¿Qué estilos de renta variable están funcionando bien? La respuesta puede sorprenderte
Tus opiniones sobre qué acciones están teniendo un buen desempeño a nivel internacional probablemente estén equivocadas. ¿Cómo podrías responder a esto?
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La mayoría de las personas piensa en el mercado alcista actual como un repunte de acciones "Growth", respaldado por las Magnificent-7 de EE. UU. Pero eso solo es cierto en los Estados Unidos. Lo contrario ocurre a nivel internacional, donde el rendimiento, la composición del sector y las valuaciones son muy diferentes. El estilo "Value" ha destacado notablemente.
Esto puede ser una sorpresa porque, cuando se observa el desempeño de los mercados globales, lo que realmente se está viendo es el desempeño de EE. UU., que representa el 75%. Lo que sucede en el otro 25% apenas se nota.
Extrapolar incorrectamente el desempeño de Estados Unidos al resto del mundo significa que es probable que se hayan perdido oportunidades. Sin embargo, hay acciones concretas que puedes tomar hoy para responder y posicionarte para el futuro.
Consulta el final de este artículo para obtener breves descripciones de los diferentes estilos de renta variable discutidos.
Invirtiendo la tendencia del desempeño
En EAFE (Europa, Australasia y Lejano Oriente, un índice bursátil diseñado para representar a los mercados desarrollados globales, excluyendo América del Norte), el estilo "Value" obtuvo un rendimiento del 20% en términos de USD en los 12 meses hasta el 31 de agosto de 2025, superando al mercado en un 6% y a las acciones "Growth" en un 13%. Las acciones "Growth" se quedaron rezagadas con respecto al mercado en un 6%.
Esto es lo contrario de la experiencia estadounidense sobre la que leemos todo el tiempo. En Estados Unidos, "Value" ha tenido un rendimiento inferior a "Growth" en un 17% y al mercado en un 8% en el último año.
La escala de estos recientes movimientos de rendimiento en EAFE es tan grande que ahora también se refleja en más números a mediano plazo. En horizontes de tres y cinco años, "Value" está muy por delante de "Growth" y del mercado. Las acciones "Value" europeas y británicas (MSCI EMU Value y MSCI UK Value) no solo están por delante de sus equivalentes "Growth", sino que también están por delante del S&P 500 en los últimos cinco años (tanto en moneda común como en moneda local).
Una pregunta frecuente, muy influenciada por Estados Unidos, es: "¿qué se necesitaría para que las acciones "Value" vuelvan a tener un rendimiento superior al mercado?" Fuera de los EE. UU., ¡esto ya sucedió!
Otro segmento que ha tenido problemas en los EE. UU. pero que se desempeñó mucho mejor fuera, es el de las acciones "High Dividend". Puede que el rendimiento pasado no sea una guía para el futuro, pero las cosas son claramente diferentes fuera de Estados Unidos.
Un área en común ha sido el terrible desempeño reciente de las acciones "Quality" (aquellas con un desempeño operativo más estable, mejor rendimiento del capital, menor apalancamiento, etc.). Estas han tenido un rendimiento superior a largo plazo tanto en los EE. UU. como en la EAFE, pero los últimos 12 meses han sido difíciles. Las acciones "Quality" han tenido un rendimiento inferior al del mercado en un 12% en EAFE y un 7% en los EE. UU. En EAFE, esto ha sido tan punitivo que las acciones "Quality" también están ahora muy atrasadas en los horizontes a tres y cinco años.
Ha sido un mercado "Value" y "High Dividend" en EAFE. Las acciones "Growth" y "Quality" han quedado rezagadas.
Desempeño frente al MSCI EAFE en USD, % anualizado, excepto YTD que es en %
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Basado en el rendimiento MSCI USA Growth, MSCI USA Quality, MSCI USA Value y los índices MSCI USA High Dividend en relación con MSCI USA. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI
Mientras que en los EE. UU., "Growth" ha sido claramente el líder
Rendimiento frente al MSCI USA, % anualizado, excepto YTD, que es en %
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Basado en el rendimiento MSCI USA Growth, MSCI USA Quality, MSCI USA Value y los índices MSCI USA High Dividend en relación con MSCI USA. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI
De hecho, en EAFE, el bajo rendimiento de las acciones "Quality" en los últimos tres años es ahora el peor en unas tres décadas. Las acciones "Growth" han estado luchando durante algún tiempo.
En EAFE, el desempeño de Quality en los últimos tres años está cerca de su peor nivel en tres décadas; Growth también ha estado estancado
Rendimiento relativo rodante de 36 meses, % anualizado en USD
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders
¿Cuáles han sido los impulsores del rendimiento?
En los EE. UU., las empresas "Growth" han sido recompensadas por su mejor crecimiento de ganancias (impulsado por las empresas de tecnología). Fuera de él, no lo han hecho. Las empresas "Growth" de EAFE han tenido un rendimiento inferior a pesar de tener un crecimiento superior de ganancias (la Figura 3 muestra esto en los últimos 12 meses, pero también ha sido cierto en los últimos tres años).
El aumento de las valuaciones ha estado en el asiento del conductor para los estilos "Value" y "High Dividend". Les ha ido muy bien a pesar de las débiles ganancias. Esto es en parte una reversión de los extremos de valuación que existían anteriormente (ver la sección posterior) y que todavía existen en los EE. UU.
Podría decirse que las rebajas en las perspectivas de ganancias en las acciones "Quality" en los últimos 12 meses son consistentes con un rendimiento relativo más pobre. Un atractivo de las acciones "Quality" es la solidez de sus negocios, por lo que es poco probable que cualquier debilidad en ese frente sea bien recibida.
Una historia de dos mercados con impulsores de rendimiento recientes muy diferentes
Descomposición de rendimiento a 12 meses de EE. UU. (Gráfica izquierda) y descomposición de rendimiento de EAFE a 12 meses, en términos de USD (Gráfica derecha)
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Las cifras no suman exactamente, ya que el rendimiento total es el rendimiento compuesto de los componentes individuales. El análisis se basa en el cambio en las ganancias futuras de 12 meses y el cambio en el múltiplo precio/ganancias a 12 meses. Basado en el rendimiento de los índices MSCI USA, MSCI USA Value, MSCI USA Growth, MSCI USA Quality y los índices MSCI USA High Dividend y los equivalentes de EAFE. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders
En este artículo nos centramos en EE. UU. y EAFE, pero vale la pena destacar que estas tendencias también han ocurrido en muchos mercados emergentes. China es un caso particularmente extremo en el que, sorprendentemente, las acciones "Value" han subido más del 40% en los últimos 12 meses a pesar de que las expectativas de ganancias a 12 meses son ligeramente más bajas hoy que hace 12 meses. La acciones "Quality" ha tenido un rendimiento inferior en China, a pesar de que las ganancias de las empresas "Quality" han sido sólidas.
El aumento de las valuaciones ha impulsado a la renta variable china a rendimientos asombrosos, a pesar de los fundamentales mediocres
China: Descomposición del rendimiento a 12 meses, en USD
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Las cifras no suman exactamente, ya que el rendimiento total es el rendimiento compuesto de los componentes individuales. El análisis se basa en el cambio en las ganancias futuras de 12 meses y el cambio en el múltiplo precio/ganancias a 12 meses. Basado en el rendimiento de los índices MSCI China, MSCI China Value, MSCI China Growth, MSCI China Quality, en términos de USD. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders
Las empresas de menor calidad han sido las mayores ganadoras
De vez en cuando, los mercados se comportan de manera que ignoran los fundamentales. Recientemente, han sido las empresas de menor calidad las que mejor se han desempeñado. Si nos enfocamos en los verdaderos casos problema, es decir, aquellas empresas que tenían pérdidas hace 12 meses y siguen teniendo pérdidas hoy, han superado en rendimiento a las empresas que fueron consistentemente rentables en más del 10% en los últimos 12 meses. Esto ha sucedido tanto en los EE. UU. como en EAFE. Hay relativamente pocas empresas que cumplen con esta descripción en el segmento de gran capitalización (2% de las empresas EAFE, 5% de las estadounidenses), pero la escala de su rendimiento superior es notable.
Rendimiento ponderado por capitalización de mercado a 12 meses, en términos de USD
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Análisis de la evolución posterior a 12 meses de los componentes de los índices MSCI EAFE y MSCI USA al 31 de agosto de 2024. El rendimiento cubre el período del 31 de agosto de 2024 al 31 de agosto de 2025. Los componentes se filtran en función de si las ganancias por acción fueron positivas o negativas el 31 de agosto de 2024, las carteras se ponderan por capitalización de mercado en función de las ponderaciones al 31 de agosto de 2024. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders
Una nota sobre las asignaciones sectoriales
Cuando los inversionistas piensan en empresas "Growth", piensan en tecnología (IT). Y esto es cierto en los EE. UU., donde más de la mitad del sector por capitalización de mercado es IT. Además, Amazon y Tesla están en consumo discrecional, y Alphabet está en servicios de comunicación. IT + Amazon + Alphabet + Tesla = 70% (perversamente, Meta no es miembro del índice MSCI USA Growth, es la acción más grande del índice MSCI USA Value).
Pero, al igual que con el rendimiento, es un error extrapolar a Estados Unidos al resto del mundo. TI es solo el 14% del crecimiento en EAFE, cuya asignación es mucho más diversa. El sector más grande es el industrial, con un 27%, mientras que la ponderación de la atención médica también triplica el equivalente estadounidense. La percepción de que las acciones de crecimiento son un juego con la IA/tecnología simplemente no se traduce tan bien fuera de los EE. UU. Lo mismo ocurre con las empreasa "Quality", donde la TI tiene un peso mucho mayor en los EE. UU. "Value" es un área en la que hay mayores similitudes, siendo el sector financiero el sector más grande tanto dentro como fuera de los EE. UU.
EAFE Growth no es una gran apuesta por la tecnología, a diferencia de EE. UU.
Ponderaciones sectoriales al 31 de agosto de 2025
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Basado en las ponderaciones sectoriales de los índices MSCI USA Growth, MSCI USA Value, MSCI USA Quality y el índice MSCI USA High Dividend, y equivalentes EAFE. Datos al 31 de agosto de 2025. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders
Los extremos de valuación entre estilos se han reducido en gran medida en EAFE
Hace unos años, las acciones "Growth" y "Quality" cotizaban con valuaciones caras en EAFE en comparación con la historia, mientras que las acciones "Value" y "High Dividend" eran baratas. Sin embargo, las recientes oscilaciones en el rendimiento significan que todas estas divergencias se han reducido sustancialmente.
- Las acciones "Quality" cotizan con un ligero descuento respecto a las valuaciones históricas. Esto es cierto para los múltiplos de precio/utilidad histórico y a futuro. También es lo opuesto a la situación en los EE. UU., donde cotiza con una prima significativa.
- Las acciones "Value" y "High Dividend" habían caído a niveles muy baratos, pero, debido a que el crecimiento del precio de las acciones ha superado significativamente el crecimiento de las ganancias, ese ya no es el caso.
- Las acciones "Growth" siguen pareciendo caras frente a la historia en EAFE, pero el grado de encarecimiento no se parece en nada a EE.UU.
- Las acciones "Growth" se han abaratado frente a las "Value" en EAFE y actualmente son las más baratas frente a "Value" durante unos seis años. Las acciones "Growth" siguen siendo relativamente caras frente a las "Value" a largo plazo.
- Este abaratamiento de las "Growth" frente a las "Value" también ha ocurrido en los EE. UU., a pesar del rendimiento superior de las "Growth" allí. Esto ha sucedido porque las ganancias de las empresas "Growth" de EE. UU. han sido mucho más fuertes que las de "Value".
Valuación P/E a futuro frente a la mediana de 10 años
EAFE (Gráfica izquierda) y US (Gráfica derecha)
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders. Datos al 31 de agosto de 2025. Las cifras se muestran en valores redondeados.
Múltiplos P/E a futuro de EAFE
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders. Datos al 31 de agosto de 2025. Las cifras se muestran en valores redondeados.
Múltiplos P/E a futuro de EAFE: Growth frente a Value
El rendimiento pasado no es una guía para el futuro y es posible que no se repita. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders. Datos al 31 de agosto de 2025. Las cifras se muestran en valores redondeados.
¿Qué significa esto para los inversionistas?
Fuera de EE. UU., las valuaciones han convergido en niveles más neutrales en todos los estilos. Las acciones "Quality" ya no son caras, las acciones "Growth" ya no son tan caras, las acciones "Value" y "High Dividend" ya no son baratas. Todo es mucho más razonable, aislado y relativo entre sí.
Esto contrasta con Estados Unidos, donde las valuaciones están mucho más estiradas en términos absolutos y en relación entre sí, en comparación con la historia.
¿Cómo deben responder los inversionistas? Las valuaciones no son el único factor a considerar, aunque sí importan mucho a largo plazo. Con muchos de los extremos recientes en EAFE ahora deshechos, pide a los inversionistas con una perspectiva a más largo plazo que consideren una asignación de estilo más neutral y equilibrada. Esto no significa que un estilo en particular no pueda seguir una racha, u otro un período de desempeño difícil, pero hay menos razones de valuación para esperar eso. Y, en un mundo donde abundan las incertidumbres, la diversificación por estilos debería aumentar sus posibilidades de obtener rendimientos de cartera resilientes.
Otro punto importante es que muchas acciones, estilos y países en el mercado bursátil global están funcionando bien. Muchos están superando a Estados Unidos. Pero, si está rastreando pasivamente el mercado de valores global, como lo hace un número creciente de inversionistas, apenas tiene exposición a ellos en su cartera. A finales de agosto, Estados Unidos representaba casi tres cuartas partes del mercado global. Las Magnificent-7 representa más que Japón, Reino Unido, China, Canadá, Francia, Alemania y Suiza juntos. Eso significa que esas siete acciones tienen un peso mayor que las siguientes siete más grandes países combinado. Las carteras globales están cargadas de riesgo de crecimiento de megacapitalización estadounidense y apenas tienen exposición al conjunto de oportunidades más amplio. El hecho de que muchas otras partes del mercado se estén desempeñando de manera diferente y mejor que los EE. UU., equivale a un error de redondeo en los rendimientos de muchos inversionistas.
El caso para liberarse del índice de referencia con un enfoque más activo de la inversión nunca ha sido mayor.
Apéndice: descripciones de estilo:
Growth: empresas con tasas de crecimiento históricas y previstas más fuertes.
Value: empresas que cotizan con múltiplos de valuación baratos, como precio/valor en libros, precio/utilidad, etc.
Quality: empresas con un rendimiento operativo más estable, mejor rendimiento de los fondos propios, menor apalancamiento, etc.
High Dividend: empresas que pagan rendimientos de dividendos más altos y estables/persistentes
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