10 razones para ser optimista sobre el potencial de rendimiento de las acciones fuera de EE. UU.
Una serie de tendencias favorables - desde la adopción de medidas que benefician a los accionistas hasta tasas de interés más bajas en Europa - podrían favorecer mejores rendimientos de las acciones fuera de EE. UU. en los próximos años.
Los aranceles han dominado los titulares desde que el presidente Trump anunció sus planes para aumentar los aranceles a los socios comerciales de Estados Unidos. La nueva dinámica del comercio global podría proporcionar más justificación para que los inversionistas diversifiquen sus carteras, después de un periodo de sólido rendimiento de las acciones estadounidenses que puede haber causado que tengan una exposición desproporcionada a EE. UU.
Incluso antes de que el posible impacto de los aranceles se convirtiera en el tema central para los inversionistas, ya se estaban desarrollando varios factores que sugieren que las acciones internacionales podrían estar en posición de ofrecer un desempeño más sólido en relación con sus pares estadounidenses. De hecho, identificamos 10 razones que podrían justificar que los inversionistas de EE. UU. sean más optimistas respecto a los beneficios de la diversificación regional y las ventajas de poseer acciones internacionales.
1. Si bien las acciones estadounidenses experimentaron ganancias excepcionales en utilidades durante la última década, las acciones internacionales también lograron importantes incrementos en ganancias.
En conjunto, las ganancias de las empresas estadounidenses aumentaron considerablemente en los últimos 10 años. Sin embargo, al analizar los factores que impulsaron los rendimientos de las acciones en todo el mundo durante ese periodo, se observa que las compañías de otros países también tuvieron importantes incrementos en ganancias, aunque no tan sólidos como el crecimiento registrado por las empresas de EE. UU. (Ver Gráfica A). Sin embargo, los inversionistas no recompensaron a las empresas fuera de EE. UU. por esos resultados en la misma medida en que lo hicieron con las acciones estadounidenses. Mientras que el entusiasmo de los inversionistas por comprar acciones de EE. UU. hizo que el cambio en valuación fuera un factor significativo en el desempeño de las acciones estadounidenses, el sentimiento negativo hacia las acciones europeas hizo que el cambio en valuación fuera un factor negativo en los rendimientos (en Reino Unido) o que no contribuyera en absoluto (en el resto de Europa Occidental).
Gráfica A: Los mercados fuera de EE. UU. también tuvieron fuertes crecimientos en ganancias durante la última década, pero con una revaluación limitada o negativa.
Descomposición de los factores que impulsaron los rendimientos anualizados de las acciones por país y región en los últimos 10 años, en términos de dólares estadounidenses.
Fuente: LSEG Datastream, MSCI y Schroders Strategic Research Unit. Datos al 31 de diciembre de 2024, en dólares estadounidenses. Nota: Las cifras no suman exactamente ya que el rendimiento total es el rendimiento compuesto de los componentes individuales. El análisis ahora se basa en el cambio en la ganancia a 12 meses adelante y el cambio en el múltiplo precio/ganancia a 12 meses adelante. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
Para los inversionistas estadounidenses, tratar de beneficiarse del incremento en ganancias que las empresas de otras regiones lograron fue difícil porque el tipo de cambio entre el dólar estadounidense fuerte y otras monedas actuó como un obstáculo considerable para los rendimientos. No obstante, esa dinámica ya ha cambiado y, si los aranceles más altos y su impacto negativo en la economía estadounidense continúan debilitando el dólar, el tipo de cambio podría convertirse en un factor significativo para los rendimientos de los inversionistas estadounidenses que invierten en acciones internacionales en monedas locales. Además, con la inflación finalmente regresando a Japón, el Banco de Japón (BOJ) es uno de los pocos bancos centrales a nivel mundial con una inclinación hacia el endurecimiento, lo cual debería brindar más apoyo al yen.
2. El crecimiento de utilidades obtenido por empresas europeas durante la última década han estado a la par con las acciones estadounidenses más allá de las “Siete Magníficas”.
La supuesta superioridad del desempeño de las acciones estadounidenses se basa únicamente en las ganancias que han obtenido en los últimos 10 años las Siete Magníficas (Amazon, Alphabet/Google, Apple, Meta/Facebook, Microsoft, Nvidia y Tesla). Si bien han multiplicado por casi cinco veces sus ganancias durante esa década, si se las elimina de la ecuación, queda claro que el más modesto, pero aún respetable, incremento de las ganancias de empresas a lo largo de Europa Occidental (sin incluir al Reino Unido) estuvo a la par con el resto del mercado accionario estadounidense en ese periodo. (Ver Gráfica B).
Gráfica B: El crecimiento promedio de utilidades de las acciones de Europa Occidental ha sido similar al de las acciones estadounidenses, excluyendo a las Siete Magníficas
Utilidades estimadas a 12 meses (EE. UU. en dólares, Europa ex Reino Unido en euros), indexadas a 100
Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Datos al 31/12/24. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
3. Un descuento de valuación históricamente significativo ha hecho que el perfil riesgo/beneficio de las acciones internacionales sea más atractivo que el de sus costosos pares estadounidenses.
Las acciones internacionales han cotizado con descuento respecto a las acciones estadounidenses durante 15 años, pero, al cierre de 2024, ese descuento alcanzó un nivel que no se veía en 50 años. El MSCI World ex US Index cotizaba con un descuento del 44% en comparación con las acciones estadounidenses, según el MSCI USA Index. Esta diferencia no se debe únicamente al elevado desempeño de las acciones tecnológicas estadounidenses. En casi todos los sectores, las acciones internacionales cotizan a un descuento respecto a sus equivalentes estadounidenses. Desde una perspectiva sector por sector, el descuento mediano es del 27%.
Gráfica C: El descuento de las acciones internacionales, en relación con sus pares estadounidenses, alcanzó un mínimo de 50 años al cierre de 2024
Valor del MSCI World ex US Index en relación con el MSCI USA Index
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, S&P y Schroders. Datos al 31 de diciembre de 2024. Se utilizan distintos índices y horizontes temporales por razones de disponibilidad de datos. Solo se muestra con fines ilustrativos y no constituye una recomendación para invertir en los valores/sectores/países mencionados anteriormente; no debe interpretarse como una orientación de inversión. El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros y puede no repetirse.
Las acciones con precios elevados tienen mucho más que perder en caso de cualquier contratiempo. Por el contrario, las acciones internacionales que cotizan históricamente baratas cuentan con un mayor margen de protección, ya que las expectativas de los inversionistas para ellas ya son bastante moderadas. Especialmente considerando algunos de los sólidos fundamentos que los inversionistas han pasado por alto —como el consistente crecimiento de las utilidades—, el perfil riesgo/beneficio de las acciones internacionales históricamente baratas puede ser mucho más atractivo que el de sus pares estadounidenses bajo la misma perspectiva.
4. Los países europeos podrían encontrar un nuevo espíritu de cooperación al buscar mitigar el impacto de los aranceles estadounidenses.
Aunque los países de Europa Occidental se unieron para formar la Unión Europea hace más de 30 años, las negociaciones entre esos países han sido notoriamente conflictivas. Sin embargo, la política arancelaria del presidente Trump parece haber motivado una mayor disposición a unirse y encontrar formas de ayudar a sus economías y empresas a crecer ante la posibilidad de perder a los consumidores estadounidenses, quienes quizás dejen de comprar sus productos por cuestiones de precio.
Las elecciones recientes en varios países, incluidos Reino Unido, España y Alemania, también han favorecido la estabilidad política y el fin de la incertidumbre que prevalecía antes de conocerse los resultados. Además, la retórica de la administración Trump ha impulsado un cambio de prioridades en Europa, donde muchos responsables de política pública ya estaban enfocados en fortalecer la competitividad dentro de la región al buscar reducir la burocracia y la regulación, consideradas excesivas, que potencialmente han limitado el crecimiento.
5. Alemania está brindando un estímulo fiscal considerable a su economía.
Este año, el parlamento alemán aprobó un paquete de financiamiento de 500 mil millones de euros para atender la infraestructura envejecida del país y fomentar además la transición hacia una economía estable. Desde 2009, el gobierno federal alemán también ha tenido que mantener un presupuesto equilibrado, una regla que instituyó lo que se conoce como “freno a la deuda”. El Bundestag aprobó recientemente una enmienda constitucional que permitirá que los gastos de defensa y ciertos gastos relacionados con la seguridad que superen el 1% del PIB ya no se consideren en el cálculo del freno a la deuda. El aumento del gasto en defensa podría proporcionar un impulso importante al sector industrial y a todas las empresas que proveen la cadena de suministro y servicios de apoyo a este sector.
Si bien estas medidas abordan temas importantes como la seguridad nacional y la sostenibilidad, también podrían aportar un impulso considerable a la economía alemana. En nuestra opinión, el aumento del gasto en infraestructura y defensa podría añadir 100 puntos base o más a la tasa de crecimiento anual de la economía alemana.
6. El relajamiento de las condiciones monetarias en Europa podría fomentar el crecimiento.
Desde el verano de 2024, tanto el Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo han estado reduciendo las tasas de interés. Una política monetaria más flexible favorece el crecimiento económico. En Europa, la reducción de tasas puede brindar un mayor impulso al crecimiento porque históricamente han sido más comunes los préstamos con tasa variable. En EE. UU., solo el 8% de las hipotecas vigentes, por ejemplo, son de tasa ajustable.1 Este año, el 14.4% de los nuevos préstamos hipotecarios emitidos en la eurozona han sido de tasa variable.2 Hace apenas tres años, esa cifra era del 24.6%. En algunos países, el porcentaje es considerablemente mayor. En España, por ejemplo, el 75% de la deuda hipotecaria pendiente de pago es de productos a tasa variable.3 Si bien una reducción en las tasas de política monetaria no siempre se traduce de inmediato en menores tasas hipotecarias, una caída en la tasa de referencia por lo general acaba trasladándose a los mercados crediticios. La reducción de los costos de endeudamiento libera efectivo para que los consumidores lo destinen a otros gastos, y las empresas se benefician directamente de ese mayor consumo. Las tasas más bajas también reducen el costo de la deuda para las empresas.
Algunas pruebas de los mayores beneficios potenciales que obtienen las empresas europeas ante recortes de tasas pueden observarse al analizar cómo se han comportado las acciones después de iniciarse un ciclo de reducción de tasas. En los últimos 50 años, las acciones europeas duplicaron las ganancias de sus pares estadounidenses tras un primer recorte de tasas. (Ver Gráfica D).
Gráfica D: Las acciones del Reino Unido y de Europa suelen obtener mejores rendimientos tras el primer recorte de tasas de interés
Desempeño promedio del mercado después del primer recorte de tasas de interés en los ciclos de reducción durante los últimos 50 años
Fuente: Berenberg research, Bloomberg, Eikon, al 3 de octubre de 2024. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
7. Empresas en todo el mundo están adoptando medidas que favorecen a los accionistas, como la recompra de acciones.
Las recompras de acciones han sido una medida especialmente popular en Estados Unidos, ya que este retorno de capital a los accionistas puede aumentar las utilidades por acción de una empresa y potencialmente elevar el precio de la acción. En los últimos cinco años, más empresas en varios países, incluidos Japón, Francia y Alemania, han estado aplicando esta estrategia. Cabe destacar que, en 2024, la proporción de empresas en el Reino Unido que realizaron recompras superiores al 1% de sus acciones en circulación superó el nivel observado entre las empresas estadounidenses. (Ver Gráfica E.) Esta tendencia pone de relieve un cambio global hacia el aprovechamiento de las recompras como herramienta para incrementar el valor para los accionistas.
Gráfica E: La actividad de recompras de acciones ha aumentado fuera de Estados Unidos
Porcentaje de grandes empresas que recompran el 1% o más de sus acciones en circulación
Fuente: LSEG Datastream y cálculos de Schroders. Datos al 31 de enero de 2025. El cambio en el número de acciones se estima con base en el cambio en la relación entre capitalización bursátil y precio para cada componente del índice (usando la capitalización total de mercado de cada componente). Esto evita cualquier distorsión derivada de desdoblamientos de acciones, etc. Utilizar un umbral mayor al 1%, por ejemplo 5%, no habría alterado de manera significativa las conclusiones de este análisis. Lo mismo ocurre con un umbral menor, del 0.5%. No hay garantía de que las tendencias actuales del mercado continúen.
8. Los bancos paneuropeos han superado a las Siete Magníficas durante los últimos tres años.
Los titulares de noticias financieras en Estados Unidos podrían hacer pensar que las Siete Magníficas han sido la única opción relevante en los últimos años. Toda la atención que han recibido puede haber hecho que los inversionistas estadounidenses pasaran por alto un desarrollo sorprendente: los bancos paneuropeos superaron a las “Mag 7” en términos de rendimiento total durante la mayor parte de los últimos tres años. (Ver Gráfica F.)
Gráfica F: Los bancos paneuropeos han superado a las Siete Magníficas durante gran parte de los últimos tres años, en términos de rendimiento total
Fuente: LSEG DataStream, al 31/03/25. Las Siete Magníficas son Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta (Facebook), Microsoft, Nvidia y Tesla. El MSCI Europe Bank Index comprende 32 bancos en 15 países: Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Países Bajos, Noruega, Portugal, España, Suecia, Suiza y Reino Unido. El rendimiento pasado puede no repetirse y no es garantía de resultados futuros.
Varios factores han contribuido a ese desempeño. Tras la Crisis Financiera Global de 2008-2009, los bancos europeos reforzaron significativamente su posición de capital en respuesta a requisitos regulatorios más estrictos. A pesar de una fuerte caída en el precio de estas acciones durante la pandemia de Covid-19, estos bancos demostraron una notable resiliencia. Fortalecieron sus balances y mantuvieron un crecimiento positivo en utilidades y préstamos, y estas medidas sentaron las bases para una sólida recuperación a medida que las economías salían de la desaceleración provocada por la pandemia.
A medida que el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han pasado a una política de recortes de tasas, los bancos han vuelto a tomar medidas para apuntalar e incluso aumentar sus utilidades. Si bien tasas más bajas podrían comprimir sus márgenes netos de interés, los bancos han estado adoptando múltiples estrategias —incluida la diversificación de sus fuentes de ingresos, un mayor enfoque en servicios con comisiones y la exploración de fusiones y adquisiciones— para mejorar su rentabilidad. Aunque el crecimiento de los préstamos fue lento en 2023 y 2024 debido a que las tasas de interés al alza frenaron la demanda, se espera que esa tendencia se revierta ahora que las tasas están bajando.
Incluso con todos estos desarrollos positivos, estos bancos continúan siendo baratos en relación con sus pares a nivel mundial. (Ver Gráfica G.) Sus bajas valuaciones relativas podrían representar una oportunidad de compra para los inversionistas.
Gráfica G: Los bancos paneuropeos siguen representando una buena oportunidad de valor en comparación con sus contrapartes globales
Comparación de la media ponderada de la relación precio/utilidad por acción a 3 años entre bancos paneuropeos y bancos globales
Fuente: LSEG Datastream, al 31 de marzo de 2025. El MSCI Europe Bank Index está compuesto por 32 bancos en 15 países: Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Países Bajos, Noruega, Portugal, España, Suecia, Suiza y Reino Unido. El rendimiento pasado puede no repetirse y no es garantía de resultados futuros.
9. Más empresas japonesas están adoptando medidas que favorecen la rentabilidad.
Hace algunos años, Japón comenzó a salir de un prolongado periodo de deflación. También empezó a ver resultados positivos de las reformas de gobierno corporativo implementadas hace una década, ya que el gobierno impulsó a las empresas a incorporar más consejeros independientes en sus consejos, aumentar la transparencia y considerar el retorno de capital a los accionistas mediante mayores pagos de dividendos y recompras de acciones. Históricamente, las empresas también mantenían una elevada proporción de acciones de otras compañías. Esta práctica surgió de una tradición cultural de apoyar los negocios de sus pares y fortalecer relaciones. A medida que más empresas han incrementado sus esfuerzos para generar valor para los accionistas, esa tradición se ha ido dejando de lado paulatinamente.
No poseer acciones de otras empresas podría permitirles tener balances mucho más eficientes y asignar capital de diferentes formas, incluyendo invertir más en su propio negocio.
A medida que las empresas japonesas se han vuelto más eficientes en la asignación de capital, su rentabilidad después de impuestos ha aumentado significativamente. Esto, a su vez, les ha permitido devolver más efectivo a los accionistas mediante el aumento de dividendos y recompras de acciones.
10. Japón, al igual que otros países, está haciendo más para apoyar su moneda.
Como se mencionó anteriormente, durante los últimos 10 años los tipos de cambio han tenido un impacto considerablemente negativo en los rendimientos para los inversionistas estadounidenses en acciones extranjeras, dada la fortaleza del dólar. Japón, en particular, ha estado aplicando activamente medidas para respaldar el valor de su moneda. Los esfuerzos del gobierno han incluido desde intervenciones directas en los mercados cambiarios por parte del Ministerio de Finanzas japonés, hasta el fin de la política de tasas negativas por parte del Banco de Japón, así como reuniones entre el Ministro de Finanzas de Japón y el Secretario del Tesoro de EE. UU. para coordinar formas de fomentar tipos de cambio más estables.
Buenas razones para apreciar el valor de la diversificación internacional
Para los inversionistas que buscan evidencia de catalizadores que pudieran iniciar un cambio de tendencia tras el prolongado periodo de mejor desempeño de las acciones estadounidenses frente a sus pares internacionales, hay señales abundantes de que las acciones internacionales podrían estar posicionadas para ofrecer un desempeño relativo mucho más sólido en los próximos años. Si bien el excepcionalismo estadounidense puede persistir por ahora, no cabe duda de que, cuanto más dure, más atractivo resulta el perfil riesgo/beneficio en el otro lado de esa tendencia.
Notas finales:
1. “Which Households Prefer ARMs vs. Fixed-Rate Mortgages?” Federal Reserve Bank of St. Louis, 6/02/24
2. “Share of variable rate loans in total loans for house purchase - Euro area (changing composition),” mensual, European Central Bank Data portal, actualización al 2/04/25
3. “Where are European mortgage holders most exposed to higher rates?” Financial Times, 15/10/23
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