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2022展望 - 美國股市

儘管美國經濟將在2022年持續成長,但成本增加和薪資壓力意味著企業利潤率可能會受到壓縮。

2021年12月8日
US-outlook-chicago

Authors

Bob Kaynor
美國中小型股票主管
  • 受惠消費支出、政府基礎建設投資和企業資本支出的推力,美國經濟結構性成長速度,預期將較新冠疫情流行之前更高。
  • 企業營收將進一步成長,而能夠維持利潤率的公司,將成為最大的贏家。
  • 在這種環境下,我們認為2022年最好的投資機會為成長和價值兼具吸引力的中小型公司。

美國消費者、政府支出(基礎設施和社會支出),加上企業資本支出這些強而有力背景的結合,將引導美國經濟在未來幾年內出現更高的成長。這種成長將基於更廣泛的基本面變化,包括致力於降低供應鏈風險、可以解決勞動力市場緊繃的自動化,以及新崛起的氣候風險領域。

這與自2008年全球金融危機以來,大約過去十年的情況形成對比,當時金融危機的背景環境是較低的成長和貨幣刺激,加上政府政策和監管的不確定性。

這次美國後疫情經濟復甦主要受到消費者支出的推動,但我們預計這種情況會隨著進入2022年而改變。美國消費者的儲蓄率已從後疫情的歷史高峰,下降至正常的水準。如果最近的消費支出趨勢持續下去,美國消費者將必須開始承擔債務。

隨著經濟的重新開放,我們預期將會看到消費者的支出類型,出現從商品消費轉向為服務支出的改變。

 

由於資金成本處於低檔,企業將進行更多投資

值得注意的是,美國當前所處的資本支出循環持續多年,因此企業應具有妥善規畫其長期資本支出的信心。然而,相反地,超額的帳上現金被用來買回股票,雖然這在短期內推升了股價,但將導致缺乏長期複合成長的能力。

當資金成本較低,加上對未來成長前景的能見度提高的情況下,這會增強董事會擴大資本支出的信心。

此外,企業現在對其全球供應鏈更加謹慎,這代表美國企業的重心和投資將更偏向美國和其周邊的國家,例如墨西哥。在疫情流行期間所採取的措施,是為了要確保擁有足夠運用的資金,企業將有壓力將這些資金應用於投資,而不是用來買回股票或支付股息。

 

中小型公司將是最大受益者

在這種環境下,美國中小型公司將比大型公司更能受惠。部分是因為這些公司高度參與美國的內需經濟,以及更為廣泛的成長機會。隨著成長的面向變得更寬廣和多元,中小型股票市場提供投資人更多參與成長的機會。

然而,未來並非都是彩虹和獨角獸,因為更高的成長前景也伴隨著更多成本增加的風險。儘管2021年出現的供應鏈瓶頸和原物料成本上漲可能只是暫時性的,但由於勞動力仍然缺乏,因此薪資壓力將繼續存在。

 

隨著成本上升,維持利潤率將是關鍵

預期企業可能會迎來更高的營收成長,而那些能夠維持利潤率的公司將會是贏家。 展望未來,公司的價值更大部分將取決於其利潤結構和回報,而非僅只是名目成長。這需要大量且專業的分析能力來區分贏家和輸家。

中小型股的獲利成長可望在2022年優於大型股。儘管這種情況在過去幾年以來已經發生,但大型股近幾年的股價表現卻優於小型股。然而這種市場情況,也為我們創造了自金融危機以來,小型股的價值相對大型股而言,最具吸引力的投資機會。

 

昂貴的股價水準將面臨利率上揚的市場測試

市場情況很可能會在2022年發生變化。利率週期可能因通膨上升而發生變化,這將考驗一些股價看起來昂貴的大公司。而小型公司的股價昂貴的情況仍並不常見。

除此之外,如果我們對GDP成長將高於趨勢的看法是正確的,我們較看好小型股在2022年會有更好的成長。市場原本並不預期2021年股市竟能締造出接近2020年般超乎尋常的報酬率,而實際投資的情況則是美股的投資人今年有很好的獲利回報。

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Bob Kaynor
美國中小型股票主管

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中國之分類係依彭博社(Bloomberg)之定義,以公司總部所在地,並非以掛牌交易所之所在地為準;一些與中國有關的證券如國企股、紅籌股等亦被計算在內;惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值20%之規定。投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。

投資於新興市場股票/債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具,這些股票/債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。

股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利,因基金持有之投資標的股利發放日期不一,可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象,但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額,則基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出。投資於非投資等級股票相關基金,其投資之相關企業未來可能無法持續獲利。投資於小型公司相關基金,其股價潛在波動風險與流動性風險較高,即小型公司的流通性較低,價格波動也較高,故其基金價值波動較大型公司基金大。

任何債市都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險,單一國家與新興市場國家債市波動較大,投資人應衡量本身風險承受情形適度布局。絕對報酬投資策略,係指追求任何時點進場投資後12個月獲得正報酬為目標,惟並不保證保本或保證獲利。

投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故此基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。此基金不適合無法承擔相關風險之投資人。此基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人。相對公債與投資級債券,非投資等級債券波動較高,投資人進場布局宜謹慎考量。

基金可能投資美國 144A 債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募有價證券,債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明,且需符合合格投資機構資格者才能進行交易,故易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。市場波動劇烈時,基金可能面臨前述風險而產生虧損。

目標到期基金非為保本型或保證型投資策略,非定存之替代品,亦不保證收益分配金額與本金之全額返還。以其他非基金計價幣別以外貨幣換匯後投資,須自行承擔匯率變動之風險。於基金到期前買回,將收取提前買回費用並歸入基金資產。一旦債券發行人違約可能侵蝕投資本金產生損失。基金可能持有部分到期日超過或未及基金到期日之單一債券,故投資人可能承擔債券價格風險或再投資風險。投資人應詳閱公開說明書了解申購買回基金及提前買回費用之相關規定。

目標到期基金到期即信託契約終止,經理公司將根據屆時淨資產價值進行償付。投資組合之持債在無信用風險發生的情況下,隨著愈接近到期日,市場價格將愈接近債券面額。基金投資組合除執行信用風險部位管理以及因應贖回款需求外,將採取較低周轉率之投資策略。本公司得視市場狀況於基金存續期間內調整資產配置,可能影響投資組合收益率並造成損失。投資組合中多數個別債券到期年限以不超過基金實際存續年限為主。本基金的存續期間將隨著存續年限縮短而逐年降低,並在到期時接近於零。本基金因計價幣別不同,投資人申購之受益權單位數,於本基金成立日前,為該申購幣別金額除以面額計。於召開受益人會議時,各計價幣別受益權單位每受益權單位有一表決權,不因投資人取得各級別每受益權單位之成本不同而異。本公司不建議投資人從事短線交易並鼓勵投資人持有至基金到期。本基金於到期前一年內,於持有之新興市場債券到期後,得投資短天期債券(剩餘到期年限在三年(含)以內之債券),不受信託契約所訂「投資於新興市場國家或地區之公司或機構所保證或發行、註冊或掛牌之債券,不得低於本基金淨資產價值之百分之六十」之限制。

依中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會公布基金風險報酬等級分類標準 (基金風險報酬等級由低至高區分為 RR1、RR2、RR3、RR4、RR5 五個等級。提醒投資人此等級分類係計算過去5年基金淨值波動度標準差,以標準差區間予以分類等級,基於一般市場狀況反映市場價格波動風險,無法涵蓋所有風險(如:基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等),不宜作為投資唯一依據,投資人仍應注意所投資基金個別的風險。

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平均到期殖利率係指在資料日期當日所持有債券之到期殖利率之平均值,未涉及未來收益率的預估。超額報酬係指基金報酬率減去大盤報酬率,剩下的值即為超額報酬。Morning star rating: 晨星星號評鑑為提供投資者基金投資報酬與報酬波動性資訊的國際通用評鑑標準,最高級五顆星乃績效表現在同類型基金中前10%。晨星星號評級是按基金過去一段時間(三年(含)以上)在同類型基金中,經調整風險後收益將基金按1至5星級排序,最高為5顆星評級。Standard & Poor fund management rating:標準普爾基金管理評等,此評等是依基金經理人及其研究團隊之研究能力,以及基金過去績效來作評比,共分為「Platinum、Gold、Silver」評等,Platinum為最高評等。Fitch-AMR rating: Fitch資產管理評鑑(AMR)為評鑑公司投資流程與資產管理人的國際通用標準,共分五個等級,AM1為最高級,代表公司投資流程健全、投資團隊具有深厚經驗與研究基礎且投資長期維持穩定的獲利。Standard deviation –標準差,被廣泛運用在股票以及共同基金投資風險的衡量上,主要是根據基金淨值或股價於一段時間內波動的情況計算而來的。一般而言,標準差愈大,表示淨值或股價的漲跌較劇烈,風險程度也較大。Sharpe ratio – 夏普指數,為一經風險調整後之績效指標,代表投資人每多承擔一分風險,可以拿到較無風險報酬率高出幾分的報酬;若為正值,代表基金承擔報酬率波動風險有正的回饋;若為負值,代表承受風險但報酬率反而不如銀行利率。基金的夏普指數愈高,表示在考慮風險因素後的回報情況愈高,為較佳的基金。

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