Los argumentos a favor y en contra del excepcionalismo bursátil estadounidense
Cualquiera que sea el lado del debate en el que te encuentres, debes desafiarte a ti mismo considerando la alternativa.
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A pesar del berrinche del mercado del miércoles 18 de diciembre, las acciones estadounidenses terminarán 2024 cómodamente en la cima del mundo por sexto año de los últimos siete. A 18 de diciembre, el índice MSCI USA había obtenido una rentabilidad del 25% en lo que va de año. Por el contrario, el índice MSCI Europe ex UK languidece solo un 4% (Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Schroders).
Los que odian van a odiar
Es popular odiar en el mercado bursátil de EE. UU. y predecir el fin de su dominio prolongado, incluso cuando las entradas continúan a buen ritmo. Pero los mercados alcistas no mueren de viejos. Tiene que haber una razón.
En este artículo, expongo cinco razones por las que ahora podría ser el momento de rebajar la exposición a las acciones estadounidenses (en concreto, a las de gran capitalización). Sin embargo, sería desequilibrado no considerar también argumentos válidos en la otra dirección. Destaco aquí seis. Cualquiera que sea el lado del debate en el que te sientes, debes desafiarte a ti mismo considerando al otro, en lugar de descartarlo alegremente.
¿Podría continuar el excepcionalismo bursátil estadounidense?
Los argumentos en contra de invertir en acciones estadounidenses
1.Las valuaciones de Estados Unidos son incómodamente altas
Múltiplo precio-ganancia ajustado cíclicamente de EE. UU. (CAPE)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
CAPE = precio dividido por las ganancias promedio de 10 años, en términos ajustados a la inflación. Datos enero 1871-noviembre 2024. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: Robert Shiller, Schroders.
Fuera del pico de la burbuja de las puntocom, las valuaciones de EE.UU. están cerca de su nivel más caro de los últimos 143 años. Este gráfico muestra el múltiplo precio-ganancia ajustado cíclicamente (que compara los precios con las ganancias medias de los 10 años anteriores), pero podríamos haber utilizado igualmente el mismo argumento utilizando otras medidas de valuación y en horizontes temporales más cortos.
Aunque no es un argumento nuevo, el repunte de este año ha impulsado las valuaciones a niveles incómodamente altos.
2. Las valuaciones de Estados Unidos se estiran al extremo frente a otros mercados bursátiles
Si bien EE. UU. se encuentra en niveles que históricamente habrían sido territorio de burbuja, las valuaciones en otros lugares son bastante razonables. El siguiente gráfico muestra un indicador de valuación compuesto para cinco mercados bursátiles principales, con grados de encarecimiento / baratura promediados en cinco medidas individuales: CAPE, precio final/ganancias, precio/ganancias a futuro, precio/valor contable, rendimiento por dividendo. Estos se calculan sobre la base de una "puntuación z", que se ajusta a la variabilidad diferente de las medidas individuales para hacerlas más comparables.
Fuera de EE. UU., las valuaciones se acercan al valor razonable en comparación con la historia. Es solo Estados Unidos el que se extiende.
Las valuaciones no estadounidenses son razonables, Estados Unidos se ha encarecido en términos absolutos y relativos
Métrica de valuación compuesta = Puntuación z media* en cinco métricas de valuación
*La puntuación Z mide el número de desviaciones estándar por encima o por debajo de la media. Nuestra evaluación de caro/barato se basa en una media móvil de 10 años de cada mercado en cinco métricas de valuación: precio-ganancia ajustado cíclicamente, PER a futuro, PER final, PER y rentabilidad por dividendo. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders. Datos a 30 de noviembre de 2024.
La consecuencia es que, sobre la base del valor relativo, otros mercados bursátiles se valoran a niveles históricamente baratos en comparación con Estados Unidos. El índice MSCI World ex US cotiza con un descuento de casi el 50% con respecto a EE. UU., en términos de múltiplo precio/ganancia final. Dentro de los EE. UU., las empresas de pequeña capitalización también han caído a un descuento considerable con respecto a las de gran capitalización. Históricamente, han cotizado con una prima, lo que refleja sus tasas de crecimiento esperadas típicamente más fuertes.
Esto no se debe simplemente a que las empresas de gran capitalización de EE. UU. tengan una mayor asignación al sector tecnológico de alta calificación. Casi todos los grupos de la industria entre las acciones internacionales cotizan con un descuento significativo con respecto a los EE. UU. El descuento medio es del 27%.
Los mercados no estadounidenses son históricamente baratos frente a los estadounidenses
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Gráfico de la izquierda: Las acciones no estadounidenses son el índice MSCI World ex-EE. UU., EE. UU. es MSCI USA; Gráfico de la derecha: las capitalizaciones pequeñas son el índice S&P 600, las capitalizaciones grandes son el S&P 500. En los dos gráficos se utilizan diferentes índices y horizontes temporales por razones de disponibilidad de datos. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, S&P y Schroders. Datos a 30 de noviembre de 2024
3. Elimina a los Magnificent-7 y las empresas europeas han sido casi tan buenas en el crecimiento de las ganancias como las estadounidenses
Resultados de los próximos 12 meses, EE. UU. en USD, Europa ex Reino Unido en EUR, indexados a 100
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Los Magnificent-7 es el nombre que reciben Amazon, Alphabet, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia y Tesla. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Los datos abarcan diez años hasta el 30 de noviembre de 2024.
Las empresas europeas son objeto de muchas críticas en comparación con sus homólogas estadounidenses, pero, en la última década, han competido favorablemente con la mayoría de las empresas estadounidenses en la generación de crecimiento de las ganancias. El déficit ha sido contra los Magnificent-7 de Amazon, Alphabet, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia y Tesla. Han superado significativamente a las empresas europeas, pero eso no es cierto en el resto del mercado estadounidense.
El sentimiento hacia las acciones no estadounidenses es tan pesimista que se podría pensar que Estados Unidos es el único mercado en el que se espera que las empresas obtengan un buen rendimiento. Esa visión ciega corre el riesgo de perder oportunidades. Se prevé que alrededor de la mitad de las empresas europeas y japonesas logren un crecimiento de las ganancias de dos dígitos en los próximos 12 meses, una cifra ligeramente superior a la de Estados Unidos. El Reino Unido no se queda atrás, con un 44%.
4. Los consumidores de Estados Unidos son los más optimistas sobre los precios de las acciones en al menos 40 años
Encuesta del Conference Board: Los consumidores de EE.UU. esperan precios de acciones más altos en los próximos 12 meses, %
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: The Conference Board, LSEG Datastream y Schroders. Datos a noviembre de 2024.
Si bien el sentimiento hacia las acciones no estadounidenses es bastante pesimista en comparación con los EE. UU., algunas medidas de sentimiento hacia las acciones estadounidenses son exuberantes. La proporción de consumidores estadounidenses que esperan que las acciones suban se encuentra en su nivel más alto en 40 años, y los hogares estadounidenses nunca han tenido tantos activos invertidos en acciones. El sentimiento excesivamente positivo suele ser un indicador contrario (orgullo antes de una caída).
Las asignaciones de los hogares estadounidenses a la renta variable también están en máximos históricos
Acciones en manos directa e indirectamente como porcentaje de activos financieros, hogares y organizaciones sin fines de lucro
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: Reserva Federal, LSEG Datastream y Schroders. Datos al 2T 2024.
Se podría argumentar en contra que, con tanta riqueza inmovilizada en el mercado bursátil, los responsables políticos de EE.UU. pueden tener un sesgo hacia el rescate de los mercados del peor de los escenarios, debido a los efectos económicos en cadena. Pero esto solo se aplicaría en un escenario bajista severo.
5. La concentración en el mercado estadounidense ha alcanzado un máximo histórico
Peso del MSCI USA en los principales índices de referencia mundiales
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor/sector/país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders. Datos a 30 de noviembre de 2024.
Incluso si eres optimista sobre los argumentos a favor de la renta variable estadounidense, llega un momento en el que tienes que preguntarte cuánto te sientes cómodo invirtiendo para respaldar esa opinión. A finales de noviembre, el peso de EE. UU. en el índice MSCI World de acciones de mercados desarrollados había aumentado hasta el 74%. En el MSCI All Country World Index (ACWI) de acciones de mercados desarrollados y emergentes, se situó en el 67%.
Eso es mucho dinero en un país. Lo que lo hace más problemático es que Estados Unidos es un mercado muy pesado en la actualidad. Dominan los Magnificent-7. Si bien los inversionistas podrían pensar que el seguimiento pasivo del mercado global les da una exposición diversificada a las empresas globales, la realidad es que estas siete acciones tienen un mayor peso en sus carteras que los siguientes siete más grandes países combinado.
Siete empresas estadounidenses representan un peso mayor en el MSCI ACWI que los siguientes siete países más grandes juntos
Peso en MSCI ACWI, %
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Se muestran solo con fines ilustrativos y no constituyen una recomendación para invertir en el valor/sector/país mencionado anteriormente y no deben interpretarse como orientación de inversión Datos a 30 de noviembre de 2024. Fuente: LSEG Datastream, Schroders.
Estas siete acciones también tienen el mismo peso que las 2,132 empresas más pequeñas del MSCI ACWI juntas (de un total de 2,650 componentes).
Tanto peso en tan pocas acciones es preocupante desde el punto de vista de la gestión de riesgos. También significa que la riqueza de las oportunidades de inversión que se ofrecen en todo el mundo equivale a apenas un error de redondeo en el rendimiento del mercado global. Mi análisis previo ha demostrado que, cuando la concentración del mercado se ha vuelto extrema, a los inversionistas les ha ido mejor al romper con los límites del índice. Los enfoques activos podrían prosperar.
Un poco de equilibrio: los argumentos a favor de invertir en acciones estadounidenses
Un problema con la narrativa bajista presentada hasta ahora es que muchos de los mismos argumentos podrían haberse presentado, en diversos grados, en cualquier momento de los últimos años. ¡He hecho algunos de ellos yo mismo! El hecho de que Estados Unidos sea caro no es algo nuevo, como tampoco lo es el peso relativamente alto de Estados Unidos en los mercados globales. El alcance de estos, sí, pero debemos ser humildes acerca de usarlos para predecir su caída. "Los mercados pueden permanecer irracionales durante más tiempo del que uno puede seguir siendo solvente" no es un dicho popular entre los inversionistas por nada. En la siguiente sección se abordan las razones por las que los inversionistas podrían sentirse optimistas sobre las perspectivas de las acciones estadounidenses en comparación con sus homólogas internacionales.
1.La productividad en Estados Unidos se dispara mientras el resto languidece
Producción por trabajador, reajustada a 100 en 2008
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Los pronósticos incluidos no están garantizados y no se debe confiar en ellos
El G7 abarca Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Reino Unido y Estados Unidos. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: LSEG Datastream, Oxford Economics y Schroders. Los datos de 2024-2050 son previsiones.
El nivel de productividad es un motor clave del crecimiento económico. El crecimiento de la productividad de EE. UU. se disparó por delante del resto en los años posteriores a la Gran Crisis Financiera y luego, cuando golpeó el Covid, en lugar de volver a caer en el paquete, se aceleró aún más. Se prevé que esta brecha continúe. Si estos pronósticos se cumplen, el excepcionalismo económico de EE.UU. perdurará.
2. EE.UU. también tiene proyecciones demográficas más favorables
Se prevé que la población en edad de trabajar en EE.UU. aumente, mientras que otras se reducirán, lo que respaldará a largo plazo el crecimiento económico de EE.UU.... Pero esto depende de la inmigración. Un cambio hacia una postura menos acomodaticia sobre la inmigración podría eliminar fácilmente esta ventaja.
Los pronósticos incluidos no están garantizados y no se debe confiar en ellos
1950-2023 son estimaciones. 2024-2100 son previsiones, variante media y variante de migración cero. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión. Fuente: Perspectivas de la población mundial de las Naciones Unidas para 2024 y Schroders.
3. El impulso económico está con EE. UU.
No es solo el impulso económico a largo plazo lo que EE. UU. tiene a su favor, sino que también se está comportando mejor a un nivel más cíclico. Las "sorpresas" económicas han sido más positivas que en otras regiones y el equipo de Schroders Economics ha mejorado recientemente las expectativas de crecimiento de EE.UU. para 2025 y 2026 en respuesta a los planes del presidente electo Trump. Ahora esperamos un crecimiento del 2.5% el próximo año, en comparación con el 2.1% anterior. Esto se compara con el 1.2% de la zona euro y el 1.6% del Reino Unido. Para 2027 se prevé un crecimiento aún más fuerte, del 2.7%, muy por delante de otros mercados desarrollados. Para obtener más detalles, consulte nuestra última información en: Punto de vista económico y estratégico.
Sin embargo, esto tiene un costo, ya que también se pronostica una inflación más alta. Es probable que esto tenga consecuencias para las tasas de interés y los costos de endeudamiento, lo que en última instancia representa un riesgo para el crecimiento. Aunque nuestro argumento central es el sólido desempeño económico de EE. UU., en un escenario a la baja, el aumento de la inflación y las tasas podría empujar a EE. UU. en una dirección estanflacionaria.
4. Una economía estadounidense boyante beneficiará más a las acciones estadounidenses que a las extranjeras
Las acciones de gran capitalización de EE. UU. generan alrededor del 60% de los ingresos de EE. UU., otros mercados son menos de la mitad. Si la economía estadounidense avanza, las empresas estadounidenses serán las principales beneficiarias.
Pero las acciones de pequeña capitalización y de valor de EE. UU. están aún más orientadas al crecimiento interno que las de gran capitalización. Si esa es su principal razón para respaldar las acciones estadounidenses, puede haber mejores formas de hacerlo.
Exposición geográfica a los ingresos de los principales mercados bursátiles globales:
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Entre los otros países o no asignados se incluyen Canadá, Australia, Nueva Zelandia y Singapur. Análisis basado en los últimos datos disponibles a 19 de noviembre de 2024. Nota: el índice Russell 2500 de acciones de pequeña y mediana capitalización de EE. UU. tiene una exposición de ingresos del 76% a la economía de EE. UU., un porcentaje similar al de las acciones de pequeña capitalización de EE. UU. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor/sector/país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: Factset, Schroders.
5. Las empresas estadounidenses son más rentables y se prevé que crezcan más rápido
Margen de ganancia neto, %
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Basado en los índices de renta variable del mercado total de Datastream para cada región. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor/sector/país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Datos trimestrales al 3T 2024.
Aunque uno de los argumentos anteriores era que, fuera de los Magnificent-7, las acciones europeas no habían superado en gran medida el crecimiento de las ganancias estadounidenses, la realidad es que, en conjunto, las empresas estadounidenses han sido sistemáticamente más rentables. Ya sea que esto se deba a la combinación de sectores o a un puñado de empresas, importa menos cuando se trata del crecimiento de las ganancias del que se benefician los inversionistas al invertir en el mercado estadounidense.
Además, se prevé que el crecimiento de las ganancias en EE.UU. se mantenga elevado hasta 2025 y 2026, cómodamente por delante del resto.
Ganancias corporativas: Previsiones de crecimiento interanual del BPA, %
Los pronósticos incluidos no están garantizados y no se debe confiar en ellos.
Nota: El BPA de Japón es de 4 trimestres hasta el 30 de junio del próximo año natural, por ejemplo, 2024 = 31/03/2024 – 31/03/2025. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor/sector/país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Datos a 30 de noviembre de 2024.
6. Los precios se sustentan en altos niveles de compras corporativas: demanda > oferta
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita.
Los datos abarcan empresas públicas y privadas no financieras domiciliadas en Estados Unidos. La emisión de acciones abarca las ofertas públicas iniciales, así como la emisión de acciones por parte de empresas existentes. Emisión neta de capital = emisión bruta de capital - retiros de capital (a través de recompras y fusiones y adquisiciones (M&A)). Datos a 30 de junio de 2024. Se muestra solo con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en el valor / sector / país mencionado anteriormente y no debe interpretarse como una guía de inversión Fuente: Reserva Federal, Schroders.
Las compras corporativas, a través de la recompra de acciones y las fusiones y adquisiciones (M&A), proporcionan una fuente persistente de demanda de acciones estadounidenses. Esta demanda ha superado la nueva oferta de renta variable cada año durante los últimos 20, aparte de 2021.
En resumen:
- Las acciones de EE. UU. son muy caras, algunas medidas de sentimiento son extremadamente alcistas y usted posee MUCHAS de ellas
- Esto es problemático (y no se deben descartar los riesgos inflacionarios de las políticas de Trump) pero:
- Las acciones estadounidenses también tienen mucho a su favor
- otros mercados globales tienen sus propios problemas, por ejemplo, Francia, Alemania, Reino Unido, China, Corea.
- Es difícil ver un catalizador para la aceleración frente a EE. UU.
- Considere la posibilidad de diversificarse para gestionar el riesgo de EE. UU. en lugar de adoptar una visión muy negativa de EE. UU.:
- las acciones de pequeña y mediana capitalización, y las acciones de valor, son más baratas y están orientadas a la fortaleza interna de EE. UU.
- Las acciones internacionales son aún más baratas y muchas empresas individuales fuera de los EE. UU. están teniendo un buen desempeño
- Los enfoques activos dentro de las empresas de gran capitalización pueden reforzar la exposición a empresas más pequeñas (relativamente más baratas) dentro del mercado de gran capitalización
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