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2022展望 - 全球可轉債

回顧可轉債2020年以來的表現，可轉債經風險調整後的報酬看起來仍相當具有吸引力，長期來看，可轉債仍可提供下檔防禦和參與股票上漲機會。

2021年12月27日
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Authors

Martin Kühle
施羅德可轉債團隊投資總監
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2022不確定性增加下，可轉債提供進可攻退可守的投資選擇

  • 可轉債市場上漲動能平淡的一年即將結束
  • 我們預計強勁的可轉債發行量將持續到2022年
  • 可轉債可望防禦2022年可能出現的更多波動

2021年可轉債市場表現平平，截至11月底，MSCI全球股票指數上漲了12.4%，一般來說可轉債上檔參與度平均可達60%，然而 Refinitiv全球可轉債指數卻下跌了0.3% (以美元計算)，或許因為2020年可轉債創紀錄的上漲了23%，所以到了2021年市場漲勢有所緩和。

不過可轉債仍提供良好的下檔防禦作用，當股市在9月份因通膨擔憂而下跌時，可轉債平均跌幅只有股市的60%，類似的效果也發生在11月底Omicron變種病毒造成市場震盪時，讓我們相信如果2022年股市出現更高的波動，持有可轉債仍可獲得防禦效果。

回顧可轉債2020年以來的表現，可轉債經風險調整後的報酬看起來仍相當具有吸引力，長期來看，可轉債仍可提供下檔防禦和參與股票上漲機會。

圖：股票與可轉債自2020年以來的表現

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資料來源：Bloomberg as of 30 November 2021.

 

發行量上升仍是關鍵因素

從2020年開始到2021年持續影響可轉債市場的重要因素為持續成長的發行量，我們認為此趨勢將持續下去。企業競相發行新債確保再融資無虞，2021年新發行的可轉債創紀錄達到1700億美元，我們預計2022 年發行量將達到大約1650億美元，現在可轉債整體市場規模已經接近7,000億美元。

圖：可轉債市場的地區與產業分布

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資料來源：Schroders, based on constituents of the Refinitiv Global Focus convertible bond index, credit ratings based on official and implied ratings, as of 30 November 2021.

通常股市的強勁反彈會將可轉債的價值面推升至比其公平價值高3 - 6%的水準，然而初級市場大量的發行量阻止這種情況發生，並使可轉債價值保持在低點，我們現在看到許多可轉債價格因為大量的債券發行而產生低估，且在美國科技企業可轉債中尤其明顯。此價值面差距有利可轉債在各種市場環境中表現良好，如果股市走弱，當前的折價空間提供額外緩衝，可增加可轉債下檔防禦能力。如果股市持續上漲，當前價值面的低估會帶來超額報酬。

傳統上，可轉債初級市場的發行情形相當動態，以科技產業為例，2020年在納斯達克指數的強勁上漲下大量發行，此趨勢延續至2021年新發行總量中20%以上來自科技產業，然而我們認為此情況可能在2022年和中長期內發生轉變。

 

永續性和ESG日益重要

如果我們想要實現《巴黎協定》將全球升溫控制在攝氏1.5度內的目標，需要大量資本投入那些對環境具有影響力的企業。就發行產業而言，可能會動態轉向材料、能源和設備投資業。長期通膨下，這些行業需要資金挹注並更容易藉由可轉債進行市場再融資。雖然有些爭議，但我們仍需要資金投資於採礦鋰、銀和銅來建設基礎建設、電池、和一系列其他技術設備，以建造天然氣和核能發電站等來實踐能源轉型。

我們的專家認為，到2030年代初期我們需要超過2%全球GDP的融資，隨著企業為ESG轉型尋求融資，這將帶給可轉債投資人機會。

圖：基礎建設投資將達到2%GDP以上

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資料來源：Goldman Sachs Global Investment Research, BP Statistical Review.

2021下半年股市持續創新高，然而良好的表現主要僅來自少數幾家企業，與此同時，仍有許多因素可能拖累市場修正，包含：供應鏈問題、新封鎖措施、通膨擔憂、主要央行縮減購債或實施貨幣緊縮的預期、能源供應問題，及擁有大量選擇權的高槓桿股市交易，市場似乎反應了一定程度的非理性情形，讓我們更容易預測2022年其中一項趨勢：波動性可能很高，我們可能會看到股市遭遇修正，在此情況下，所有風險資產會同時被拋售，股票、債券、可轉債、黃金價格都將下跌。

因此我們並不會對2022年投資人出現盲目、大量的拋售感到驚訝，在這樣的情形下，即使分散投資也無法提供太多保護，可轉債的內含防禦機制可以承受部分下檔壓力，這在2022年非常重要，並使可轉債成為未來一年深具投資價值的資產之一。

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Martin Kühle
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股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式，產生的權利金收入作為配息類股之配息來源之一。當市場短線大幅上漲時，股息基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲勢較同類型基金或基金指標緩慢。股息基金波動仍與其他股票型基金相同，不會因為金融衍生性商品的操作而有所降低。此外，投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險（請詳閱基金公開說明書或投資人須知）。

U 級別毋須支付申購手續費，但可能須支付遞延銷售手續費。若在U級別發行後3年內贖回U級別，遞延銷售手續費將按下列費率從贖回所得款項中扣除：發行後第一年內贖回為 3%，第二年內贖回為2%，第三年內贖回為 1%；持有滿3年後贖回為0%。U級別於投資人持有滿3年後之每月預定兌換日免費自動轉換為A或AX級別即無需再支付分銷費。前揭U 級別各項費用請詳閱公開說明書及「境外基金手續費後收級別費用結構聲明書」。

A1級別及U級別之投資人須支付分銷費，分別以每年基金淨資產價值之0.5% 及 1%計算，可能造成實際負擔費用增加。分銷費已反映於每日基金淨資產價值，按該級別的每單位淨資產價值計算及每日累計，並每月支付予管理公司或其委任之他人。

投資遞延手續費NA類型及NB類型各計價類別受益權單位之受益人其手續費之收取將於買回時支付且該費用將依持有期間而有所不同其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同 亦不加計分銷費用 請詳閱公開說明書壹、九、二、受益人應負擔費用之項目及其計算、給付方式。

基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值的變動；基金淨值可能因市場因素而上下波動。各相關配息時間依基金管理機構通知之實際配息日期為準；實際配息入帳日以銷售機構作業時間為準。固定收益分配類型基金會定期將基金收益分配予投資人，投資人應當了解依其原始投資日期之不同，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。配息可能因利息收入、股息收入、權利金收入或其他可分配收入尚未進帳或短期間不足支付配息，而有部分配息來自於本金的風險。基金配息之年化配息率計算公式為「每單位配息金額÷除息日前一日之淨值×一年配息次數×100%」，且年化配息率為估算值。基金配息組成項目表已揭露於施羅德網站，投資人可至http://www.schroders.com.tw查詢。提醒投資人配息並非固定不變或保證獲利，配息類股除息後淨值將隨之下降，配息可能影響再投資的複利效益。月配固定(C) 級別之配息機制為「每月固定年化配息率 + 貨幣避險之溢價或折價損益」，亦即每月的配息機制由兩部分組成：一部分係固定的年化配息率，另一部分係對貨幣風險進行避險的結果。提醒您，由於貨幣避險可能會產生收益或虧損，因此實際的配息金額可能仍會產生波動。

中國之分類係依彭博社（Bloomberg）之定義，以公司總部所在地，並非以掛牌交易所之所在地為準；一些與中國有關的證券如國企股、紅籌股等亦被計算在內；惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值20%之規定。投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。

投資於新興市場股票/債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具，這些股票/債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。

股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利，因基金持有之投資標的股利發放日期不一，可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象，但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額，則基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出。投資於非投資等級股票相關基金，其投資之相關企業未來可能無法持續獲利。投資於小型公司相關基金，其股價潛在波動風險與流動性風險較高，即小型公司的流通性較低，價格波動也較高，故其基金價值波動較大型公司基金大。

任何債市都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險，單一國家與新興市場國家債市波動較大，投資人應衡量本身風險承受情形適度布局。絕對報酬投資策略，係指追求任何時點進場投資後12個月獲得正報酬為目標，惟並不保證保本或保證獲利。

投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故此基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。此基金不適合無法承擔相關風險之投資人。此基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人。相對公債與投資級債券，非投資等級債券波動較高，投資人進場布局宜謹慎考量。

基金可能投資美國 144A 債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30%；境外基金不限），該債券屬私募有價證券，債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明，且需符合合格投資機構資格者才能進行交易，故易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。市場波動劇烈時，基金可能面臨前述風險而產生虧損。

目標到期基金非為保本型或保證型投資策略，非定存之替代品，亦不保證收益分配金額與本金之全額返還。以其他非基金計價幣別以外貨幣換匯後投資，須自行承擔匯率變動之風險。於基金到期前買回，將收取提前買回費用並歸入基金資產。一旦債券發行人違約可能侵蝕投資本金產生損失。基金可能持有部分到期日超過或未及基金到期日之單一債券，故投資人可能承擔債券價格風險或再投資風險。投資人應詳閱公開說明書了解申購買回基金及提前買回費用之相關規定。

目標到期基金到期即信託契約終止，經理公司將根據屆時淨資產價值進行償付。投資組合之持債在無信用風險發生的情況下，隨著愈接近到期日，市場價格將愈接近債券面額。基金投資組合除執行信用風險部位管理以及因應贖回款需求外，將採取較低周轉率之投資策略。本公司得視市場狀況於基金存續期間內調整資產配置，可能影響投資組合收益率並造成損失。投資組合中多數個別債券到期年限以不超過基金實際存續年限為主。本基金的存續期間將隨著存續年限縮短而逐年降低，並在到期時接近於零。本基金因計價幣別不同，投資人申購之受益權單位數，於本基金成立日前，為該申購幣別金額除以面額計。於召開受益人會議時，各計價幣別受益權單位每受益權單位有一表決權，不因投資人取得各級別每受益權單位之成本不同而異。本公司不建議投資人從事短線交易並鼓勵投資人持有至基金到期。本基金於到期前一年內，於持有之新興市場債券到期後，得投資短天期債券(剩餘到期年限在三年(含)以內之債券)，不受信託契約所訂「投資於新興市場國家或地區之公司或機構所保證或發行、註冊或掛牌之債券，不得低於本基金淨資產價值之百分之六十」之限制。

依中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會公布基金風險報酬等級分類標準 (基金風險報酬等級由低至高區分為 RR1、RR2、RR3、RR4、RR5 五個等級。提醒投資人此等級分類係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級，基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

提及個股或其他特定金融商品僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議。

投資人定期定額投資因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去的績效亦不代表未來績效之保證。投資者詳閱資料後，仍應尋求財務顧問為謹慎之投資評估。

部分境外基金或已取得專案豁免衍生性商品之操作限制之核准，可能造成基金淨值高度波動及衍生其他風險，投資人可洽總代理人取得風險管理措施之補充資訊。

境外基金或有採「反稀釋調整」機制，相關說明請詳閱基金公開說明書。境外基金或有採絕對報酬投資策略，係指追求任何時點進場投資後12個月獲得正報酬為目標，惟並不保證保本或保證獲利。

平均到期殖利率係指在資料日期當日所持有債券之到期殖利率之平均值，未涉及未來收益率的預估。超額報酬係指基金報酬率減去大盤報酬率，剩下的值即為超額報酬。Morning star rating： 晨星星號評鑑為提供投資者基金投資報酬與報酬波動性資訊的國際通用評鑑標準，最高級五顆星乃績效表現在同類型基金中前10%。晨星星號評級是按基金過去一段時間(三年(含)以上)在同類型基金中，經調整風險後收益將基金按１至５星級排序，最高為５顆星評級。Standard & Poor fund management rating：標準普爾基金管理評等，此評等是依基金經理人及其研究團隊之研究能力，以及基金過去績效來作評比，共分為「Platinum、Gold、Silver」評等，Platinum為最高評等。Fitch-AMR rating： Fitch資產管理評鑑(AMR)為評鑑公司投資流程與資產管理人的國際通用標準，共分五個等級，AM1為最高級，代表公司投資流程健全、投資團隊具有深厚經驗與研究基礎且投資長期維持穩定的獲利。Standard deviation –標準差，被廣泛運用在股票以及共同基金投資風險的衡量上，主要是根據基金淨值或股價於一段時間內波動的情況計算而來的。一般而言，標準差愈大，表示淨值或股價的漲跌較劇烈，風險程度也較大。Sharpe ratio – 夏普指數，為一經風險調整後之績效指標，代表投資人每多承擔一分風險，可以拿到較無風險報酬率高出幾分的報酬；若為正值，代表基金承擔報酬率波動風險有正的回饋；若為負值，代表承受風險但報酬率反而不如銀行利率。基金的夏普指數愈高，表示在考慮風險因素後的回報情況愈高，為較佳的基金。

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