Perspectives 2019 : actions japonaises
Les entreprises japonaises continuent de réagir positivement à l'amélioration de l’économie domestique, grâce à un certain regain de pouvoir de fixation des prix après presque deux décennies de déflation.
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— La stabilité de la politique intérieure pourrait être contrebalancée par des risques exogènes
— Le Japon a continué d'enregistrer une amélioration progressive de sa situation économique
— Les bénéfices des sociétés ont réagi positivement à l'amélioration du contexte intérieur
La conjoncture économique japonaise s'améliore progressivement dans un contexte de politique intérieure stable, mais les risques externes et les tensions commerciales pourraient continuer d'affecter le sentiment des investisseurs en 2019.
La politique intérieure devrait demeurer stable en 2019
Après son renouvellement au poste de gouverneur de la Banque du Japon en avril dernier, le gouverneur Kuroda a continué de mener une politique monétaire agressive dans le but de parvenir à une sortie durable de la déflation. Cependant, depuis juillet, les tentatives de Kuroda d'affiner la mise en œuvre de sa politique sans en modifier les objectifs principaux ont suscité un vaste débat. Bien que cela ait été présenté comme une transition nécessaire vers une version plus durable de cette même politique, ces mesures peuvent également être interprétées comme un début de normalisation de la politique monétaire.
Après la victoire du Parti libéral-démocrate (LDP) aux élections d'octobre 2017 et sa réélection subséquente à la tête du parti en septembre 2018, le Premier ministre Abe peut maintenant continuer à exercer ses fonctions, s'il le souhaite, jusqu'en 2021. Ce faisant, il deviendrait le premier ministre ayant la plus forte longévité au Japon.
La TVA augmentera en octobre 2019
Peu après fin septembre, le gouvernement a confirmé que la prochaine hausse de la TVA aurait lieu, comme prévu, en octobre 2019. La décision finale n'était pas attendue avant quelques mois mais l'annonce précoce pourrait refléter la complexité de sa mise en œuvre et ne représenterait pas un message politique. En plus d'une série d’exonérations du nouveau taux de TVA, le gouvernement prévoit également une série de mesures visant à atténuer les effets négatifs sur l’économie, observés par le passé, liés aux hausses d’impôts. A ce stade, on ne sait pas encore clairement quel pourrait être l'impact net de toutes ces mesures sur l'économie.
Bien que nous ne prévoyons pas de bouleversement de la politique monétaire dans un futur proche, il est possible que la Banque du Japon décide d'agir plus tôt que nécessaire pour ne pas opérer de changement en même temps que la hausse de la TVA.
Au-delà d'octobre 2019, les investisseurs de long terme devraient prendre en considération une possible sortie des politiques monétaires accommodantes. Les dernières étapes du mandat du Premier Ministre Abe pourraient être impactées en cas de sortie durable de la déflation. Bien qu'il s'agisse en grande partie de considérations politiques, elles reflètent les améliorations sous-jacentes de l'économie réelle qui, à leur tour, sont à l'origine de la croissance des bénéfices des sociétés que nous prévoyons au cours des deux prochaines années.
Amélioration graduelle de l'économie nationale
Le Japon a continué d'enregistrer une amélioration progressive de sa conjoncture économique malgré une certaine faiblesse à court terme de son PIB au premier trimestre de 2018.
Par ailleurs, le marché du travail a continué de montrer une amélioration durable maintenant une pression à la hausse sur les salaires. L’augmentation du taux de participation, a compensé les problèmes démographiques mais celle-ci est largement sous-estimée. Elle devrait à juste titre être considérée comme un succès clé de la politique gouvernementale. Bien que ce phénomène atteindra bientôt son pic, le resserrement du marché du travail semble en mesure de soutenir la récente pression haussière sur les salaires. Cela se traduira par des anticipations inflationnistes qui généreront un meilleur pouvoir de fixation des prix des entreprises orientées vers le marché domestique.
Les dépenses d'investissement surpassent également les anticipations initiales des entreprises. Il s'agit en partie d'une réponse à l'impact macroéconomique de la pénurie de main-d'œuvre, mais aussi d'un renversement de la tendance à long terme du sous-investissement, en particulier dans la technologie et les systèmes durant la période de déflation.
Le Japon a, pour l’instant, évité la confrontation avec les Etats-Unis…
Dans le contexte de cette stabilité intérieure, l'escalade rapide des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine a engendré une incertitude considérable. Le Japon a évité de faire un focus sur son propre excédent commercial avec les États-Unis, mais le déséquilibre persistant dans le secteur automobile, en particulier, demeure une cible potentielle facile pour l'administration Trump. Les effets secondaires du différend entre les États-Unis et la Chine pourraient également devenir plus importants pour le Japon au cours des douze prochains mois.
Les investisseurs étrangers restent sceptiques
Les investisseurs étrangers continuent d'adopter une approche volatile à l'égard des actions japonaises. Dans l'ensemble, ils ont tendance à être influencés par le momentum, apparaissant comme vendeurs en période de faiblesse et acheteurs en période haussière. De fait, l'amélioration de la visibilité sur les bénéfices des sociétés ne s’est pas matérialisée par une croissance durable des cours, et le récent recul du marché a même entraîné une nouvelle correction des valorisations.
La Banque du Japon demeure un acheteur important et constant d'actions par le biais d’ETF. Bien qu'il s'agisse d'un élément efficace de son programme d'achat d'actifs, il véhicule néanmoins un risque croissant de distorsion des cours. Cependant, il n'y a aucune raison de s'attendre à ce que l'ampleur des achats diminue en 2019, et il est certainement beaucoup trop tôt pour s'inquiéter de l'impact potentiel des banques centrales.
Les bénéfices des entreprises réagissent à l’amélioration de la conjoncture économique
Alors qu'une légère remontée de l'inflation et des salaires ont tendance à entraîner une certaine hausse des coûts, les bénéfices des sociétés réagissent généralement positivement à l'amélioration de la conjoncture à mesure que les entreprises retrouvent un certain pouvoir de fixation des prix après près de deux décennies de déflation.
Bien que les investisseurs semblent destinés à vivre avec des niveaux de risques externes plus élevés, en particulier sur le plan commercial, certains des risques domestiques se sont atténués au cours des derniers trimestres et devraient nous conduire à adopter une vue plus favorable du marché des actions japonaises.
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