基金經理分析

昂貴的醫藥:美國藥品定價難題

2016年8月30日

Seema Suchak

Seema Suchak

ESG分析師

在美國總統大選的候選人提名階段,藥品價格持續上升的問題已引發激烈的政治較量。雖然相關討論被視為競選策略,但這亦讓人們關注到藥品公司的定價和醫療保險公司、醫院及政府醫療計劃支付的價格等問題。人們擔憂關鍵藥品將會變得價格過高及供應不足,甚至享有醫療保險者及相對富裕者都難以承擔。

撇開Turing及Valeant等公司實施的大幅加價措施不說,我們希望理解監管部門對藥品價格進行整頓會對醫藥行業及其持份者產生甚麼影響。

圖1:為何處方藥的價格如此昂貴?

73%的受訪者表示處方藥的價格不合理,他們所給的理由如下:

資料來源:Kaiser Family Foundation Health Tracking Poll(2015年6月2日至9日進行)

 

圖2:品牌處方藥價格持續上升

資料來源:Express Scripts 2015 Drug Trend Report

 

我們的研究及觀點概述如下:

1. 財務影響

定價限制可影響公司的每股盈利或股價。例如,摩根士丹利預測定價限制將對2017年的每股盈利產生4%的影響,(監管或其他;摩根士丹利研究,2015年10月)。2015年,希拉里·克林頓(Hilary Clinton)在Twitter上發表關於Turing藥品過度加價的言論後,生物科技行業的股價下跌4%。僱主及保險公司亦受到影響,其中許多企業已透過提高每月保費或共同承擔額將增加的成本轉移至消費者,或者直接將高價藥品從列表中剔除。

2. 藥品公司面臨雙重壓力

目前監管部門並無對藥品價格設置「上限」。理論上,價格應由市場機制決定,例如透過藥品公司向保險公司提供回扣(一種折扣)。下圖顯示,在計及回扣之後,保險公司及藥房所獲淨價格與整體列表價格(自費購買藥品的價格)之間的差距持續擴大。受多項因素影響,列表價格持續上升,其中一項因素是為了對提供回扣帶來的壓力作出補償。對於藥品公司而言,這意味著它們在價格鏈的兩端都面臨壓力。此外,幾乎沒有證據顯示病人能夠從增加的回扣中受惠。

圖3:列表價格上升與淨價格下跌

資料來源:摩根士丹利研究,2016年4月

3. 重大監管政策仍為時過早

民主黨候選人希拉里及共和黨候選人特朗普(Donald Trump)在競選中都提出要對藥品定價制度實施一些調整,例如允許醫療保險計劃Medicare(政府為長者制定的醫療計劃)直接與藥品公司議價,但這提議已受到批評。此外,美國已在嘗試對醫生實行以價值為基準的薪酬制度改革。但在現實中,由於需要通過國會批准以及還有其他更緊迫的競選議題,任何聯邦法例的重大改變都難以在中短期內實現。因此,短期內任何有關藥品公司的監管要求僅會影響個別州,而不會涉及全國。事實上,各州已開始討論的措施包括提高藥品定價制度的透明度以及對部分藥品實施價格上限。

4. 公司苦於應對爭論

藥品公司普遍對提高透明度或調整監管制度感到抗拒,首要的理由是現時的定價制度已將許多複雜因素考慮在內,例如研發成本、其他療法的供應狀況、對病人的影響以及能否降低其他醫療保健成本。其次,藥品公司認為監管部門的行動將會改變整個醫療保健及保險行業,而藥品定價僅是其廣泛影響中的一部分。部分公司似乎比其他公司更為積極主動。例如,一家主要醫藥公司已嘗試實施「按療效支付」(按照藥品對不同腫瘤的療效進行定價)及「按表現收費」制度。同樣,這些做法亦面臨各種挑戰,例如向誰補償費用、醫生會作何反應、以及與公共醫療補助計劃Medicaid(政府為低收入者制定的醫療計劃)定價制度的安排不一。

5. 獨特性及透明度是致勝關鍵

產品組合及新品上市創新不足或產品策略需要依賴加價而不增加研發成本的公司將成為明顯的輸家,市場已深明此道。而美國業務所佔比例較低的公司對美國藥品限價措施的敏感度亦會較低,同樣,市場亦已似乎將此考慮在內。對於其他公司而言,關鍵的致勝因素是產品的獨特性及透明度。獨特性包含多項因素,例如更好的創新、提高新產品的銷售比例以及佔領難以被對手複製的治療領域。透明度主要包括公布更清晰的病人治療結果及主動回應定價爭論。這些公司能夠更好地應對限價措施及負面公開報道的影響。

無論政治結果如何,我們認為醫療保健行業整體需要應對監管部門加強審查及定價壓力等問題。作為長線投資者,我們將繼續與醫療保健公司接觸,以了解他們的定位及所受影響,及如何應對這些問題。

 

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