"En marcha, así como va": el caso de la renta fija a corto plazo
La política estadounidense está inyectando un nuevo nivel de incertidumbre en las perspectivas mundiales. La volatilidad ha aumentado en todos los activos financieros y los bonos no se han escapado. Entonces, ¿cómo se mantienen los bonos a corto plazo? La respuesta "corta" es: bastante bien.
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En un mundo en el que un titular de noticia o un tuit pueden cambiar los mercados rápida y significativamente, los bonos a corto plazo han ofrecido cierto grado de estabilidad comparativa en lo que va de año.
Es más obvio en los mercados de la eurozona, donde un EE.UU. más proteccionista se ha correspondido con un cambio sísmico en el panorama fiscal alemán, lo que ha impulsado al alza los rendimientos de los bonos a más largo plazo.
El siguiente gráfico compara la rentabilidad del Bloomberg Euro Aggregate Index (compuesto por deuda pública, crédito y titulizados) en el sector de 1 a 3 años con el sector de +10 años.
Como puede observarse, la apreciación mucho más suave del mercado de bonos a corto plazo en lo que va de año contrasta con la volatilidad considerablemente mayor y el bajo rendimiento de los bonos con vencimientos más largos.
EURO Aggregate: 1-3 años frente a +10 años
Pero no se trata solo de los mercados de la eurozona, la historia es similar en Estados Unidos y el Reino Unido. También en este caso, los bonos con vencimientos más largos han tenido un rendimiento inferior y han presentado, como cabría esperar dado el mayor nivel de riesgo de tasas de interés, una mayor volatilidad.
Estados Unidos vs Reino Unido
Las curvas de rendimiento se han acentuado
Gran parte del rendimiento superior de los bonos a corto plazo en lo que va de año se ha atribuido al pronunciamiento de las curvas de rendimiento. Los rendimientos han caído en el extremo más corto de la curva, ya que los bancos centrales mantuvieron su sesgo expansivo, y en la mayoría de los casos han aumentado en el extremo más largo de la curva, a medida que ha aumentado la prima por plazo*.
Como sabemos, los rendimientos se mueven de forma inversa al precio, por lo que, como se ilustra a continuación, el rendimiento de los precios en lo que va de año del sector de 1 a 3 años fue positivo, con un rendimiento adicional del cupón que impulsó el rendimiento total general.
En comparación, el sector a +10 años experimentó pérdidas de rendimiento total, ya que el rendimiento del cupón (aunque mayor) fue insuficiente para compensar las pérdidas derivadas del aumento de los rendimientos.
Rendimiento en lo que va de año (%) – En términos de EUR
El efecto de estabilidad de los ingresos
Sin embargo, a pesar de la reciente pendiente, las curvas siguen siendo bastante planas desde una perspectiva histórica, lo que significa que los inversionistas obtienen un rendimiento comparativamente atractivo, con una duración mucho menor (o riesgo de tasas de interés).
Tras la era de la Política de Tasas de Interés Cero (ZIRP), afortunadamente los ingresos han vuelto a ser una parte más importante del rendimiento de los bonos. Si bien esto es cierto independientemente del vencimiento que se esté buscando, la duración mucho más baja asociada con los bonos a corto plazo significa que este flujo de ingresos constante es una mayor proporción del flujo de rendimiento total de este sector.
Dicho de otro modo, el colchón o la protección contra las pérdidas de capital de los bonos a corto plazo es mayor cuanto mayor sea el rendimiento por unidad de riesgo de tasa de interés.
Esto se ilustra en el siguiente gráfico, que muestra los niveles de equilibrio (el movimiento en el rendimiento requerido para eliminar el rendimiento de los ingresos durante un período de 12 meses) comparando los mercados de bonos a corto y largo plazo de la eurozona.
Puntos de equilibrio del EURO: cuánto deben subir los rendimientos para incurrir en pérdidas totales de retorno
No estamos diciendo que esta sección de la curva no incurrirá en pérdidas, pero cuanto más alto sea el punto de equilibrio, más protección tendrá.
¿Hacia dónde vamos?
Puede que estemos en el pico de incertidumbre, o puede que no. Lo que podemos decir con certeza es que la renta fija a corto plazo tiene un papel estratégico que desempeñar en una cartera de inversión más amplia.
A medida que caen las tasas de interés, la renta fija a corto plazo puede ofrecer el trampolín que los inversionistas buscan para abandonar el efectivo o diversificar una amplia cartera de inversiones con el fin de reducir la volatilidad de los rendimientos. El nivel constante de ingresos ahora, como lo hizo en el pasado, ayuda a limitar la volatilidad del mercado, lo que es particularmente útil cuando las perspectivas económicas tienen el potencial de cambiar en un momento dado.
Dado el entorno actual, es importante recordar que ya no es tan sencillo como comprar bonos y que los inversionistas deban tener en cuenta el posicionamiento de las curvas, así como la divergencia por geografía y clase de activo. Es por eso que un fondo de bonos a corto plazo de gestión activa cumple muchos de los requisitos para los inversionistas que buscan diversificar el riesgo de su cartera, especialmente uno que tiene la capacidad de reaccionar rápidamente a un entorno de mercado cambiante y desafiante.
* La prima a plazo es este rendimiento adicional que recibe por asumir el riesgo extra de bloquear su dinero durante, digamos, diez años, en comparación con la reinversión de efectivo en valores libres de riesgo a medida que vencen varias veces, como los bonos a un mes durante diez años.
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