多元資產投資觀點

股市前景不看淡,逢低布局價值型標的

2015年7月16日

莊志祥

莊志祥

施羅德投信多元資產投資團隊副總裁

以價值型策略調整投資標的

面對受到特定市場影響而持續大幅波動的走勢,建議投資人可以「價值型」投資策略進行投資組合調整,分批逢低加碼具成長潛力且投資價值浮現之標的。此外,由於債券殖利率仍繼續攀升,建議在達到短期滿足點後,可酌量增加公債基金及全球債券基金,並減碼債信風險較高的高收益債券基金。

從日本結構面探討日圓長期匯率展望

本月我們從結構出發,探討對日本經濟與日圓匯率的長期展望。

人口老化與政府債台高築,一直令日本苦惱不已,其中又以人口老化最令人擔心。在日本,65歲以上民眾佔總人口比例預計從2010年的25%,在2050年上升至40%*。此外,2014年日本新生兒的人數寫下歷史低點,總生育率僅有1.4(生育率代表平均每位女性一輩子生育的孩子數目),遠遠低於已開發國家維持人口穩定所需的2.1比率*。這些統計數據顯示日本從事經濟生產的人口不斷老化、減少,預計將從目前的1.27億人,在2050年下降至1.05億人*。勞動人口減少可能會大幅衝擊日本經濟成長,同時65歲以上的老年人口增加,也將使日本政府的財政負擔雪上加霜。(*資料來源:世界銀行)

除了老化的人口結構,日本政府負債相對於GDP的比例高達240%,亦是一大挑戰。目前,日本政府每年有50%的收入用於償還債務;一旦日本公債殖利率開始上升,政府負債將成為嚴峻的問題。

二次大戰後,日本經濟蓬勃發展,隨後在1980年代演變成為資產泡沫。1980年代末期,東京商用不動產價格在短短20年內翻漲8倍(資料來源:彭博資訊)。資產價格膨脹,誘使日本企業擴大槓桿操作。然而,隨著資產泡沫破滅,日本企業為了鞏固資產負債表穩定性,只能拋售手中資產,最後造成資產價格崩盤的惡性循環。為了避免經濟陷入蕭條,當時日本政府大舉鬆綁財政政策,將政府負債相對於GDP之比例從 50% 一路拉高至現在的 240% 。過去從來沒有一個國家可以像日本一樣,背負如此高的負債比例卻還沒爆發問題。慶幸的是,日本擁有龐大的出口市場,享有經常帳盈餘並支撐國內對日本公債的投資需求,因此才能撐到現在。

目前,日本政府用於償債與支付社會安全保險的費用,已超過稅收的100%(圖1),且未來兩者都將持續增加,因此現在的財政支出方式很明顯的並非長久之計。此外,人口老化也將使得日本公債無法永遠仰賴國內融資來源,但若要引進外資加以取代,屆時殖利率將上升、日本政府的償債成本將加重,最後令日本經濟進一步惡化。

圖1:日本政府的社會安全支出與償債支出相對於稅收與其他收入之比例

資料來源:施羅德投資,Thomson Datastream,資產更新於2015年6月。


儘管面對上述的長期經濟環境,目前日本似乎正走出為期數10年、土地與不動產價格重挫 70% 至 90% 的經濟衰退。此外,日本企業似乎開始重新舉債,支撐經濟進一步強勁成長。日本政府推出貨幣刺激政策、經濟改革措施、與財政整頓政策,以期終結通貨緊縮、改善國家競爭力以重振經濟,最終擴大GDP規模(分母)、減少負債(分子),避免負債相對於GDP的比例過高而引發債務危機。

日本經濟規模再度擴張,不僅有助於經濟表現,也將減輕部份通縮壓力,改善整體經濟成長特性。此外,經濟改革政策也將有利於經濟成長表現。儘管如此,我們預期日本面臨嚴峻的人口結構問題,加上財政整頓勢在必行,將抵銷上述經濟正向發展的效益。在兩者相互抵減的情況下,我們認為日本央行必須維持寬鬆的政策環境好一段時間,持續收購日本公債以壓低殖利率,並使日圓貶值以改善出口競爭力、刺激通膨上升,進而支撐整體經濟成長表現。因此,我們預期未來幾年日圓相對於其他10大工業國的貨幣將會持續貶值。

施羅德多元資產團隊

施羅德多元資產團隊成立至今超過60年,擅長多元資產配置與風險管理,管理各種結果導向的投資方案。目前本團隊與全球各大退休金管理機構皆有合作,提供多元化的投資策略,如目標日期、目標風險、目標報酬、或抗通膨策略,以滿足客戶的需求。台灣於2009年金融海嘯後引進多元資產投資經驗,以基金、壽險公司的全權委託管理帳戶、或機構法人代操等方式,為台灣投資人提供更多元的服務。

施羅德多元資產團隊是由全球超過100位的投資專家所組成,管理資產的規模為900億美元*;其中位於台灣地區的3位多元資產投資專家在資產管理業平均有超過12 年的經驗,所管理的資產至2014年6月底止已高達15億美元。(*資料來源:施羅德投資,2014/3/31。)。

施羅德多元資產團隊屢獲「年度最佳多元資產管理公司」大獎肯定,單是2013年即榮獲「晨星(英國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(盧森堡)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(德國)年度最佳多元資產管理公司」、「晨星(瑞士)年度最佳多元資產管理公司」等獎項。(資料來源:晨星,2013/7)


施羅德多元資產投資量表主要是由施羅德投資多元資產投資團隊依照風險溢價研究結果所做的投資建議。風險溢酬研究平台可分成4大分析群組(成長風險溢酬/Growth、通膨風險溢酬/Inflation、策略風險溢酬/Strategies、存續期間風險溢酬/Duration),並再細分為8大因子(信評、存續期間、股票、商品、通膨、貨幣、波動與策略),透過景氣循環週期、投資評價與市場動能等3大指標分析,以量化與質化研究方法,每月歸納出對各類資產加碼、減碼或中立的評價與幅度。

Where referenced, risk premia groups are as described below.

Strategies group of risk premia, 25% of the contribution to risk is divided equally between: US Small Large (Russell 2000 Index – S&P 500 Index); Value Growth (Russell 1000 Value Index - Russell 1000 Growth Index); Carry (US dollar); Trend; Volatility Premium; UK Small Cap Premium (FTSE 250 Index – FTSE 100 Index), German Small Premium (MDax index – Dax index)
Inflation group of risk premia, 25% of the contribution to risk divided equally between: Industrial Metals (Dow Jones-UBS Industrial Metals Index); Agriculture (Dow Jones-UBS Agriculture Index); Crude Oil (Dow Jones-UBS Crude Oil Index); Gold (Gold Spot US dollars per troy ounce); Inflation (BofA Merrill Lynch 10 Year US Treasury Index - BofA Merrill Lynch US Inflation-Linked Treasury Index).

Duration group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Australian 3 Year Duration (Australia Benchmark 3 Year Datastream Government Index); German 5 year Duration (BD Benchmark 5 Year Datastream Government Index); German 2 year Duration (BD Benchmark 2 Year Datastream Government Index); US 5 year Duration (United States Benchmark 5 Year Datastream Government Index); US 2 year Duration (United States Benchmark 2 Year Datastream Government Index); Canadian 10 year Duration (Canadian Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Australian 10 year Duration (Australian Benchmark 10 Year Datastream; Government Index); Emerging Market Debt (JP Morgan Emerging Market Bond Index); US 10 year Duration (United States Benchmark 10 Year Datastream Government Index); UK 10 year Duration (UK Benchmark 10 Year Datastream Government Index); Japan 10 year Duration (Japan Benchmark 10 Year Datastream Government Index); European 10 year Duration (European Benchmark 10 Year Datastream Government Index) US High Yield Premium (Barclays Capital High Yield Very Liquid Index – BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index).

Growth group of risk premia, 25% of contribution to risk is divided equally between: Emerging Market Equity Premium (iShares MSCI Emerging Markets Index Fund); US High Yield Premium; Pacific Basin Equity (MSCI Pacific Ex Japan Local); Eurozone Equity (Euro Stoxx 50 Index); Japan Equity (TOPIX Index); UK Equity (FTSE 100 Index); US Equity (S&P 500 Index); US Credit Premium (iBoxx US dollar Liquid Investment Grade Index- BofA Merrill Lynch US 10 Year Treasury Index); EU Credit Premium (Barclays EuroAgg Corporate Total Return Index - BofA Merrill Lynch Euro 5 Year Government Index)