基金經理分析

新興市場債券:昂貴還是存在風險?

2016年8月31日

James Barrineau

James Barrineau

新興市場債券相對回報策略聯席主管

有人認為新興市場升勢過快,或者質疑新興市場究竟還有多少上升空間,對於這些簡單的爭論,我們認為其中一個困難是,過往表現與現時情況的關聯性不大。

被歷史誤導?

市場上大約13萬億美元政府債券以負利率進行交易,在此環境下,已經缺乏比較的指標去決定何謂「昂貴」、何謂「存在風險」。儘管如此,華爾街的研究還是固守傳統的概念:在過往市場相對亢奮的其他時期之間進行比較。

我們沒有一個固定的指標,但認為若將現時與過往表現比較,有誤導投資者之嫌。

在缺乏估值指標和沒有把握斷定整體市場估值衡量標準的情況下,我們認為最佳的投資方式仍然是遵循我們過往與投資回報相關性較高的可靠指標。這些指標仍然向好。

央行政策備受矚目

出現這種情況的關鍵原因在於已發展市場央行的取態。日本央行、歐洲央行及英倫銀行推行資產購買計劃的決心仍然保持不變。

由於受到對價格不敏感及資產負債表不受限制的買家大規模買債,投資者對估值的關注相對於央行會否動搖量化寬鬆的決心及回歸更為傳統的政策框架似乎更低。目前並無出現這個跡象,主要是因為寬鬆政策仍未促進經濟增長及產生令人信服的成效。

當然,聯儲局是一個例外,當加息預期跌至過低水平及資產價格升勢過快過高時,就會出來發放消息,驚動市場氣氛。

在八月初就是一個很好的例子,一名聯邦儲備銀行行長表示9月份仍然有可能加息,至少在今年會加息一次。加息機率預期有所升溫,但美元匯價相對仍未受到影響。

下圖顯示美元在八月初10個交易日的走勢,整體波幅不大,亦未出現顯著升值的趨勢。

美元在八月10個交易日的走勢

資料來源:彭博資訊

敏感度減退

我們認為市場對此類消息的敏感度正在減退。美元匯價仍處於穩定至疲軟的水平,按過往表現來看,這樣的環境十分利好新興市場。因此,在沒有觀察到證據之前,我們認為並無理由相信這會發生劇變。

不少投資者忘記了,各央行分道揚鑣的政策令美元匯價在2014年6月至2016年1月之間急升,以致新興市場本地貨幣投資在歷史上錄得負回報。當時,歐洲央行及日本央行都傾向於採取負利率政策,促使貨幣貶值,而聯儲局正在結束量化寬鬆政策及預計將會啟動加息週期。

環球貨幣政策的新秩序

如今,各央行更為依賴資產購買計劃以取代負利率政策。前者較後者對新興市場的表現更為有利,而聯儲局似乎未能下定決心。因此,我們傾向於維持風險水平,而不是在環球貨幣政策的新秩序下,去指望愈來愈不可靠的過往指標。

 

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