¿Qué hay detrás de la venta masiva del mercado de valores?
En medio de una mayor volatilidad del mercado bursátil, preguntamos a nuestros expertos en inversión su opinión sobre lo que está impulsando las caídas, las perspectivas de la economía estadounidense, y lo que todo esto significa para los inversores en renta variable de cara al futuro.
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Los mercados bursátiles mundiales han experimentado una volatilidad extrema en los últimos días, con fuertes caídas en los principales índices. El MSCI All-Country World Index (ACWI) bajó un -6,4% en tres días (fuente: FactSet, al 5 de agosto de 2024, rentabilidad neta en dólares estadounidenses). A partir del 6 de agosto hay algunos signos de recuperación, con un repunte de los mercados japoneses. Pero, ¿qué ha impulsado la venta masiva, y qué tan preocupados deberían estar los inversores?
En primer lugar, es importante recordar que las caídas bruscas no son especialmente inusuales en los mercados de renta variable. Simon Webber, director de renta variable global, afirma: "En los últimos días se ha producido una violenta venta masiva de renta variable, lo que ha castigado el consenso y las operaciones abarrotadas. Sin embargo, esto debe verse en el contexto de unos mercados de renta variable excepcionalmente fuertes desde octubre de 2023 (a mediados de julio, el índice MSCI All-Country World había subido un 32% desde sus mínimos de octubre) y una corrección es perfectamente saludable y normal".
Varios factores se han combinado para hacer caer los mercados bursátiles. Estos incluyen datos económicos más débiles de EE. UU., lo que aumenta los temores de recesión y la expectativa de rápidos recortes de tasas; una sorpresiva alza de las tasas de interés por parte del Banco de Japón; y algunas preocupaciones sobre las ganancias corporativas. Nuestros expertos analizan estos factores a continuación.
¿Qué tan preocupados deberían estar los inversores por los datos económicos más débiles de EE. UU.?
La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) dejó las tasas de interés en un máximo de 23 años en su reunión del 30 y 31 de julio, a pesar de algunos signos de debilitamiento de la inflación. Esta decisión fue seguida a principios de agosto por datos de empleo más débiles en Estados Unidos. El informe de nóminas no agrícolas mostró que se agregaron 114.000 puestos de trabajo en julio, muy por debajo de la expectativa de consenso de 175.000, mientras que la tasa de desempleo subió al 4,3%.
George Brown, economista senior de Estados Unidos, dice: "El aumento de la tasa de desempleo ha desencadenado la 'regla de Sahm', que señala el inicio de una recesión cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo aumenta en 0,5 puntos porcentuales o más, en relación con su mínimo durante los 12 meses anteriores. Esta regla ha sido un indicador confiable de recesión en el pasado, pero también ha dado algunos falsos positivos".
La preocupación para los inversores es si la Fed ha dejado para demasiado tarde recortar las tasas de interés, y si su inacción corre el riesgo de causar una recesión.
George Brown añade: "El problema es que en junio la Fed señaló solo un recorte de tasas este año. Eso fue demasiado agresivo y la dejó incapaz de pivotar rápidamente en julio. La Fed podría recortar 50 puntos básicos en septiembre para recuperar el tiempo perdido. Pero el mercado ahora está valorando cinco recortes en 2024, lo cual es una reacción exagerada.
"En muchos sentidos, los datos recientes más débiles del mercado laboral muestran que las tasas de interés más altas están funcionando según lo previsto: si las tasas son restrictivas, entonces se esperaría que el mercado laboral se suavizara. Además, gran parte del aumento de la tasa de desempleo se debe a la nueva oferta de mano de obra como resultado de la inmigración a través de la frontera sur de Estados Unidos.
"Es importante no leer demasiado en el informe de empleo de un mes. Tenemos que esperar al menos un par de meses más para ver si es una tendencia. Las cifras de crecimiento económico del 2T en EE. UU. fueron sólidas, con un aumento del PIB del 2,8% anualizado. No creemos que la reciente debilidad de los datos de EE.UU. justifique una venta masiva en la escala que hemos visto en los últimos días".
¿Cuál es el impacto del alza de tasas del Banco de Japón?
El miércoles 31 de julio, el Banco de Japón subió las tasas de interés hasta el 0,25% desde el rango anterior del 0-0,1%. Aunque se trata de un movimiento inesperado, Taku Arai, Deputy Head de renta variable japonesa, explica la justificación: "El alza de tasas del Banco de Japón refleja su confianza en el desarrollo macroeconómico del país, incluyendo el crecimiento de los salarios. También mitiga el riesgo de una mayor debilidad del yen, lo que podría haber impulsado una mayor inflación en Japón".
Cuando se combina con los datos más débiles de EE. UU. (que sugieren que la Fed tendrá que recortar las tasas de interés), esto provocó un fuerte fortalecimiento del yen japonés. A su vez, esto provocó una mayor volatilidad en el mercado.
Simon Webber explica: "Las operaciones de carry trade del yen japonés (en las que los inversores piden prestado en yenes e invierten en activos extranjeros de mayor rendimiento) se están deshaciendo rápidamente, lo que provoca una alta volatilidad y una rápida apreciación del yen. El yen se había infravalorado mucho. Es difícil decir todavía que los mercados han reaccionado de forma exagerada o que todo el posicionamiento se ha deshecho".
Estos movimientos bruscos del yen han provocado turbulencias en los mercados, pero, como siempre, hay ganadores y perdedores en cualquier cambio de tendencia. Taku Arai dice: "Creemos que estas tendencias del mercado respaldarán nuestra visión alcista sobre las acciones japonesas de pequeña capitalización, dado su enfoque más nacional. El sector financiero es otro de los beneficiados. Sin embargo, es probable que los exportadores japoneses vean un impacto negativo".
¿Son preocupantes los beneficios empresariales?
La venta masiva ha coincidido con la temporada de resultados corporativos del segundo trimestre, pero no ha dado lugar a ninguna preocupación. "Las ganancias del segundo trimestre han sido bastante sólidas en los principales mercados de renta variable, aunque con focos evidentes de debilidad de los consumidores", según Simon Webber. "Los recientes movimientos del mercado representan en gran medida una rebaja en la calificación de la renta variable para reflejar una perspectiva más incierta para la economía estadounidense, lo que hace que las valoraciones de la renta variable estadounidense bajen desde los elevados niveles que hemos estado señalando durante algún tiempo".
De hecho, con la temporada de resultados del S&P 500 de EE.UU. ya completada en un 75%, ha habido más ganancias que pérdidas. Tina Fong, estratega, señala que "el crecimiento de los beneficios ha sido bueno, del 14%, por encima de lo que el consenso esperaba de cara a esta temporada de resultados. Parece que el mercado se ha decepcionado de que la escala de las sorpresas positivas en los beneficios haya sido más moderada en comparación con los trimestres anteriores".
Tasas de crecimiento de la ganancia por acción (EPS por sus siglas en inglés): se espera que las del 2T sean más fuertes que las del 1T
Fuente: LSEG, Lipper Alpha Insights, Schroders Economics Group, 2 de agosto de 2024.
La actual venta masiva del mercado ha sido liderada por algunas áreas anteriormente populares, como las acciones tecnológicas. Varias grandes empresas tecnológicas estadounidenses destacaron el gasto en IA durante sus llamadas de resultados. Tina Fong añade: "Para los inversores, la capacidad de estas empresas tecnológicas para monetizar su gasto en IA seguirá siendo un tema importante en los próximos trimestres".
¿Cuáles son las implicaciones para los inversores en renta variable?
Japón se ha llevado la peor parte de la presión vendedora en los últimos días, pero el movimiento del Banco de Japón no es todo malas noticias para la renta variable. Taku Arai dice: "Se espera que una reversión de la debilidad del yen, junto con el crecimiento de los salarios, respalde el consumo en el futuro. Sobre la base de estas tendencias económicas, mantenemos una perspectiva positiva sobre la fortaleza de las ganancias de las empresas japonesas en su conjunto".
Los inversores de otros países están considerando si esto podría conducir a un mejor rendimiento relativo para los mercados regionales que han tenido un rendimiento inferior. Nick Kissack, gestor de fondos de renta variable europea y británica, añade: "Nos preguntamos si la corrección observada en los últimos días es el comienzo de algo más sustancial, y si se trata de una nueva fase de tecnología y crecimiento que lleva a los mercados estadounidenses a la baja. Si es así, observamos que el Reino Unido tuvo un fuerte desempeño superior durante los seis o siete años que siguieron al peak de TMT (tecnología, medios y telecomunicaciones) en 1999. Mientras tanto, desde la perspectiva de los fundamentos, el Reino Unido está mostrando una buena resiliencia frente a un panorama mucho más mixto a nivel mundial".
Simon Webber afirma: "Hemos estado anticipando un aumento de la volatilidad del mercado de renta variable dada la desconexión entre las expectativas de consenso optimistas, los datos económicos mixtos, y una aparente valoración errónea del riesgo. Como consecuencia, seguimos estando intencionadamente bien diversificados, con una exposición equilibrada a los segmentos cíclicos y defensivos del mercado.
“Un aterrizaje suave de la economía sigue siendo nuestro escenario central y seguimos esperando que los mercados de renta variable estén bien respaldados a mediano plazo por un modesto crecimiento de las ganancias corporativas.
"La conclusión es que los mercados de renta variable estaban vulnerables a una corrección, pero los fundamentos de las empresas son decentes y el aumento de la volatilidad es una oportunidad para reposicionarse donde se producen dislocaciones".
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