"La naturaleza no lee los precios de las acciones": la evolución de los valores vinculados a seguros
En un podcast reciente, Flavio Matter, Head of ILS en Schroders Capital, explicó por qué ha crecido la demanda de esta clase de activos, cómo alcanzó su momento "Goldilocks" entre 2023 y 2025, y por qué cree que sigue siendo una opción atractiva para una cartera de inversión moderna.
En los últimos años, el mercado de valores vinculados a seguros (ILS) ha experimentado una madurez estructural. Hoy en día es un gran mercado global - estimado en unos 120,000 millones de dólares, siendo los bonos catastróficos (cat bonds) la mitad de esa cifra por sí solos - que ha perdido decisivamente su reputación de mera curiosidad de nicho.
De hecho, a ojos de muchos inversionistas, el mercado de ILS se ha replanteado como un motor estructural del rendimiento. Entonces, ¿cómo hemos llegado a este punto?
La creación de un momento "Goldilocks"
Hablando en un podcast reciente con Professionelles Investieren, Flavio Matter, Head of Insurance-Linked Securities en Schroders Capital, reflexionó sobre la evolución y madurez del mercado.
Señaló que el entorno favorable de rendimientos que ha impulsado mayores retornos en los últimos años no es un simple caso estadístico atípico. Más bien, las condiciones "Goldilocks" que definieron de 2023 a 2025 fueron producto de una agotadora secuencia de eventos de varios años que redefinieron la mecánica de precios.
El punto de inflexión para las tendencias que siguieron llegó en septiembre de 2022 con la llegada del huracán Ian al suroeste de Florida. Uno de los huracanes más costosos de la historia de Estados Unidos, Ian golpeó el núcleo de la exposición al mercado de ILS y provocó el peor mes en la historia de esta clase de activos, provocando pérdidas a corto plazo de casi el 9%.
"El mercado de reaseguros es muy cíclico", observó Matter. "Tras grandes acontecimientos, el capital se retira del mercado. Eso también significa que los precios suben en consecuencia, porque el mercado de reaseguros, el mercado de cat bonds, está en última instancia impulsado por la oferta y la demanda."
"Actualmente estamos viendo un diferencial adicional de 2.8 puntos porcentuales en los cat bonds frente a los de alto rendimiento. Eso resulta bastante atractivo si se tiene en cuenta que las probabilidades de impago de los cat bonds y de alto rendimiento probablemente estén en el mismo orden de magnitud."
Características de los cat bonds
La conclusión es que, para quienes superaron la volatilidad de 2022, las recompensas fueron inmediatas: la mayoría de las estrategias ILS han entregado desde entonces rendimientos de dos dígitos.
Las percepciones de la clase de activo se presentan en diferentes formas. Para el novato, ha sido curiosidad: una forma de ganarse una expansión asumiendo el riesgo de huracanes en Florida o terremotos japoneses. Sin embargo, para el asignador experimentado, se considera una herramienta de diversificación no correlacionada y tan probable que funcione cuando mercados tradicionales, como el S&P 500, tienen dificultades que cuando prosperan.
"La naturaleza no lee los precios de las acciones", explicó Matter de forma concisa.
Al exponer los crecientes atractivos de la clase de activos para los asignadores, señaló que los cat bonds han ofrecido rendimientos anualizados en el rango del 7-8% a largo plazo, con volatilidad anualizada en el rango del 3-4%, un nivel de volatilidad significativamente inferior tanto al de las acciones como al crédito de alto rendimiento. Mientras tanto, más del 90% de los meses en los últimos 20 años han registrado un rendimiento positivo.
Abordando las preocupaciones de los inversionistas respecto al cambio climático y su impacto en los cat bonds expuestos al clima, Matter es pragmático.
"El cambio climático juega un papel, pero no es el único factor", afirmó. Dado que los cat bonds tienen duraciones relativamente cortas, normalmente de tres a cinco años, y sufren reinicios anuales, los gestores pueden "recalibrar permanentemente" sus modelos para reflejar la ciencia más reciente y ajustar los precios en consecuencia.
De "prueba de estrés" a salida capital
Para entender hacia dónde va el mercado, hay que volver a donde empezó: agosto de 1992, Florida. El huracán Andrew, un monstruo de categoría 5, golpeó con vientos superiores a 250 km/h. Causó 27,000 millones de dólares en pérdidas aseguradas (equivalentes a unos 60,000 millones hoy en día).
"El huracán Andrew fue una prueba de estrés eficaz", dijo Matter. "Se podría decir que el impacto fue en última instancia sistémico... Hubo muchas insolvencias, especialmente entre las principales aseguradoras locales. Pero el punto clave no fue solo la destrucción causada por la tormenta, sino la realización de que los balances tradicionales de reaseguro no eran suficientes para soportar permanentemente los riesgos máximos de grandes huracanes o eventos como terremotos."
Ese desastre obligó a la industria aseguradora a buscar capital adicional asumiendo riesgos - que encontró a través de los mercados de capitales - y la transferencia de riesgo inherente a ILS.
Mientras que en los años 90 nacieron estos "prototipos", fue el huracán Katrina de 2005 el que sirvió de catalizador para que el mercado creciera, madurara y entrara en el mercado de gran público. Desde Katrina, el mercado de cat bonds ha crecido de aproximadamente 10,000 millones de dólares a aproximadamente 60,000 millones hoy en día.
Un mercado único
Como hemos explicado en un análisis reciente, el mercado de ILS está dividido entre dos estructuras distintas: ILS públicos y ILS privados.
Matter explicó: "Los cat bonds son la parte pública de ILS: más estandarizados, más transparentes y generalmente negociables. Existe un mercado secundario para los cat bonds, a menudo con un enfoque en riesgos máximos como huracanes en Estados Unidos o terremotos en Japón.
"En el lado privado de ILS, estos son más personalizados, menos estandarizados y menos líquidos, pero más flexibles. A través de ILS privados, pueden transferirse riesgos al mercado de capitales que no son adecuados para los cat bonds."
Tener acceso a una gama más amplia de perfiles de riesgo, liquidez y rendimiento puede ayudar a mejorar la eficiencia de los retornos y maximizar las posibles ventajas de cartera de los ILS. También garantiza que los reaseguradores puedan transferir y respaldar una variedad de riesgos, ayudando en última instancia a fortalecer su capacidad para resistir shocks.
"Fundamentalmente, creo que los ILS y los cat bonds en particular pueden aportar un valor añadido real a las carteras. Lo hemos visto gracias a atractivos rendimientos ajustados al riesgo y a la diversificación dentro de las carteras", afirmó Matter.
Continuó: "Las inversiones en ILS también tienen un impacto real. Por un lado, fortalecen el sector asegurador, pero también aumentan la capacidad de asumir riesgos tras catástrofes naturales. Esto es relevante desde una perspectiva social, especialmente si se va más allá de los mercados establecidos y se piensa en las regiones en desarrollo del mundo."
"Así que creo que esta clase de activo es realmente atractiva en una cartera de inversión moderna."
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