7 razones para no pasar por alto la deuda de los mercados emergentes
Un reciente cambio en el desempeño de la deuda de los mercados emergentes podría generar una mayor atención hacia todas las fortalezas subyacentes de esta clase de activos.
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En un momento de mayor incertidumbre geopolítica, algunos inversionistas pueden tener reservas sobre aumentar las posiciones a la deuda de los mercados emergentes (EMD). Sin embargo, antes de actuar en base a esta suposición, es importante tener un entendimiento más profundo de lo que está sucediendo en esta clase de activos y de las muchas formas en que ha cambiado estructuralmente en los últimos años. En nuestra opinión, una combinación de factores sugiere que ahora podría ser el momento ideal para agregar nuevas posiciones o aumentar las existentes en la deuda de los mercados emergentes.
1. La deuda de los mercados emergentes suele tener un buen desempeño en los años posteriores al peak de un ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos.
Históricamente, el final de un ciclo de aumento de tasas de la Fed ha sido el escenario para un fuerte desempeño de la EMD. Ya existen señales de que los mercados actuales podrían seguir este patrón. En términos de retorno en moneda fuerte, la recuperación en la EMD parece haber comenzado, mientras que en términos de retorno en moneda local, la recuperación aún no se ha acelerado, pero los retornos han salido de territorio negativo. (Ver Figuras 1 y 2)
Una recuperación en los retornos de la EMD desde el final del último ciclo de aumento de tasas de la Fed en julio de 2023
Figura 1: Retornos de moneda fuerte de mercados emergentes reajustados desde el último aumento de tasas de la Fed
Figura 2: Retornos de moneda local de mercados emergentes reajustados desde el último aumento de tasas de la Fed
Figura 1 y 2: Retornos totales del índice EMBI Global Diversified desde el último aumento de tasas de la Fed. Fuente: Schroders, Bloomberg, al 13 de marzo de 2024. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
Este patrón de sólidos retornos de la EMD después de los aumentos de tasas de la Fed se ha establecido en los últimos 30 años, como muestra la Figura 3. Durante ese período de tres décadas, la EMD tuvo retornos negativos solo en siete años, según los retornos del índice JPMorgan EMBI Global. Después de cada una de las caídas en los años 90, 2000 y 2010, la EMD experimentó una recuperación sólida y sostenida durante varios años.
Figura 3: Los años de caída en medio de una crisis generalmente fueron seguidos por varios años de fuerte desempeño
Retornos anuales del índice EMBI Global, año tras año, en porcentaje
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices; JP Morgan 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
2. Los mercados emergentes actualmente tienen condiciones fiscales más saludables que los mercados desarrollados.
La relación promedio de la deuda gubernamental con el producto interno bruto (PIB) es mucho más saludable en los mercados emergentes en la actualidad, como muestra la Figura 4. En los mercados desarrollados, estas relaciones superan el 100%, en promedio. En los mercados emergentes, el porcentaje de deuda gubernamental con respecto al PIB es mucho más bajo, ligeramente por encima del 60%. Si excluimos a China, que sí tiene un problema serio de deuda y necesitará ejercer una mejor disciplina fiscal para abordarlo, la relación promedio de deuda gubernamental con respecto al PIB para el resto de los mercados emergentes (EM) está por debajo del 60%. Para demostrar cuánto confunden estas relaciones de deuda las suposiciones habituales que los inversionistas suelen tener sobre todos los mercados emergentes, consideremos que en 2016, Estados Unidos y México tenían la misma relación de deuda gubernamental con respecto al PIB del 60%. En los años siguientes, México ha ejercido la disciplina fiscal para mantener esa relación en el 60%, mientras que la deuda de Estados Unidos en este aspecto se ha disparado al 120%.
Figura 4: Los mercados emergentes siguen siendo en general saludables
Deuda gubernamental promedio como porcentaje del PIB
Fuente: Monitor Fiscal del FMI, hasta abril de 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
Los niveles de deuda que actualmente se están atendiendo en Estados Unidos y la Eurozona pueden no ser sostenibles. Los mercados emergentes pueden ofrecer una oportunidad atractiva para los inversionistas que deseen diversificar el riesgo generado por esos niveles de deuda onerosos en los mercados desarrollados (DM). Es innegable que los mercados emergentes atravesaron un período difícil debido a las interrupciones en la cadena de suministro provocadas por la pandemia y la alta inflación resultante. Los precios más altos de todos los productos, especialmente los alimentos y la energía, tuvieron un impacto dramático en los países de los mercados emergentes. Pero ahora la inflación en todo el mundo ha disminuido, y se podría argumentar que los mercados emergentes se han beneficiado aún más que los DM de la normalización de los precios de los alimentos y la energía. En los mercados emergentes, en comparación con los DM, los alimentos y la energía constituyen un porcentaje mayor de la canasta de bienes y servicios que se utilizan para calcular el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de cada país. Los escenarios favorables combinados de menor inflación y niveles de deuda manejables pueden explicar por qué muchos bancos centrales en los mercados emergentes ya están en modo de recorte de tasas.
3. La deuda de los mercados emergentes ha salido del reseteo de tasas de interés de 2022 con un sólido desempeño.
Durante el período de un año hasta finales de febrero de 2024, la deuda de los mercados emergentes ha registrado un rendimiento total cercano al 10%. Al hacerlo, ha superado a todas las demás categorías principales de renta fija, excepto los bonos de alto rendimiento de EE.UU., como muestra la Figura 5.
Figura 5: La deuda de los mercados emergentes está superando a otros sectores de renta fija
Rendimientos totales de 12 meses al 29 de febrero de 2024
Fuente: Bloomberg, JP Morgan al 29 de febrero de 2024. Los gráficos son con fines ilustrativos y no deben interpretarse como una recomendación para comprar o vender. Los índices proporcionados en el gráfico son los siguientes: EMD Blend: JP Morgan EM Equal Weight Index; US IG: Bloomberg US Corporate Investment Grade; US HY: Bloomberg US Corporate High Yield; US MBS: Bloomberg US Mortgage Backed Securities; Munis: Bloomberg Municipal Bond Index; Cash: Bloomberg US Treasury Bills 3-6 months index. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y puede no repetirse.
4. Las principales marcas globales, no los nombres exóticos, representan una parte importante de la deuda corporativa de los mercados emergentes.
Muchas empresas de mercados emergentes tienen marcas reconocidas y una participación dominante en sus mercados no solo en sus países de origen, sino también en toda su región y, en numerosos casos, en todo el mundo. Las empresas de clase mundial de los mercados emergentes provienen de sectores tan diversos como semiconductores, servicios financieros y energía. Estas empresas también se han destacado como innovadoras y líderes en participación de mercado en negocios como el comercio electrónico, la energía verde, la producción de alimentos y la logística.
Al igual que los gobiernos de los mercados emergentes han mantenido bajos sus niveles de deuda, las empresas de mercados emergentes con deuda de grado de inversión están manteniendo, en promedio, niveles de deuda más bajos que sus contrapartes de mercados desarrollados, como muestran las Figuras 6 y 7. Parte de esto se debe a que estas empresas reconocen que, al tener su sede fuera de Estados Unidos, deben operar con cargas de deuda más bajas y saldos de efectivo más altos que las empresas estadounidenses y europeas en la misma categoría de calificación crediticia. Las empresas de mercados emergentes hacen esto para proteger sus balances ante posibles perturbaciones causadas por fluctuaciones en las tasas de interés o volatilidad en las divisas y los mercados de capitales. Este enfoque conservador hacia la deuda actúa como una salvaguardia adicional para estas empresas en un entorno económico altamente dinámico.
En promedio, las empresas de mercados emergentes están manteniendo niveles de deuda más bajos que sus contrapartes de mercados emergentes.
Fuente: Schroders, JP Morgan, 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
5. Los mercados emergentes se están beneficiando de cambios estructurales en las relaciones globales.
La tendencia de desglobalización, a medida que las empresas buscan diversificar sus proveedores más allá de China, está ocurriendo junto con otros importantes cambios estructurales en las relaciones globales. Mientras China y Estados Unidos se están desacoplando y formando nuevas asociaciones comerciales con países de mercados emergentes, muchos países de mercados emergentes también están forjando nuevos lazos entre ellos y ya no dependen de las potencias económicas mundiales como intermediarios financieros.
Como ejemplo de esto, la empresa Abu Dhabi National Oil Company recientemente realizó una oferta de 2.200 millones de dólares por una participación del 38.3% en Braskem, la empresa con sede en Brasil que es la mayor compañía petroquímica de América Latina. Lo hizo con el objetivo de diversificar sus fuentes de ingresos y encontrar otro mercado importante que pudiera ser una fuente de demanda para sus productos petroleros. Por razones similares, la Saudi Agricultural and Livestock Investment Company (SALIC) ahora tiene una participación de más del 30% en la empresa de carne brasileña Minerva Foods. Arabia Saudita importa el 70% de la carne roja que consumen sus ciudadanos. La inversión en Minerva apoya el objetivo declarado de Arabia Saudita de mejorar su seguridad alimentaria. A su vez, estas inversiones han permitido a Minerva expandir su negocio y diversificar sus líneas de productos.
Creemos que esta tendencia hacia relaciones ampliadas y fortalecidas en los mercados emergentes solo continuará acelerándose en los próximos 10-20 años. Estas nuevas relaciones directas, sin que los bancos estadounidenses actúen como intermediarios, fortalecen las perspectivas económicas de los países de mercados emergentes y las perspectivas de crecimiento de las empresas con sede en estos mercados.
6. Los fundamentos de la deuda de los mercados emergentes están bien posicionados para el "Reseteo de las 3D"
En medio del cambio de régimen impulsado por los "3 D" (Decarbonización, Desglobalización y Demografía), los mercados emergentes parecen estar bien posicionados para cada una de estas megatendencias. De hecho, el 60% del peso del índice EMD blended tiene el potencial de beneficiarse de al menos una de estas tendencias.1
- Decarbonización: Varios países de mercados emergentes se encuentran entre los líderes mundiales en el esfuerzo global por depender menos de los combustibles fósiles. China ocupa el primer lugar en capacidad instalada para generar energía renovable.2 India ocupa el cuarto lugar. Los países de mercados emergentes también son líderes mundiales en la extracción de minerales esenciales para las baterías que impulsarán los vehículos eléctricos. Chile, Perú y la República del Congo son los tres principales productores de cobre a nivel mundial. En cuanto al níquel, Indonesia, Filipinas y Rusia son los tres principales productores mundiales. En cuanto al litio, Chile y la República del Congo ocupan, respectivamente, el segundo y tercer lugar como los mayores productores a nivel mundial. (Australia, el principal minero de litio, es el único mercado desarrollado que ha entrado en los tres primeros puestos en la producción de estos minerales).
Desglobalización: Aunque los países y las empresas buscan que sus cadenas de suministro no dependan completamente de un país de mercados emergentes, como China, otros países de mercados emergentes se han beneficiado de estas estrategias de relocalización y "China +1". México e India han sido los principales beneficiarios de los esfuerzos por depender menos de China. Tanto México como India están recibiendo inversiones masivas en capacidades de fabricación, servicios de tecnología de la información y más. México es ahora el principal socio comercial de Estados Unidos, y empresas estadounidenses como Mattel, Tesla y Lego están construyendo fábricas en el norte de México. Como inversionista en deuda de mercados emergentes, hay múltiples formas de aprovechar estas oportunidades, incluyendo la deuda de bienes raíces que podría beneficiarse del auge del mercado de propiedades industriales en el norte de México. Aunque no han recibido mucha atención mediática por esto, otros países de mercados emergentes como Hungría, Polonia, República Checa e Indonesia también se están beneficiando de la tendencia de desglobalización, aunque no en la misma escala dramática que México e India.
Demografía: Si bien los países de mercados emergentes y desarrollados enfrentarán desafíos debido al envejecimiento de la población y la disminución de la fuerza laboral, varios países de mercados emergentes, incluidos China, Indonesia, Argentina y Sudáfrica, están desafiando esas tendencias y se beneficiarán del crecimiento de su población en edad laboral. Además, los países de mercados emergentes también están desarrollando e implementando tecnologías que ayudarán al mundo a gestionar la reducción de la fuerza laboral en muchos países. Una cantidad considerable del pensamiento innovador necesario para impulsar el avance tecnológico proviene de los mercados emergentes, como lo demuestra el hecho de que casi tres quintas partes de las solicitudes de patentes en el mundo en 2021 provinieron de mercados emergentes. (Ver Figura 8.)
Figura 8: Los mercados emergentes lideran la innovación a nivel mundial
Solicitudes de patentes en 2021
Fuente: Schroders, Visual Capitalist IAE, febrero de 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
Si bien la robótica ya ha transformado la fabricación, se necesitará aún más automatización industrial a medida que la fuerza laboral humana continúe disminuyendo a nivel mundial. China está muy por delante del resto del mundo en cuanto al número de robots industriales instalados, como muestra la Figura 9.
Figura 9: China domina la automatización industrial
Fuente: Schroders, Visual Capitalist IAE, febrero de 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
7. Los mercados emergentes constituyen inversiones de alta calidad
Los inversionistas conscientes de la calidad crediticia pueden sorprenderse al descubrir cuánta deuda de grado de inversión está disponible en los mercados emergentes. Esta deuda de mayor calidad representa más de la mitad de los principales índices de deuda de mercados emergentes y, notablemente, más de dos tercios del índice EMD blended, como muestra la Figura 10.
Figura 10. Los bonos de grado de inversión representan más de la mitad del índice de deuda de mercados emergentes y más de dos tercios del índice blended
Fuente: Schroders, JP Morgan al 31 de octubre de 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
Aquellas personas preocupadas por las inversiones en China también deben tener en cuenta lo pequeña que es la ponderación de China en los índices de deuda de mercados emergentes. Para los principales índices de deuda, esa ponderación es del 10% o menos, como muestra la Figura 11. En contraste, China tiene una posición de más del 25% en el principal índice de renta variable de mercados emergentes.
Figura 11: Los índices de deuda de mercados emergentes tienen posiciones relativamente pequeñas a China
Peso de China en varios índices de mercados emergentes
Fuente: Schroders, JP Morgan, al 31 de octubre de 2023. Se muestra con fines ilustrativos únicamente y no debe interpretarse como orientación de inversión.
Históricamente, las tasas de inflación han sido una preocupación clave para los inversionistas en los mercados emergentes, pero los rendimientos reales de los bonos soberanos en relación a la tasa de política monetaria son fuertemente positivos en la mayoría de los mercados emergentes en la actualidad (ver Figura 12).
Figura 12: Los rendimientos reales en los bonos soberanos son positivos en la mayoría de los mercados emergentes
Tasas de política monetaria reales de los mercados emergentes (%)
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices; JP Morgan al 29 de febrero de 2024. Las tendencias actuales de rendimiento no garantizan resultados futuros y pueden no continuar.
Entre los bonos corporativos, tanto en el sector de grado de inversión como en el de alto rendimiento, los bonos de mercados emergentes también ofrecen un nivel atractivo de rendimiento adicional en comparación con sus contrapartes de mercados desarrollados, como muestra la Figura 13.
Figura 13: Tanto los bonos corporativos de mercados emergentes de grado de inversión como los de alto rendimiento ofrecen un nivel atractivo de ingresos adicionales.Rendimiento por unidad de duración para bonos de mercados emergentes (EM) en comparación con bonos de grado de inversión y alto rendimiento de mercados desarrollados.
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices; JP Morgan, al 29 de febrero de 2024. Las tendencias actuales de rendimiento no garantizan resultados futuros y pueden no continuar.
Conclusión: Una oportunidad que los inversionistas no querrán pasar por alto
El escepticismo que muchos inversionistas pueden tener sobre la deuda de los mercados emergentes es evidente en el hecho de que esta clase de activos experimentó salidas significativas de capital durante todo el año 2023, incluso después de comenzar a recuperarse del difícil año 2022. Sin embargo, aquellos inversionistas que no poseen deuda de mercados emergentes no tendrían exposición a aproximadamente una cuarta parte, es decir, el 26%, de la deuda negociable a nivel mundial.3 Quizás de manera aún más impactante, los mercados emergentes son ahora los principales impulsores del motor económico global. La participación de los mercados emergentes en la producción económica mundial superó a la de los mercados desarrollados hace más de 16 años, y la brecha sigue ampliándose. Hoy en día, la participación de los mercados emergentes en el PIB global se acerca al 60%.4
Claramente, estos no son mercados para evitar. Dadas todas las características atractivas de esta clase de activos, incluidos los importantes cambios estructurales que están ocurriendo en estos mercados, los inversionistas pueden encontrar que vale la pena considerar una vez más las oportunidades de rendimiento y diversificación que ofrece la deuda de los mercados emergentes.
Fuentes de información:
1Fuente: Investigación de Schroders
2Fuente: “Leading countries in installed renewable energy capacity worldwide in 2022,” Statista
3Fuente: Schroders, BAML Research, Bloomberg, FMI, al 31 de diciembre de 2022
4Fuente: Schroders, BAML Research, Bloomberg, FMI, al 31 de diciembre de 202231, 2022
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