伦敦银行间同业拆借利率过渡

客户常见问题解答（日期：2021年3月31日）

LIBOR–概览

伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）的历史可追溯到60年代，并于1986年正式被官方采用。LIBOR为约300万亿美元（数据来源：路孚特，2019年10月）的金融工具提供参考基准， 是世界上使用最为广泛的参考利率之一。预计2021年以后，大多数LIBOR设置及其他银行间同业拆借利率（IBORs）将不复存在。

1. 何为LIBOR？

LIBOR是基于一组全球银行提交的数据。每家报价行每日均会提供本行从其他大型银行获得短期贷款的利率，提交的数据将会以特定的方法计算出LIBOR。

LIBOR是衍生品、债券和贷款等各类金融合约的参考利率。从隔夜到12个月，LIBOR有7个期限（或年期），每个期限均有5种不同的货币，包括美元、英镑、欧元、日元和瑞士法郎。

当无法提交足够的实际交易或交易相关数据以计算LIBOR时，报价行必须在特定范围内依据其“专业判断”提供相应数据。

2. 为什么LIBOR将被取代？

银行间借贷的大幅下降和几起备受瞩目的LIBOR操纵事件，让金融稳定委员会（FSB）在2014年发布的公告中建议构建“无风险”利率（RFR），用以取代LIBOR及其他银行间同业拆借利率。2017年7月，英国金融行为监管局（FCA）前首席执行官安德鲁·贝利（Andrew Bailey）在一次讲话中表示，“LIBOR所衡量的相关市场，也即向银行发放无担保、批发、定期贷款的市场，已经不够活跃。”

在该讲话中，安德鲁还说到，“我们认为，对于市场参与者来说，无限期地依赖没有活跃的基础市场作为支撑的参考利率，既不可持续，也不可取。”他接着谈到，英国金融行为监管局在2021年底以后不再强制要求银行提交LIBOR数据，人们普遍认为这意味着LIBOR在2021年后将不复存在。

英国金融行为监管局在2020年全年发布多项声明，进一步确认将于2021年12月底停用LIBOR。监管局制定了LIBOR停用预期计划，澄清了所有公司在2021年底后无法再倚赖LIBOR的这一中心假设仍不会变，并要求各公司准备好LIBOR停用过渡方案。

3. 什么将取代LIBOR？

根据英国金融稳定委员会2014年提出的建议，行业工作小组得以成立，以制定新的“无风险利率”（即RFR，也称为“替代参考利率”），以期取代LIBOR和其他IBOR。

LIBOR五种主要货币的新的RFR如下：

４. LIBOR将何时被取代？

2021年3月5日，英国金融行为监管局发布了一份声明，宣布所有LIBOR设置将不再由任何管理人提供或不再具有代表性的日期。日期分别为：

• 2021年12月31日后立即停用所有的英镑、欧元、瑞士法郎和日元LIBOR设置，并停用1周期和2个月期的美元LIBOR设置；以及
• 2023年6月30日后停用其余期限的美元LIBOR设置。

英国金融行为监管局表示，根据从报价行收到的承诺，预计任何LIBOR设置都不会在上述相关日期之前失去代表性¹。然而，在上述日期之后，将无法获得具有代表性的LIBOR利率。

5. 施罗德的LIBOR停用过渡计划是什么？

施罗德制定了一个强有力的计划，以有效地管理LIBOR退出的过渡期对我们客户投资所造成的影响，并成立了专门的团队来负责此项任务。

影响评估

施罗德已经对LIBOR及部分其他重要的IBOR向RFR过渡对我们的客户和业务将会造成的影响进行了评估。在评估中，我们分析了转换投资、变更法律文件以及更新运营和技术系统所需的工作。

在后LIBOR时期塑造RFR的未来用途

我们认为，对于整个行业来说，共同行动以确保过渡途径的一致性至关重要，与更广泛的行业保持同步最终将符合我们客户的利益。施罗德正积极参与到行业工作小组（如英格兰银行的英镑无风险参考利率工作组）的工作中，并对LIBOR退出的进展进行跟进，以适时采取行业最佳的过渡期风险管理措施。

6. LIBOR过渡在全球范围内取得了哪些进展？

LIBOR五种主要货币的新的RFR已经确定。此外，利率基准转换在全球范围内进展良好。

亚洲

亚洲在LIBOR转换期主要采取的是多种利率的方法，即同时使用现有利率与替代利率。

• 中国内地

在中国内地，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）被视为一个可靠的基准，预计它将继续以目前的形式存在。

• 香港特别行政区

在香港特别行政区，增强型香港银行同行业拆借利率（HIBOR）将作为后备利率，与经调整的港元隔夜平均指数（HONIA）共存。

• 印度尼西亚

在印尼，作为对现行雅加达银行间同业拆借利率（JIBOR）的一种补充，隔夜银行间货币市场指标利率（IndONIA）正代替隔夜JIBOR，充当隔夜利率基准。为更好地反映市场利率，报价行必须尽可能地用交易数据支撑其报价，从而增强了JIBOR。

• 新加坡

在新加坡，2020年7月29日发布的一份咨询报告建议在三到四年内停用新加坡元银行间同业拆借利率（SIBOR），而将新加坡隔夜平均利率（SORA）用作新加坡元金融市场的主要利率基准。

该报告建议按以下方式停用各期限的SIBOR：

• 12个月期的SIBOR将于2020年底停用。
• 6个月期的SIBOR将在2021年底后不久停用。
• 3个月期的SIBOR将在三到四年内停用（到2024年底）。
• 1个月期的SIBOR将在三到四年内停用（到2024年底）。

新加坡隔夜平均利率或调整后的新加坡元掉期利率（SOR）预计将成为SOR的后备利率。

• 澳大利亚

在澳大利亚，作为现行IBOR的修正利率，澳元（AUD）银行票据互换利率（BBSW）将继续沿用，并与澳大利亚银行间隔夜现金利率（AONIA）这一澳元RFR并存。

欧洲

在整个欧洲，欧洲欧元银行间同业拆借利率（EURIBOR）是一个常用的基准（注意：不同于欧元LIBOR）。虽然欧元LIBOR将要停用，但EURIBOR最近已根据《欧盟基准条例》（EU Benchmarks Regulation）获得批准，预计将在可预见的未来继续使用。 

7. 过渡对施罗德的客户意味着什么？

在2021年剩余时间里，我们的目标是尽可能并以合理方式逐步缩小我们代表客户进行的投资所面临的LIBOR风险敞口。通过独立委托进行投资或投资于施罗德基金的许多客户都可能会受到影响。然而，我们将与我们的客户通力合作，把所有变化的影响降至最低。如果您的独立委托投资使用了参考LIBOR或其他IBOR的基准，我们将在2021年与您联系，与您商定一个替代基准。

8. 我的LIBOR掉期对冲和其他LIBOR衍生品合约会受到什么影响？

LIBOR掉期和其他LIBOR衍生品合约受国际掉期与衍生品协会（ISDA）出台的文件约束。ISDA在过去两年中完成了大量工作，以为相应的LIBOR风险敞口寻找适当的后备方案。ISDA意图制定修订后的标准ISDA条款，其中将包括后备规定，以在LIBOR停用或相关监管机构不再视LIBOR为基础市场的代表利率时确定适用的替代利率。

在与包括施罗德在内的众多市场参与者进行了大量磋商后，ISDA于2020年10月23日发布了《IBOR后备方案补充文件》和《IBOR后备方案协议》（简称“《协议》”），并将于2021年1月25日生效。

该补充文件将修订ISDA对利率衍生品的标准定义，将某些IBORs挂钩的衍生品的良好后备方案纳入其中，相关修改将于2021年1月25日生效。从该日期起，所有参考这些定义的新的已清算和未清算衍生品都将纳入这些新的后备方案。

《协议》使市场参与者能够在其与其他同样遵守《协议》的交易对手的遗留未清算衍生品交易中纳入特定修订²。在分析了对我们的基金的影响，并在必要时与我们的客户就其投资组合进行接洽后，施罗德通过各种施罗德管理实体，以代表其客户和基金的代理人身份遵守此《协议》³。 

9. 新协议公布后将立即生效吗？

修订后的标准ISDA条款也将进行调整并纳入清算所的清算规则，对衍生品清算进行约束。自2021年1月25日起，这些变更将自动应用于更新其规则的清算所的所有已清算的场外交易头寸。

但是，对于双边场外交易风险敞口，未到期互换合约的双方必须同意遵守新协议，新协议才具有效力。如果交易的一方不遵守新协议，双方也不同意修改其交易条款，则该双边合约将继续使用LIBOR，但LIBOR停用时可能导致双方在交易初始时未预料到的后果。如上所述，施罗德和其交易对手均遵守该协议。

10. 基于ISDA的风险敞口的LIBOR后备方案是什么？

在过去的两年中，ISDA进行了一系列磋商（施罗德也进行了回复），商定了双边场外衍生品敞口的LIBOR后备方案，该后备方案可概括为“调整后的RFR+利差调整”。

“调整后的RFR”是隔夜RFR的后置性复利值，隔夜RFR适用于场外衍生品交易中使用的LIBOR。

“利差调整”是一种信贷利差调整，旨在将LIBOR中包含的银行信贷风险因素纳入考量，这一风险因素并未纳入RFR的计算考量中。其值为相关LIBOR和RFR之间利差的5年期平均值，直到停用LIBOR为止。

ISDA已委任彭博社按照ISDA磋商时所商定的办法进行以上计算。为了在过渡前向市场参与者提供透明度，彭博社已开始每日计算并发布可能的LIBOR后备方案，其计算假设在当日，修订后的标准ISDA条款中的后备规定导致了适用新的后备利率。

有关更多信息，包括ISDA计算“调整后的RFR”和“利差调整”的具体方法，详见ISDA磋商文件https://www.isda.org/2020/05/11/benchmark-reform-and-transition-from-libor/

11. 受新协议约束的风险敞口何时会从LIBOR转向ISDA的后备方案？

导致LIBOR风险敞口转向使用ISDA后备利率的“触发事件”示例如下：

• LIBOR停用。
• LIBOR管理机构或相关监管机构宣布将在未来某个日期停用LIBOR。
• 英国金融行为监管局正式宣布，LIBOR将不再被视为具有代表性（针对五大LIBOR而言）。

这些事件被称为“停用前通知”或“停用通知”。这些事件（从第一个与相关IBOR相关的触发事件发生之日起）将确定在后备方案中使用的相关信贷利差调整。但是，在相关LIBOR利率变得不具代表性之日或相关IBOR利率不再可用之日（以较早者为准）之前，合约中不会使用后备方案。

ISDA针对英国金融行为监管局2021年3月5日关于LIBOR未来的公告发布了一份声明，确认这是根据《IBOR后备方案补充文件》和《协议》针对所有35种LIBOR设置的指数停用事件。因此，自该针对所有欧元、英镑、瑞士法郎、美元和日元LIBOR的公告宣布之日起，彭博公布的后备利差调整便均被固定下来。

12. 现金产品会使用与LIBOR掉期相同的后备方案吗？

浮动利率债券、证券化及贷款不受ISDA协议或标准ISDA条款修订的影响。 

13. 投资过渡：票据持有人同意

LIBOR被用于我们代表客户投资的许多现金工具和我们的基金。值得注意的是，在LIBOR停用之前的未来12个月内，可通过多种不同方式来退出使用LIBOR的投资。其中一种可能的方式是主动过渡，即票据持有人同意从LIBOR过渡到替代基准。然而，在一些司法管辖区，目前没有简单的解决方案来改变票据条款，以纳入后备规定来确定适用的替代利率。例如，要修改债券条款，通常需要经过票据持有人的同意。根据债券的具体条款，同意修改的票据持有人不得低于总持有人的 75% 到 100%。在需要一致同意的情况下（美国市场经常有这样的要求），如果该债券在市场上被广泛持有，债券的发行人不太可能获得全体同意。  

14. 投资过渡：立法解决方案

英国、美国和欧盟都有潜在的立法解决方案，这些方案也可能是决定现金工具会如何过渡的因素。这类法规会将后备规定纳入尚无后备规定的债券条款。然而，要将提议内容写入法律法规可能会面临挑战，在撰写本报告时，施罗德及其他市场参与者还不能确信相应法规会发生变更。施罗德正在密切关注并在某些情况下与英格兰银行的英镑RFR工作小组、英国贷款市场协会、欧洲央行的欧元RFR工作小组以及美国替代参考利率委员会一起参与这些解决方案的制定。

• 英国

即将出台的《金融服务法案》将通过相关法规赋予英国金融行为监管局更大的权力，使其可以通过要求改变用于确定LIBOR的方法，使其不再依赖于报价行提供的数据，从而在某些有限情况下延长LIBOR的公布时间。这些立法措施将有助于处理少量存在的“棘手型遗留”合约，即那些确实没有替代方案或替代方案不适用，也不能被修改的合约。英国金融行为监管局目前正在就这些拟议的权力进行磋商。 

• 美国

纽约联邦储备银行的替代参考利率委员会（ARRC）已经根据纽约法律提出了一些修改，适用于将在LIBOR停用之前执行的某些基于LIBOR的金融合约。这将通过法律的实施来修改这些合约，以纳入替代参考利率委员会的建议后备利率（SOFR）加利差调整。虽然这些立法提案可能会解决美国市场的“棘手型遗留”风险敞口，但它们不太可能会适用于美国之外的美元LIBOR风险敞口。

• 欧盟

欧洲议会和理事会2021年2月10日第（欧盟）2021/168号条例对《欧盟基准条例》进行了修订，修订了第（欧盟）2016/1011号条例，涉及某些第三国即期汇率基准的豁免和指定某些基准停用后的替代基准，并修订了第（欧盟）648/2012号条例，该条例于2021年2月12日在《欧盟官方公报》上公布，并于次日生效。该条例授权欧盟委员会可指定一个法定替代利率（可能是ESTR+利差调整），以取代LIBOR参考利率。 

• 合成LIBOR

2021年3月5日，英国金融行为监管局还宣布⁴，将根据《金融服务法案》中的拟议新权力，就要求LIBOR的管理机构——ICE Benchmark Administration（IBA）——在2021年年底后的一段时间内，继续发布一个月期、三个月期和六个月期的非代表性合成英镑LIBOR，并在2021年年底后的一年内发布一个月期、三个月期和六个月期的非代表性合成日元LIBOR进行咨询。监管局还宣布，将考虑是否要求IBA在2023年6月底之后的一段时间内，继续发布一个月期、三个月期和六个月期的非代表性合成美元LIBOR。英国金融行为监管局正在就任何合成LIBOR的使用限制进行进一步磋商；包括定义什么是可被允许继续参考综合LIBOR的“棘手型遗留”合约。

15. 证券化产品

在资产支持证券（ABS）等证券化产品中，基础贷款、实际债券、交易中的掉期以及这些的任何组合都可能参考IBORs。证券化产品的过渡将不同于浮动利率债券，因为补救和再融资是不可能的结果。因此，后备规定更为重要，而根据这些产品的发布时间，后备规定可能会有所不同，最近的产品更有可能预计到IBORs的停用。证券化产品可能会参考一系列将用于计算其息票的替代利率，并且来自IBOR的变化的影响通常会被计入。证券化产品也有可能在立法提案的范围之内，其结构可能使其可以参考合成LIBOR（不过在英国，这仍然取决于上一段中提到的英国金融行为监管局磋商的结果）。 

16. 贷款

我们正努力在可能的情况下，在LIBOR停用前，主动过渡所有与LIBOR挂钩的贷款。这符合英格兰银行英镑无风险参考利率工作组（RFRWG）设定的里程碑，即在可行的情况下推进主动转换，直到在2021年第三季度末以及其他全球监管机构的目标日期之前完成。

17. 基准转换

以LIBOR作为基准利率的基金或独立委托需要更新基准。施罗德计划在未来12个月内对其基金系列进行余下的基金基准转移。对于以LIBOR为基准利率的委托，我们将同客户一起设定新的基准，同时建议与施罗德基金采取相同的调整。我们已发表相关文章说明了我们取代基金基准的计划，以及这对我们的客户意味着什么。

18. 投资管理协议（IMA）变更

我们已经对我们所有的投资管理协议和其他法律文件进行了审查。投资管理协议中参考LIBOR的地方将需要作为过渡的一部分进行补救，我们将与我们的客户一起配合进行这些变更。 

19. 运营变化

我们正在更新我们的运营流程和技术系统，以便我们能够支持从LIBOR的过渡，这包括与我们的第三方供应商进行广泛接触，以了解他们的过渡计划。

20. LIBOR过渡会给投资者带来风险吗？

可以说，在任何对大量市场参与者和多种金融工具造成冲击的重大过渡事件中，都存在市场受到干扰的内在风险。

但是，包括施罗德在内的市场参与者正努力采取措施将LIBOR及IBOR过渡转换的影响（包括对相关客户的影响）降至最低，如促进相关场外衍生品文件修正的协议安排，这些措施是在参考了全行业市场参与者的反馈后制定的。

从与LIBOR挂钩的产品转换为与RFR挂钩的产品，由于基础参考利率特征的变化，很可能会导致一方向另一方支付款项。虽然采用业界制定的方法——例如国际掉期与衍生品协会（ISDA）为衍生品市场制定的办法——来计算替代参考利率有助于减少这种价值转移，但不会完全消除这种转移。这笔款项可能会支付到客户的投资组合中，也可能从客户的投资组合中支取。在帮助客户制定过渡计划时，需将这些与过渡相关的成本纳入考量。

21. 施罗德的新业务何时停止参考LIBOR？

英国金融行为监管局确认了各公司于2021年底后不能依赖所公布的LIBOR这一核心假设，市场参与者应继续关注从LIBOR主动过渡到替代方案，因为这是各方在LIBOR停用或不再具有代表性时对其合约条款拥有确定性和控制权的唯一途径。施罗德致力于完成英国金融行为监管局和其他全球监管机构设定的里程碑事件，我们正努力在LIBOR停用之日前，根据市场发展情况，将所有客户从LIBOR过渡到替代方案，前提是有可行且参考RFR的替代投资可用。虽然美元的LIBOR设置在2021年12月31日之后仍可能继续使用，但市场参与者还是应该尽快停止签订使用美元LIBOR作为参考利率的新合约，无论如何要在2021年12月31日之前停止。 

¹ https://www.fca.org.uk/publication/policy/benchmarks-regulation-proposed-amendments-financial-services-bill.pdf

² 截至2021年1月31日，与施罗德（以代表其基础基金和客户的代理人身份）有未完成交易的所有衍生交易对手均遵守《ISDA协议》。

³ 通过ISDA网站可查询已加入《协议》的缔约方名单

⁴ https://www.fca.org.uk/publication/documents/future-cessation-loss-representativeness-libor-benchmarks.pdf

词汇表

美国替代参考利率委员会（ARRC）——一个金融行业参与者团体，专注于使美元LIBOR顺利向替代利率过渡。

资产支持证券——一种有资产池支持的金融资产，如信用卡债务、贷款。

基准——衡量金融资产或基金表现的标准。在我们的基金中，基准有着广泛的作用。比如，基准是评价基金回报或基金表现的标准，是基金回报试图超越的目标，也是基金所投资的金融资产类型和数额的参考。在某些情况下，它们还是计算业绩报酬的依据，即如果基金业绩超过特定门槛时需向投资经理支付的报酬。

债券或票据——一种金融资产，是金融投资者（债券持有人或票据持有人）向“发行人”（即借款人，通常是公司或政府）提供的贷款。

信用风险——借款人破产或发生其他无法偿还贷款的情况所导致的风险。

衍生品——一种金融资产，其资产价值是参照其他资产（如股票、债券、利率）设定的。

衍生品交易所——一种按照特定条款进行衍生品交易的有组织的市场形式。 

后备方案——金融资产的一个合同条款，概述了LIBOR或IBOR停用后将使用的替代利率。

英国金融行为监管局（FCA）——监管机构，对英国金融服务公司的行为进行监管。

金融稳定委员会（FSB）——致力于促进全球金融稳定的国际机构。

浮动利率票据（FRN）——一种利率可以变动的票据（见上文)，按特定的时间间隔进行利率重置。

银行间同业拆借利率（IBOR）——大型全球性银行从其他大型全球性银行借款的期望利率。这些利率通常不是基于银行之间的实际贷款，而是基于这些银行提交的估计数据。

利率——贷款人因贷款给借款人而向借款人收取的金额。

国际掉期与衍生品协会（ISDA）——一个代表衍生品市场参与者的贸易协会。

期限——金融资产偿还日前的天数。

票据——参见上面的“债券”条目。

票据持有人同意——修改票据条款所需的一个程序，即票据发行人必须获得一定比例票据持有人的同意才能修改票据条款。

场外衍生品——交易双方达成交易的衍生品，不在衍生品交易所交易。

投资组合——个人或公司持有的一系列投资。

参考利率——用于设定金融资产中其他利率的基准利率。伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）和银行间同业拆借利率（IBOR）都是参考利率。

无风险利率——一种参考利率，其计算时不考量借款人的信用风险。

无风险利率工作小组（RFRWG）——英格兰银行和英国金融行为监管局的金融服务成员小组，专注于LIBOR停用的过渡工作。

互换——一种衍生品，交易双方在规定时期内交换两种金融资产的现金流或负债。

棘手型遗留（合约）——“棘手型遗留（合约）”是指参考LIBOR、但在2021年底之前无法转换为非LIBOR利率或通过修订来增加后备规定的现有合约。英格兰银行就“棘手型遗留（合约）”的定义发布了一份文件。

重要资讯：本文件不应被视为法律或监管建议，也不应依靠本文件为法律或监管建议。我们鼓励所有客户就其法律和监管义务寻求独立的法律建议。