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2023 全球經濟趨勢展望

2023全球經濟預測:施羅德首席經濟學家Keith Wade認為抑制通貨膨脹仍是首要任務

2022年12月20日
Job loss

Authors

Keith Wade
施羅德首席經濟策略師
  • 對於抑制通貨膨脹,已開發國家經濟衰退是必要條件
  • 至2023年底,美國貨幣政策可能由升息轉為降息
  • 風險逐漸偏向停滯性通貨膨脹



已開發國家的企業、消費者和市場似乎已調整好心態面對經濟出現衰退,而美國聯準會(Fed)主席已經不再談論經濟軟著陸。面對過去四十年以來最嚴重的通貨膨脹,英國政治人物也不再重申他們能夠借錢來增加支出並減少稅務,值得慶幸的是,現在政策制定者也正往更腳踏實地的方向前進。

歷史顯示接受經濟現實面的重要性,從過去經驗來看,錯誤的期待只會加重資源配置錯誤的嚴重性。雖然,現在彷彿一切看起來都黯淡無光,但認清未來的挑戰確實有助於打造最好的條件,以抑制通貨膨脹帶來的壓力。儘管這些壓力無法立即獲得紓解,但到了2023年年底,或許我們就有機會可以開始期待利率再度下降。

抑制通貨膨脹和穩定價格最終會使利率下降,企業若要進行合理規劃和投資,利率下降亦是關鍵;消費者正面臨史無前例居住成本危機,對他們來說,利率降低也能讓他們得以喘息;對投資人來說,資產價格可能會有所回升。但若俄烏戰爭加劇,或美中關係緊張,地緣政治危機加深,2023全球經濟預測將可能落空。



抑制通貨膨脹的代價

逐漸惡化的地緣政治很有可能讓世界陷入比預想更嚴重的「停滯性通貨膨脹」,亦即,通貨膨脹維持居高不下,成長也會呈現低迷或是減緩,同時,若勞工市場持續呈現不理想的狀況(不幸的是,若要恢復價格穩定肯定會造成更高的失業率),我們不能排除「薪資物價螺旋式上漲」進一步造成通貨膨脹惡化並抑制成長的可能性,這些狀況都可能導致利率升高。

然而,即使我們還沒感受到衰退的衝擊,認清未來的衰退似乎就是目前的課題。美國科技公司將近 85,000人裁員(根據 Crunchbase 網站報導)讓我們一窺即將到來的難題,抑制通貨膨脹的代價將會抑制經濟成長,同時使失業率增加,已開發國家的央行在過去幾個月已大幅提升利率,目的就是為降低需求,阻止價格上升。

為了抑制薪資成長、穩定物價及通膨,美國經濟需要強勁的緊縮,但這將導致經濟不景氣或產能閒置。我們預期這將意味著 2023 年第 2 季的失業率將超越NAIRU(自然失業率,美國預計為 4.5%),並在明年底達到7%,為目前失業率的兩倍水準。我們對過去的經濟景氣循環進行研究,經濟進入下一次擴張前會先從擴張期進入緊縮期的情況,過去 1960 年代的歷史經驗顯示,當時美國通膨水準與目前相近,而GDP至少需跌4%才能使物價恢復穩定。

每個經濟景氣循環都不盡相同,即使政策有所改善,且勞工市場更加靈活,但仍可能使GDP下降2%。所以 2023 年將會發生重置,屆時我們預期美國的GDP將會降低1%(請參閱下圖)。相較於那些「一致」預估經濟成長會達到 0.2% 的人,我們的預估稍有不同。這也是為什麼我們2023 年全球成長的預估,是相對保守的1.3%,因為我們認為美國的情況將會抵銷新興市場的強勢成長,對中國尤其如此。

圖1:施羅德投資經濟預估

Table_

本次景氣循環其中一個挑戰,就是受疫情影響的勞工供給,例如在英國就有將近60萬人離開了就業市場,這已經是與美國的200萬較接近的數字了。因此儘管已開發國家的經濟成長已出現趨緩,但勞工市場依然緊俏和出現缺工情況,表示美國的生產力已經大幅放緩,甚至已經達到歷史最低水平(見下圖),導致單位勞工成本提高,通常這會造成人員裁員數量增加,不過這些情況都還沒發生。

我們認為,企業現在不願意降低員工人數,是因為他們擔心未來復甦時將難以找到人才,且目前他們還能夠透過將較高成本的生產成本(能源、原料、勞力)和通貨膨脹的壓力轉嫁至消費價格上。

圖2:美國生產力成長

Chart

然而,央行正打算透過抑制需求,讓企業更難以轉嫁成本,強迫他們重新組織架構,來改變這個現況。目前這只在科技產業展現出成果,這個產業在疫情期間擴張過快,現在正在做出調整,應對產業成長放緩的局面。 然而,就整個經濟體來說,裁員數字雖有逐漸上升但仍偏低。從美國工資表和就業報告來看,企業在招聘和僱員方面仍處於擴張模式。

 

2023年底升息將轉為降息?

我們預期美國緊縮政策累計的影響程度將足以使企業做出必要的改變。預期企業將因獲利受到壓縮而進行裁員,勞工市場將會冷卻。雖然達到自然失業率時主要通貨膨脹仍會高於目標,不過我們預期達成自然失業率將足以讓聯準會暫時升息、靜觀其變,爾後隨著經濟衰退情況加劇,之後將可能迎來降息。

對投資人來說,這是非常熟悉的情況,面臨經濟衰退時股票將提供更具吸引力的投資機會。我們預期美國GDP降低1[(將導致美國企業獲利下滑14) was not found]。對企業基本面而言,這種情況無疑是慘淡的,然而隨著央行應對景氣成長惡化及通膨逐步穩定而祭出降息,資產評價面會逐漸恢復。

我們認為,除了美國以外的已開發國家央行並不會在2023年轉而降息;扣除能源及食物之核心通膨趨勢,美國已見頂,而歐洲及英國仍在上升的趨勢,對於歐洲中央銀行 (European Central Bank, ECB) 和英國銀行(Bank of England, BoE) 來說,想要讓通膨回到2%的目標水平,情況可能會更為複雜。由於能源需求大漲,歐洲的能源價格自夏天起就一路飆升,目前核心通貨膨脹仍是處於上升的狀況。

不過,我們預期成長前景會很快地惡化,因為歐洲央行和英國銀行計劃直到2023年初都會持續提升利率,並維持到2023年底。例如,隨著英國的金融政策持續朝未知的方向前進,英國政府公債需求將面臨崩潰,導致英國抵押貸款費用上升,可謂是危機四伏。

過去十年半中,為了將金錢注入金融系統來支撐經濟,主要央行已透過量化寬鬆(QE)計劃購買大量的政府債券,而目前量化緊縮(QT)則是逐漸將這些債券賣回市場流通,這將會進一步提高家庭和企業的借貸成本,也會影響到過去利用低利環境來彌補其赤字的國家,而這些國家現在轉而依靠海外債券投資人的資金,填補QT造成的資金缺口。

 

避免重蹈覆轍

展望未來,我們需要瞭解哪些國家相對較脆弱,而哪些「主權國家」則擁有較優良的財務狀況;目前利率環境對於負債龐大的國家而言,支付利息的壓力變得沉重,使財政支出面臨進一步壓力。

若央行一心只求穩定物價,抑制通貨膨脹,很有可能導致政府和央行間的關係更加緊繃;對央行來說,與其再度陷入太快降低利率導致通貨膨脹反撲而重新開始升息,央行最好還是要扛住政治壓力來避免重蹈覆轍。

 

各區域2023年經濟展望

美國

我們認為美國聯準會將在明年初時將政策利率上調至4.75%-5.0%以抑制通膨壓力,使美國經濟出現衰退,預期2023年和2024年GDP成長率分別為-1.0%及2.0%;預估2023年美國通膨平均為4.1%,仍高於聯準會目標區間,2024年將降至2.2%。然而,一旦明年經濟出現明顯衰退,美國聯準會貨幣政策將有可能出現轉向。

歐元區

通膨及利率居高不下將使明年歐元區經濟成長率由今年3.2%降至-0.1%,2024年回升至0.8%,同時,預期歐元區通膨則由2022年平均8.3%下滑至2023年5.1%,2024年再降至2.5%;因此,歐洲央行仍會繼續升息,但步調放緩,預期主要再融資利率明年二月將升至3.0%、存款利率達2.5%,維持政策利率至2024年才出現降息1.5%。

英國

明年經濟將陷入困境,預期平均通膨率為9.3%,雖然食物及能源價格正在放緩,但2023年核心通膨將維持在6.9%,使得英國央行仍需升息至4.0%。我們認為2023年英國GDP成長率為-0.8%,2024年回升至0.3%,屆時國內物價壓力下滑,英國央行將轉而降息至2.0%。

新興市場

預期中國將出現週期性復甦,2023年GDP成長將由今年的3[(回升至5) was not found]水準,成長動能來自於強勁的基礎建設投資、房市觸底反彈以及疫情管控放鬆等,可抵消全球經濟衰退造成的出口下滑。

巴西因利率位處高檔及大宗商品價格下跌,成長將出現減緩,而印度受益於國內強勁的需求,預期將成為全球經濟為數不多的亮點之一。

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Keith Wade
施羅德首席經濟策略師

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