固定收益資產原則上有助於保值，為市場上常見的投資工具之一。固定收益投資，通常稱為債券，有機會能提供優於通膨的溢價機會，且一般來說相較於股票波動度來得較低。

投資固定收益資產可獲得發行人定期支付的利息而產生的現金流。

同時，債券可以提供分散投資的好處，通常債市和股市走勢呈現負相關；因此投資債券一般來說有助於降低投資組合的整體風險。

政府或公司取得專案或計畫所需資金的方式之一就是發行債券。

換句話說，債券是由債務人 (發行人) 出售或發行，並由債權人 (投資人) 購買的債務。發行人則向投資人做出兩項承諾：

1. 本金將在到期日當天償還
2. 以約定好的票面利率定期支付利息

一般而言，如何決定票面利率？有幾個因素需要納入考慮：

1. 經濟環境：對於未來經濟成長和通膨預期越高，投資人對票面利率/報酬的預期就越高。
2. 投資期間的長短：到期日越長，票面利率越高。一般來說，投資人無法利用該筆資金的時間越長，希望獲得的利率會越高。
3. 風險溢酬：發行人的信用風險越高，票面利率就越高。這是因為投資人需要為其承擔的風險程度獲得適當補償。

以下是一些討論債券時常見的名詞 (我們將在其他地方解釋殖利率的涵義)。

債券如何替投資人實現獲利？

一般而言，債券 (除了零息債券以外) 通常會依票面利率定期支付利息。根據債券類型的不同，債券發行人可以採取多種方式來付息。下面是一些實例：

然而，利息收入只是投資人投資債券所能獲取收益的其中一部分。另一個收益來源是資本利得。債券和股票一樣，深受市場影響，從發行至到期日期間，價格可能會隨之波動。影響債券價格的因素將在下文討論。

殖利率與價格的關係

債券價格在其到期日內可能會波動。這種波動是對目前利率環境的反應。由於債券無法改變其票面利率以和目前利率保持一致，因此其價格也會相應調整，從而使其殖利率能夠和目前利率保持一致。

殖利率是什麼？

簡而言之，殖利率是衡量債券收益的一個指標。以面額 100 美元的 10 年期債券為例，該債券每年支付 5% 的票面利率 (即 5 美元)。因此，該債券的殖利率為 5%。

假設利率上升到 6%。由於債券的票面利率已經固定，因此債券價格必須下降，這樣收益率 (即殖利率) 才能增加到 6%。換句話說，債券價格下降到 83 美元，相對地殖利率增加到 6% (5 美元/83 美元)，與現行利率保持一致。如此一來債券的吸引力就不會低於市場上的其他投資。

反之，如果現行利率下降到 4%，債券價格將上升到 125 美元，這樣殖利率將下降到 4% (5 美元/125 美元)

因此，債券價格與殖利率為反向變動關係。

常用的一個術語是到期殖利率 (通常縮寫為 YTM)。YTM 是一種實用的衡量標準，尤其是在比較不同票息和到期日的債券時。它假定從債券中收到的任何票息都會以YTM的利率進行再投資。YTM 的計算基於票面利率、到期日以及市場價格。

什麼是存續期間，如何應用？

到目前為止，我們已經看到債券價格是如何隨利率而變動。然而，我們如何知道債券價格會因利率變動而發生多大變化？

這就是存續期間所在的意義。存續期間表示債券價格對利率變化的敏感度，告訴我們當利率變化 1% 的情況下債券價格的變化。存續期間以年為單位。例如，兩年的存續期間意味著如果利率上升 1%，債券價格將下跌 2%，而如果利率下跌 1%，債券價格將上升 2%。

如下表所示，債券價格受利率變化的影響 - 與存續期間較短的債券相比，存續期間較長的債券風險更大，價格波動也更大。

換句話說，存續期間可以作為衡量債券風險大小的指標。例如，如果您不是風險趨避者，且認為利率會下行，那麼應該購買長天期債券，與短天期債券相比，您會從利率下降中獲益更多。反之，如果判斷錯誤，利率反而上升，您將蒙受更多的損失。

債券殖利率和到期日

由某一特定時刻，將不同天期債券殖利率繪製於同一張圖表上，所呈現的曲線即為殖利率曲線

一般來說，殖利率曲線大致可分為三類。

• 正常殖利率曲線 – 殖利率曲線通常為正斜率，即到期日越長，殖利率越高。長天期債券通常涉及較高的風險，如發行人違約、利率變化或發行人在市場找到其他更有利的條件。因此，投資人要求對較長時期內的不確定性給予更高的補償，這也被稱為期限溢酬。

• 殖利率曲線倒掛 - 當短天期利率高於長天期利率時，就會出現殖利率曲線倒掛。這條曲線顯示投資人預期未來利率即將走跌。在這種情況下期限溢價為負數。

• 殖利率曲線平緩 - 該曲線表示不同期限債券的殖利率水準相去不遠，當預期利率適度下降但幅度將被期限溢酬抵消時，就會出現這種曲線。

信評機構

信評機構是對發行債券的公司和政府進行分析，並發布信用評等的獨立評級機構。他們定期審查，並不定期進行調升或調降信用評等。當評等發生變化時，流通債券價格通常會上升 (評等調升時)  或下跌 (評等調降時)。常見的信評機構包括穆迪、標普和惠譽，評等決定基於以下因素：

• 公司背景和歷史

• 企業策略和理念

• 營運風險分析

• 公司財務風險分析

• 經營團隊分析

簡而言之，債券發行人的評等可作為以下問題的指南：「當我今天把錢借給這家公司時，有多大可能無法收回？」

每個信評機構都有自己的評等系統。例如，標普的分級系統從 AAA (最高等級)到 D (違約) 等。AAA、AA、A 和 BBB 的評級被視為投資級 (或高等級)，而低於 BBB的評級則被視為非投資等級 (或投機級)。

債券投資的風險

影響債券投資的風險因素有很多，其中大部分是相互關聯的。

利率/存續期間風險 - 如前所述，債券投資對國內和國際利率 (或殖利率) 的變動相當敏感，此類風險大小用存續期間來衡量。因此，存續期間長短是投資債券或債券組合時需考量的一個重要方面。

信用/違約風險 - 債券發行人可能違約意味著發行人無法償還利息或本金。政府、政府機構或政府資助的企業所發行的債券，由於其有能力提高稅收，因此大多數不太可能出現違約

情形。相較之下，公司發行的債券，尤其是非投資等級債券，違約的機率較高。

流動性風險 - 由於公開市場上買方或賣方不足，導致資產難以出售，進而造成損失。資產有時可能需要快速出售。不幸的是，次級市場失衡與流動性不足可能會阻礙資產清算或限制資產出售所能產生的資金。流動性風險可量化為資產價值與出售價格之間的差額。為管理流動性風險，投資人可考慮投資較高品質的資產，如投資級債券。

目前發行的債券類型

現在，您對債券的術語和特點已較為熟悉，我們將討論目前市面上發行的不同類型債券。債券有各種形式和規模，事實上，這一資產類別的投資範圍是廣泛且多樣的。常見的債券類型如下：

• 政府公債 - 由中央政府發行的債券，以該國貨幣計價，例如美國公債。政府債券通常被視為無風險債券，違約風險極低，是最安全的投資之一，因為政府可以增加稅收或印鈔，在債券到期時贖回。國家政府以外幣發行的債券通常被稱為主權債券。

• 其他政府相關債券 - 由州政府或地方政府發行的債券，從而籌措基礎建設/專案或其他財政預算所需的資金。例如，加州市政債 所發行的市政債券。其他政府相關債券的殖利率通常高於政府公債，以補償投資人承擔的額外信用風險。

• 超國家債券 - 超國家債務是指國際組織 (通常是多國組織或準政府組織) 發行的債券，其目的是促進經濟發展，例如世界銀行和亞洲開發銀行所發行的債券。與其他政府相關債券類似，這些債券的殖利率通常高於政府公債。

• 公司債 - 由公司發行的債券，用於為營運目的籌措資金，如擴展業務或為新的投資計畫提供資金。公司債的殖利率通常高於政府債券，因為公司債的風險往往較高。公司債的評等範圍很廣，反映了發行人的財務健康狀況可能有很大差異。(請參閱評級機構部分)。非投資等級債券由品質較低的公司發行，因此收益率較高，以彌補額外的違約風險。

• 混合債 - 這些債券同時具有股票 (永久性) 和債券 (定期支付票息) 的特徵。鑒於這些投性質，它們通常能提供較高的收益，但也有較高的相關風險。

• 新興市場債券 - 指拉丁美洲、俄國、中東和亞洲 (日本除外) 等開發中市場的政府和公司所發行的債券。新興市場債券的殖利率通常非常誘人，但也存在特定風險，如政治體制不穩定及貨幣波動。同樣地由於涉及的投資風險較高，其殖利率通常也較高。

• 通膨連結債券 – 此類債券的票面利率會定期調整，以反映通膨率的變化，從而提供實質或通膨調整後的報酬率。當實質利率上升速度快於名目利率時，通膨連結債券可能會遭受較大的損失。通膨連結債券通常由聯邦政府發行。

• 房地產抵押貸款債券 - 該類債券源自於購屋者所償付的抵押貸款。抵押放款機構通常是銀行或金融公司，由放款機構將個人抵押貸款組合在一起成為債券 ，再出售予其他機構，其支付的利率與購屋者所支付的抵押貸款利率相似，與所有其他債券一樣，房地產抵押貸款債券對現行利率的變化非常敏感，當利率上升時，其價格可能會下降。

• 資產抵押債券 - 這是由車貸、信用卡款項或其他貸款還款生成的債券，並由類似的貸款一起組合成為證券產品並出售給投資人。資產抵押債券通常採「分層(tranched)」，意味各筆貸款經過整合與重新包裝，被分割成高信用品質和低信用品質兩類債券 。

各類型債券適合不同的景氣循環週期

無論我們目前處於經濟週期的哪個階段，基金經理人總有機會從這一資產類別中獲益。這是因為各類型的債券在經濟循環各階段中表現不同。

例如，在景氣衰退時期，隨著風險趨避者人數增加和利率下跌，公債的表現往往會優於其他債券。另一方面，在景氣復甦時期，隨著信貸條件的改善，公司債 (尤其是非投資等級債券) 的表現往往會更好。

債券型基金的優勢

購買單一債券通常需要更高的入門門檻，如 1 萬美元。最低投資額因債券類型和交易時的市場價格而異。散戶投資者可以選擇比這個例子的入門門檻還低的債券，但在機構市場上，債券投資的範疇遠大於此。

債券型基金的投資門檻為 10,000 台幣，並提供多樣化的債券投資組合，是一種更為方便和可負擔的投資方式。

直接投資債券 vs. 債券型基金比較

在解釋債券運作的細節之後，我們就不難理解為何債券可以成為具有吸引力的投資。除了分散風險之外，它們還提供比現金存款利率較高的潛在報酬，並且一般來說較股票的波動性低。

最簡單的入門方法即是投資債券型基金，而非直接投資債券。理由如下：

• 分散風險

俗話說，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。過去經驗顯示，即使是全球知名的大公司也可能會拖欠貸款，甚至破產。這就是為什麼投資由基金經理人研究和挑選的債券組合，可以確保在不同地區、產業和公司之間實現多元分散。

• 高投資門檻

購買債券通常需要更高的入門門檻，如 1 萬美元*。債券型基金提供了一種更為方便和平易近人的投資方式，門檻低至 3,000 台幣，並提供多元化的債券投資組合。

*最低交易金額因債券類型和交易時的市場價格而異。散戶投資者可以選擇比所述金額門檻更低的債券，但在機構市場上，債券投資的範疇遠大於此。 ^ 最低基金定期定額投資金額

• 流動性

鑒於投資門檻較高，您有時可能很難將債券出售給其他投資人。但是投資債券型基金意味您可以隨時贖回您的基金單位 (受相關銷售文件中規定的條款和條件限制)。

• 流動性專業管理的資產配置和存續期間

除了便利性外，在購買債券型基金時，專業的基金經理人擁有強大的全球研究團隊和信用分析能力，能夠識別潛力的產業，幫助投資人最大限度地追求債券投資組合的報酬。主動型債券經理人通常會調整債券投資組合的存續期間 (投資組合中所有債券的加權平均存續期間)，並根據市場對經濟成長和信貸條件的預期來調整債券的信評配置。

在施羅德我們認為固定收益領域的投資選擇非常多樣化。這種廣度，以及潛在風險和收益結果的不確定性，意味主動式管理至關重要。施羅德採用由上而下的方法管理債券，並透過以下四個手段來實現增值：

• 資產配置 – 根據我們的經濟和報酬預測，以決定正確的債券資產類型 (如公債、公司債等)，因為這是長期報酬的最重要驅動因素。投資決策還涉及地域 (如歐洲、美國、亞太等區域) 和產業 (如金融業與公用事業)。

• 利率風險管理 – 在經濟週期的不同階段，主動管理利率 (或存續期間) 風險，以根據預期利率來獲得報酬。例如，基金經理人的目標是在升息的環境中縮短存續期間，在降息的環境中增加存續期間。

• 投資標的的選擇 – 透過施羅德堅強的研究團隊，在可接受風險下透過投資債券獲取報酬。具體來說，我們的目標是辨別並避免投資於存在重大違約風險但尚未反映在價格的債券。

• 風險管理 – 確保債券投資組合充分多元化，並主動管理相關風險，尤其是下行風險 (即負報酬風險) 為何選擇施羅德債券型基金？

為何選擇施羅德債券型基金？

• 聚焦 - 我們的核心業務是資產管理，目標是打造一流的資產管理業務，為客戶提供最佳投資能力。

• 全球業務 - 施羅德是一家全球資產管理公司，管理 9,659億美元的資產，在全球擁有38 個營業據點和 6100 多名員工 (截至 2023 年 12 月 31 日)。在全球範圍內，我們目前管理 1722.42 億美元的固定收益資產 (截至 2023 年 12月 31 日)。

• 深厚的研究資源 – 當地團隊與由 300 多名投資專業人士組成的施羅德全球固定收益團隊緊密合作，並利用全球各地、各種不同資產類型的資源，以在全球各地提供多元化的投資意見、研究，並在重點區域和資產類別上實施投資策略。

• 深入研究 - 我們堅信，獨立分析能帶來好的結果。我們的固定收益研究涵蓋許多市場策略觀點，包括經濟預測和由下而上的信用研究，每年審查 1,000 多家債券發行商。

• 風險管理 - 我們注重管理風險，尤其是下行風險，確保我們有效地分配風險，這對防禦性資產的投資人至關重要。

資料來源：施羅德投資