuera reelegido con una mayoría más amplia.
De hecho, las encuestas de salida, publicadas el 3 de junio, sugerían que este escenario se había desarrollado como se esperaba. Al final, se demostró que eran inexactos. Los resultados oficiales de las elecciones del 4 de junio mostraron que, si bien la Alianza Democrática Nacional, liderada por el BJP, conserva la mayoría parlamentaria, el BJP había perdido la mayoría de su partido único. El primer ministro Modi permanecerá en el poder, pero con un mandato más débil, aunque sólido.
El desempeño del mercado en torno a los resultados electorales experimentó cierta volatilidad. Los datos de la encuesta de salida provocaron un repunte del 4% en el mercado en términos de dólares estadounidenses. Sin embargo, la publicación de los resultados oficiales al día siguiente hizo que el mercado cayera casi un 7%. Cinco días después de las elecciones, el mercado se había recuperado efectivamente y había subido en términos de dólares si miramos hacia atrás antes del repunte de las encuestas a pie de urna.
A largo plazo, los motores estructurales del crecimiento económico siguen vigentes, pero los resultados de las elecciones significan un mayor equilibrio en el Parlamento. Es probable que esto requiera una mayor creación de consenso, lo que podría decirse que es un resultado positivo. Sin embargo, existe un mayor riesgo de populismo, si el BJP busca obtener un mayor apoyo rural, y posibles retrasos en la ejecución de políticas y reformas que requieran cambios legislativos.
En lo que va de año, el índice MSCI India ha obtenido un rendimiento del 17% (al 27 de junio), superando a los mercados emergentes en general. Esto se ha visto impulsado por el sólido desempeño de los sectores de consumo discrecional e industrial en particular.
Corea del Sur
El 10 de abril se celebraron elecciones generales en Corea del Sur, en las que se eligieron a los miembros de la Asamblea Nacional de 300 escaños para otro mandato de cuatro años. Celebrados a mitad del mandato del presidente, a menudo se perciben como un indicador de la aprobación pública.
Los sondeos de opinión previos a las elecciones habían implicado una reñida carrera entre el Partido del Poder Popular (PPP) del presidente Yoon y el principal partido de la oposición, el Partido Democrático (PD). Al final, los sondeos de opinión fueron inexactos, ya que la oposición obtuvo 175 escaños para obtener la mayoría. La reacción inicial del mercado fue moderada pero, cinco días después de las elecciones, la renta variable había bajado casi un 7% en términos de dólares estadounidenses.
Junto con los partidos aliados, el PD tiene una supermayoría, lo que debería permitirle aprobar leyes. Lo más importante es que no alcanza una mayoría lo suficientemente amplia como para destituir al presidente. Los resultados pueden reducir algunas de las políticas más ambiciosas del presidente Yoon. El Programa de Aumento de Valor Corporativo, lanzado a principios de este año, busca alentar a las empresas a actuar en casos de baja valoración frente a sus pares globales. Esto incluye la mejora de las normas de gobierno corporativo. Todavía se esperan cambios regulatorios para respaldar esto, pero ahora parece poco probable que el Congreso legisle los incentivos fiscales.
En lo que va de año, el índice MSCI Korea se mantiene casi plano en términos de dólares estadounidenses, con un rendimiento relativamente inferior al de los mercados emergentes en general, explicado en gran medida por la debilidad del won. Los sectores industrial y de materiales siguen siendo los principales lastres del mercado este año.
Indonesia
El 14 de febrero se celebraron elecciones presidenciales y generales en Indonesia. Prabowo Subianto, que era el ministro de Defensa, ganó en la primera ronda, como lo indicaron los primeros recuentos rápidos del 15 de febrero. Más tarde, los resultados oficiales mostraron a Subianto con el 59% de los votos, eliminando la necesidad de una segunda vuelta. Subianto asumirá la presidencia en octubre en sustitución de Joko Widodo, que había completado un máximo de dos mandatos de cinco años. El resultado estuvo en gran medida en línea con las encuestas de opinión.
El resultado inicial fue bien recibido por los mercados de renta variable, que subieron más de un 1% en dólares estadounidenses tras la publicación de los recuentos rápidos, y un 2% en los cinco días posteriores a estos resultados. Sin embargo, en lo que va de año, el índice MSCI Indonesia ha bajado un 12% (al 27 de junio de 2024). Los resultados de las elecciones parecieron eliminar la incertidumbre en las perspectivas de política a largo plazo y apuntaron a una continuación de las reformas iniciadas bajo el mandato del presidente anterior. Sin embargo, el panorama externo se ha deteriorado en medio de una mayor fortaleza del dólar estadounidense.
Indonesia tiene déficits corrientes y fiscales gemelos y, a pesar de la inflación benigna, el banco central se vio obligado a aumentar su tasa de política monetaria en abril para respaldar la moneda. Además, Prabowo aún no ha anunciado un gabinete y sigue habiendo cierta incertidumbre sobre hasta qué punto la política podría desviarse de la de Widodo.
Taiwán
Taiwán celebró elecciones presidenciales y parlamentarias el 13 de enero. Las encuestas de opinión pública demostraron ser una guía razonable para el resultado, ya que el Partido Democrático Progresista (DPP) retuvo la presidencia bajo el nuevo liderazgo de William Lai Ching-te, pero perdió su mayoría en el parlamento.
A diferencia de las dos últimas victorias del DPP en las elecciones presidenciales bajo Tsai Ing-wen (que había completado un máximo de dos mandatos), su porcentaje de votos cayó al 40% desde el 57% y el 56% en 2020/2016, respectivamente. El principal partido de la oposición, el Kuomintang (KMT), también vio caer su porcentaje de votos, siendo el Partido Popular de Taiwán (TPP) el principal beneficiario. En las elecciones legislativas para el parlamento de Taiwán, el Yuan, el DPP perdió su mayoría, y el KMT obtuvo 14 escaños para mantener un total de 52 escaños en relación con los 51 del DPP.
Un riesgo clave de cara a las elecciones está relacionado con la política potencial futura y el impacto en las relaciones entre ambos lados del estrecho con China. Se espera que este resultado, en línea con las expectativas, limite un poco la agenda política durante este período presidencial. La estabilidad de la política, específicamente en lo que respecta a la política exterior, y la ausencia de un deterioro significativo de las relaciones con China siguen siendo cruciales para las perspectivas del mercado a largo plazo.
Los mercados respondieron en consecuencia, con el MSCI Taiwan casi plano en términos de dólares estadounidenses el día de los resultados. Cinco días después de las elecciones, el mercado había avanzado más de un 2%. En lo que va de año (al 27 de junio), la renta variable taiwanesa ha obtenido un rendimiento del 28% en dólares estadounidenses, impulsada principalmente por el sólido rendimiento del sector de las tecnologías de la información, que representa el 77% del índice.
¿Ha quedado atrás la incertidumbre electoral?
Las elecciones de mercados emergentes previstas para 2024 han quedado atrás. Los resultados en los mercados más grandes por capitalización bursátil, India y Taiwán, son neutrales/positivos para los inversionistas. En otros lugares, naturalmente persiste cierta incertidumbre, más evidentemente en México pero también en Sudáfrica, vinculada a la capacidad del GNU para promulgar reformas.
Los mercados emergentes ahora entregan el testigo de las elecciones a los mercados desarrollados, con elecciones importantes en el Reino Unido, Francia y Estados Unidos en la segunda mitad del año. Este último, en particular, será objeto de un estrecho seguimiento, dadas las implicaciones para la política exterior y comercial de Estados Unidos.
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