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2023 環球債券投資展望

高通膨和各央行的積極升息導致2022年充滿挑戰,許多資產類別表現不佳。但若干原因讓債券吸引力逐漸增加,我們預計2023年投資人對固定收益資產的需求將會增加。

2023年1月3日
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Authors

Paul Grainger
全球多元固定收益主管
James Bilson
固定收益策略師

前路依舊艱難,隨著債券市場面臨的壓力開始緩解,機會正在浮現

高通膨和各央行的積極升息導致2022年充滿挑戰,許多資產類別表現不佳。但若干原因讓債券吸引力逐漸增加,我們預計2023年投資人對固定收益資產的需求將會增加。

首先,有跡象顯示,通膨壓力正在緩解,主要是美國通膨放緩。其次,經濟成長動能減緩-尤其在美國。第三,各國央行已來到升息循環的末端,尤其是那些對升息更敏感的經濟體。最後,債券評價面具有吸引力,殖利率相較於一年前大幅提升。毫無疑問,上述因素將為環球固定收益市場帶來投資機會。

 

通膨壓力正在緩解

在我們進入2023年之際,通膨出現放緩跡象令人鼓舞,在過去18個月裡,商品通膨一直是通膨上升的領先指標,目前有更明確的跡象顯示,這種情況正在逆轉-即我們一直預期發生的所謂「長鞭效應」。

雖然全球運價指數和 ISM/PMI調查等指標已經指出了這一狀態(圖1),但我們現在終於開始看到這狀況反映在官方通膨數據上(圖2),我們相信這種情況在2023 年還會進一步持續。

圖1:調查指標顯示未來通膨將進一步放緩

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圖2:官方通膨數據現在開始反映出商品價格的通縮,我們預計這種情況將持續下去

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儘管我們認為服務業通膨更具黏性,最終可能很難實現2%的通膨目標,但預計2023年上半年將出現相對快速的初步改善,這應該會受到市場的熱烈歡迎。這將為環球債券帶來更有利的背景,降低債券波動性,以及為新興市場當地貨幣債務和新興市場外匯等資產帶來部分投資機會。

 

金融環境趨緊導致經濟增長放緩仍有待觀察

我們仍擔心,2022年整年度的金融環境收緊的影響沒有充分反映在關鍵的經濟數據中,儘管房市等領先指標大幅走弱,消費支出(尤其是勞動力市場)等較為落後的指標,仍具有很強的韌性。

預期未來幾個月,我們將會看到更清楚的發現,金融環境收緊影響了經濟成長,尤其是在美國,這將促使各國央行暫停進一步的緊縮政策,並重新評估形勢。

而這將是環球主權債券的利多消息,雖然這也會給企業債券等循環性資產帶來了更加矛盾的局面,通膨降低和債券波動性的利多,與經濟走弱對企業獲利影響的壓力互相影響 - 這是未來仍相對波動的原因。

圖3:目前金融緊縮狀況代表經濟成長面臨進一步衰退風險

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經濟體出現分歧帶來了不同市場的投資機會

雖然考量到緊縮政策的滯後影響尚未完全顯現,尤其在美國,將在2023年變得更加明顯,但越來越多的數據顯示,其他主要經濟體衰退的強度可能正在減弱。儘管我們不認為歐洲面臨的天然氣和能源危機已經結束,但我們合理且謹慎樂觀地認為,最糟糕的時期可能已經過去,如果持續保持穩定,代表經濟活動下滑程度比人們原本擔心的更為溫和。

對於具有前瞻性的金融市場來說,這一點尤其重要。我們認為,這可能導致德國公債相對美國公債表現不佳。

圖4:雖然價格仍處於高位,但歐洲能源展望已顯著改善

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中國防疫政策放鬆為歐洲帶來額外支撐

最近幾週,市場參與者對中國防疫政策的變化速度感到震驚,許多跡象顯示,中國正以比預期更快的速度脫離「清零政策」。此外,中國政府還逐步針對陷入困境的地產行業祭出支援性政策。地產行業是每個經濟體成長的關鍵驅動力(尤其是在中國)。

然而,2023年上半年中國對新冠肺炎和地產變化的速度和規模仍存在很大的不確定性。有鑒於市場對中國經濟循環性相關資產(如亞洲外匯)的負面情緒和今年迄今為止的糟糕表現,我們認為投資者感到驚喜的門檻仍然很低。我們藉著用對部分大宗商品和亞洲貨幣更積極的看法來認同這一點。值得注意的是,中國經濟前景的任何改善都將給歐洲帶來重大利益。

 

對利率更敏感的經濟體,升息循環縮短

我們仍然擔心,全球緊縮的速度和規模將對那些家庭債務和房價高於收入的經濟體產生影響,導致這些經濟體的央行實施貨幣緊縮政策的能力下降;總而言之,2022年對資本市場來說是艱難的一年,但從評價面角度來看,市場艱難帶來了更高的收益率和非常有吸引力的固定收益環境。

圖5:瑞典、加拿大和英國的房屋脆弱程度較高



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一如既往,時機很重要。一旦市場參與者出於上述原因開始降低通膨的影響程度,並考慮到日益惡化的增長背景,環球固定收益市場將提供非常好的投資潛力。事實上,更大的通膨放緩跡象和通膨消退的威脅正是債券投資者想看到的。

重要的是,我們還預計隨著升息循環進入末端,債券波動性將下降,投資人將會樂觀看待此事

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Paul Grainger
全球多元固定收益主管
James Bilson
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股息基金所稱之股息係以股票搭配選擇權方式,產生的權利金收入作為配息類股之配息來源之一。當市場短線大幅上漲時,股息基金所進行的保護性選擇權操作策略可能導致基金漲勢較同類型基金或基金指標緩慢。股息基金波動仍與其他股票型基金相同,不會因為金融衍生性商品的操作而有所降低。此外,投資人應留意衍生性工具操作與本策略所可能產生之投資風險(請詳閱基金公開說明書或投資人須知)。

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中國之分類係依彭博社(Bloomberg)之定義,以公司總部所在地,並非以掛牌交易所之所在地為準;一些與中國有關的證券如國企股、紅籌股等亦被計算在內;惟仍符合金管會直接投資於大陸證券市場掛牌上市之有價證券不得超過境外基金淨值20%之規定。投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。

投資於新興市場股票/債券之相關基金通常包含較高的風險且應被視為長期投資的工具,這些股票/債券基金可能有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。

股票型基金配息來源為基金投資標的所配發之股票股利,因基金持有之投資標的股利發放日期不一,可能將出現當期配息由本金支付比例較高現象,但若當期收到投資標的之股利大於基金所應配發的配息金額,則基金仍能按計畫發放配息而不致由本金中支出。投資於非投資等級股票相關基金,其投資之相關企業未來可能無法持續獲利。投資於小型公司相關基金,其股價潛在波動風險與流動性風險較高,即小型公司的流通性較低,價格波動也較高,故其基金價值波動較大型公司基金大。

任何債市都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險,單一國家與新興市場國家債市波動較大,投資人應衡量本身風險承受情形適度布局。絕對報酬投資策略,係指追求任何時點進場投資後12個月獲得正報酬為目標,惟並不保證保本或保證獲利。

投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故此基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。此基金不適合無法承擔相關風險之投資人。此基金適合能承擔較高風險且追求資產增值的成長型投資人。相對公債與投資級債券,非投資等級債券波動較高,投資人進場布局宜謹慎考量。

基金可能投資美國 144A 債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產30%;境外基金不限),該債券屬私募有價證券,債券發行機構之財務與營運資訊揭露相對較不透明,且需符合合格投資機構資格者才能進行交易,故易發生流動性不足,財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。市場波動劇烈時,基金可能面臨前述風險而產生虧損。

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目標到期基金到期即信託契約終止,經理公司將根據屆時淨資產價值進行償付。投資組合之持債在無信用風險發生的情況下,隨著愈接近到期日,市場價格將愈接近債券面額。基金投資組合除執行信用風險部位管理以及因應贖回款需求外,將採取較低周轉率之投資策略。本公司得視市場狀況於基金存續期間內調整資產配置,可能影響投資組合收益率並造成損失。投資組合中多數個別債券到期年限以不超過基金實際存續年限為主。本基金的存續期間將隨著存續年限縮短而逐年降低,並在到期時接近於零。本基金因計價幣別不同,投資人申購之受益權單位數,於本基金成立日前,為該申購幣別金額除以面額計。於召開受益人會議時,各計價幣別受益權單位每受益權單位有一表決權,不因投資人取得各級別每受益權單位之成本不同而異。本公司不建議投資人從事短線交易並鼓勵投資人持有至基金到期。本基金於到期前一年內,於持有之新興市場債券到期後,得投資短天期債券(剩餘到期年限在三年(含)以內之債券),不受信託契約所訂「投資於新興市場國家或地區之公司或機構所保證或發行、註冊或掛牌之債券,不得低於本基金淨資產價值之百分之六十」之限制。

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