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Warum das kleine bis mittlere Private-Equity-Segment für Anleger attraktiv ist

Neue empirische Untersuchungen von Schroders Capital haben gezeigt, dass kleine und mittlere Private-Equity-Fonds große Fonds überflügeln, da sie über Konjunkturzyklen hinweg robuster sind.

06.11.2023
New York Tilt SHift

Authors

Viswanathan Parameswar
Head of Private Equity Investments Asia
Verity Howells
Investment Research Manager Private Equity
Eufemiano Fuentes Perez
Data Scientist

Der Private-Equity-Markt ist in den letzten Jahrzehnten gewachsen, und große Fonds beanspruchen einen immer größeren Anteil am Gesamtkapital der Limited Partners (LPs). Anleger bevorzugen tendenziell große Private-Equity-Fonds, denn sie rechnen angesichts deren Größe und Stabilität mit besseren Renditen und mehr Widerstandskraft.

Unsere Analyse zeigt, dass kleine und mittlere Private-Equity-Fonds jedoch ihre größeren Pendants überflügeln und auf lange Sicht robustere und beständigere Renditen bieten. Da das kleine und mittlere Segment den Löwenanteil der Chancen bei Private Equity stellt, glauben wir, dass Anleger diesen wichtigen Bereich des Markts nicht übersehen sollten.

Kleine und mittlere Fonds – günstige Dynamik der Kapitalbeschaffung

Wir haben die Daten von mehr als 49.000 Private-Equity-Fonds und 200.000 Transaktionen in den Bereichen Buyout-, Wachstums- und Risikokapital von 1980 bis zum Jahr 2022 analysiertIch. Wir definieren das kleine und mittlere Segment als Fonds mit einem Volumen von weniger als 500 Mio. US-Dollar bzw. 2 Mrd. US-Dollar und als Transaktionen von unter 50 Mio. US-Dollar bzw. 200 Mio. US-Dollar. Die folgenden Daten umfassen alle Regionen und Strategien, sofern nichts anderes angegeben wurde.

In den letzten zehn Jahren übertraf die Kapitalbeschaffung durch große Fonds bei Weitem den Transaktionsfluss, was den Wettbewerb verschärfte und somit die Einstiegsbewertungen für große Transaktionen in die Höhe trieb. Bei den großen Transaktionen stieg das Volumen um das 3,6-fache, während die Kapitalbeschaffung der großen Fonds um das 10,7-fache zunahm. Kleine und mittlere Fonds wiesen in den letzten zehn Jahren hingegen ein Wachstum des jährlichen Transaktionsflusses um das 4,2-fache auf, während die jährliche Kapitalbeschaffung nur um das 2,9-fache zunahm.

Schroders Capital

Nicht nur das Wachstum der Kapitalbeschaffung ist bei großen Fonds wesentlich höher, auch das Niveau der Kapitalbeschaffung liegt bereits weit über dem langfristigen Trend. Dies zeigt der Schroders Capital Fund Raising Indicator (FRI). Der FRI ist ein proprietäres Modell von Schroders Capital, dass die Bereiche des Private-Equity-Marktes anzeigt, die über oder unter dem langfristigen Niveau der Kapitalbeschaffung liegen. Der langfristige Trend basiert auf dem Niveau der Kapitalbeschaffung, das um die Inflation bereinigt wurde und Konjunkturzyklen ausschließt. Überschüssiges Kapital führt zu einem verschärften Wettbewerb um Transaktionen, höheren Preisen, die gezahlt werden, und letztlich wahrscheinlich schwächeren Renditen.

Derzeit beobachten wir, dass die Kapitalbeschaffung in europäischen und nordamerikanischen großen Buyout-Fonds um 100 % über dem langfristigen Trend liegt. Vergleichen Sie das mit den nur 20 % über dem Trend für kleine und mittlere Buyout-Fonds.Ii

Schroders Capital

Der "Long Tail" von Private Equity

In der Vergangenheit bot das kleine und mittlere Marktsegment wesentlich mehr Anlagechancen, sowohl bei Fonds als auch bei Transaktionen.

Laut Daten von Preqin für die Jahre 2010 bis 2022 gab es 40-mal mehr kleine und mittlere Fonds im Markt als große Fonds, und 15-mal mehr kleine- und mittlere Transaktionen als große Transaktionen. Anders gesagt: Das kleine und mittlere Marktsegment macht den Löwenanteil des "Long Tail" von Private-Equity aus und stellt 98 % aller Fonds am Markt und 90 % aller Transaktionen dar.Iii

Schroders Capital

Die Einstiegsbewertungen sind bei kleinen und mittleren Transaktionen attraktiver

Verfolgt man EV/EBITDA-Kennzahlen auf lange Sicht, so zeigt sich ein konsequent hoher Abschlag zwischen den mittleren und großen Buyout-Transaktionen (derzeit von 5-6x).Iv

Dies lässt sich zum Teil durch die wesentlich günstigere Situation in Bezug auf überschüssiges Kapital am mittelgroßen Markt erklären. Aber auch das höhere wahrgenommene Risiko bei kleinen und mittleren Transaktionen spielt hier eine Rolle, da kleinere Unternehmen weniger diversifiziert und professionalisiert sein können. Kleine und mittlere Transaktionen werden oft durch proprietäre Netzwerke anstatt durch kompetitive Auktionen angebahnt.

Schroders Capital

Kleine und mittlere Fonds erzielen höhere Renditen als große Fonds

Im Durchschnitt haben sich kleine und mittlere Private-Equity-Fonds auf TVPI-Basis (Netto-Gesamtwert der Einzahlung) seit 2005 und auf IRR-Basis (interner Netto-Zinsfuß) seit 2009 besser als große Private-Equity-Fonds entwickelt.v

Die Outperformance zeigt sich auch konsequent in verschiedenen Regionen und Anlagestrategien. In Asien, Nordamerika und Europa erzielten kleine und mittlere Fonds von 2000 bis 2017 höhere Nettorenditen als große Fonds. Kleine und mittlere Wagniskapital-, Growth- und Buyout-Fonds haben ihre großen Pendants ebenfalls überflügelt.

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Trotz ihres attraktiven Renditeprofils weisen kleine und mittlere Fonds ein anderes Risikoprofil als große Fonds auf. Um dies zu prüfen, verglichen wir den Quartilsabstand (IQR) von kleinen und mittleren Fonds mit dem von großen Fonds. Kleine und mittlere Fonds wiesen einen größeren IQR auf, da sie eine höhere Performance im obersten Quartil und eine niedrigere Performance im untersten Quartil aufweisen als große Fonds. Eine praktische Konsequenz dieses Ergebnisses ist, dass LPs bei der Auswahl von kleinen und mittleren Fonds für das Portfolio eine strenge Due Diligence und sorgfältige Fondsauswahl durchführen sollten.

Renditen kleiner und mittlerer Fonds – widerstandsfähiger entlang des gesamten Konjunkturzyklus und nachhaltiger über alle Fondsjahrgänge hinweg

Wir prüften die Renditen nach Fondsgröße in zwei Rezessionsphasen: die Weltfinanzkrise (2007-2009) und die Dotcom-Blase (2001). Wir stellten fest, dass kleine und mittlere Fonds höhere Renditen als große Fonds erwirtschaften, und dies sowohl im Hinblick auf den Netto-TVPI und den Netto-IRR. Vi

Schroders Capital

Kleine und mittlere Fonds überflügeln große Fonds auch in Bezug auf ihre konsequent gute Performance über nachfolgende Fondsjahrgänge. Unser Research aus dem Jahr 2022 belegte die Beständigkeit von Renditen kleiner und mittlerer, nicht aber großer Fonds.

Das Research zeigte, dass die Beständigkeit von Renditen bei kleinen Fonds am größten, bei mittelgroßen Fonds stark und statistisch signifikant, bei großen jedoch schwach ist. Insbesondere lagen 36 % der kleinen und mittleren Private-Equity-Fonds, die für einen Jahrgang im obersten Quartil lagen, auch im nächsten Jahrgang des GP im obersten Quartil. Bei großen Fonds beträgt dieser Anteil nur 22 %.

Ein größeres, attraktiveres Chancenspektrum

Anleger bevorzugen traditionell große Private-Equity-Fonds. Kleine und mittlere Private-Equity-Fonds haben jedoch ihre größeren Pendants in verschiedenen Regionen, Anlagestrategien und Wirtschaftsphasen überflügelt. Dies lässt sich zum Teil durch die Tatsache begründen, dass Unternehmen, die von kleinen und mittleren Fonds ins Visier genommen werden, oft zu niedrigeren Bewertungskennzahlen gehandelt werden. Außerdem bieten sie ein größeres Potenzial für operative Wertschöpfung und sind für größere Private-Equity-Fonds oder strategische Käufer attraktiv, die nach "Tuck-in"-Investitionen suchen. Gerade zu Zeiten, in denen große Private-Equity-Fonds über sehr viel Kapital verfügen, bietet das kleine und mittlere Segment unseres Erachtens ein breiteres und attraktiveres Chancenspektrum für Anleger.

i Bei der Performanceanalyse haben wir Fondsjahrgänge nach 2017 ausgeschlossen, da die Performance wahrscheinlich nicht stabil ist. Single-Deal-Fonds und Dachfonds werden ausgeschlossen. Transaktionen von unter 1 Mio. US-Dollar werden ausgeschlossen.

ii Quelle: Preqin, Schroders Capital, 2023. Zahlen zur Kapitalbeschaffung umfassen europäische und nordamerikanische Buyout-Fonds ohne Dachfonds und Sekundärtransaktionen. Große Buyouts: Fonds >= 2 Mrd. US-Dollar. Kleine/mittlere Buyouts: Fonds < 2 Mrd. US-Dollar. Basierend auf Daten der letzten zwölf Monate für jedes Jahr; Stand: Ende September des jeweiligen Jahres.

Iii Quelle: Preqin, Schroders Capital, 2023.

Iv Quelle: Schroders Capital, Capital IQ, Baird Global M&A Report. EV/EBITDA-Kennzahlen umfassen Transaktionen in Europa und Nordamerika.

Vi Quelle: Preqin, Schroders Capital, 2023. Daten der Wertentwicklung verstehen sich netto auf das eingesetzte Kapital. Daten der Wertentwicklung ausgewiesen zum 31. Dezember 2022.

v Quelle: Preqin, Schroders Capital, 2023. Abgedeckter Zeitraum: 2000 bis 2017. Daten der Wertentwicklung verstehen sich netto auf das eingesetzte Kapital. Daten der Wertentwicklung ausgewiesen zum 31. Dezember 2022.

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