"Esperar y ver" – la postura de los bancos centrales sobre el conflicto con Irán y las tasas de interés
Esta semana, los responsables de la toma de decisiones en la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y otros bancos centrales tuvieron que evaluar la probable inflación provocada por el conflicto en Oriente Medio. Están actuando con cautela hasta que la situción se aclare.
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Los bancos centrales nunca iban a aplicar las subidas de tasas que los mercados han sido rápidos en anticipar desde el estallido del conflicto en Oriente Medio a principios de este mes. Ciertamente, el Banco de la Reserva de Australia comenzó la semana con una subida de 25 puntos base el martes, pero ya iba en una senda cada vez más tensa. Los responsables políticos en otros lugares adoptaron un tono cauteloso, mantuvieron las tasas sin cambios y subrayaron la necesidad de esperar y ver cómo se desarrollan los acontecimientos.
Escenarios de riesgo inflacionario
Durante mucho tiempo hemos sostenido que el mayor riesgo para nuestra previsión base es el surgimiento de la inflación. Los precios del petróleo superiores a 100 dólares por barril cambian significativamente el cálculo de la inflación y son suficientes para añadir alrededor de un punto porcentual a las tasas principales del IPC (índice de precios al consumidor) en los mercados desarrollados. También podría haber una segunda oleada de inflación relacionada con materias primas, si las interrupciones en el suministro de fertilizantes procedentes del Golfo elevan los precios globales de los alimentos. Si ese fuera el caso, los habituales retrasos de 9 a 12 meses significarían que la inflación de los alimentos empezaría a subir justo cuando el choque energético más inmediato se estuviera disipando y, por tanto, prolongaría el impacto sobre los precios hasta 2027.
A partir de ahora, mucho dependerá de hasta dónde lleguen los precios de la energía y de cuánto tiempo se mantengan elevados. Una resolución rápida de los acontecimientos en Oriente Medio podría hacer que los precios de las materias primas retrocedan y la inflación disminuya a mediados de año, pero las esperanzas de un resultado tan benigno se desvanecen día a día.
El dilema de quienes fijan las tasas
Oleadas sucesivas de inflación energética y alimentaria durante un periodo prolongado aumentarían el riesgo de que el choque de oferta se arraigue en la fijación salarial y otros precios, provocando los temidos efectos de la segunda ronda que mantienen despiertos a los banqueros centrales por la noche.
Marcados por las críticas por ser demasiado lentos para reaccionar al choque de precios de la energía que siguió a la invasión rusa de Ucrania, tal escenario haría que los responsables políticos abandonaran cualquier plan de recortes de tasas y podría, en última instancia, provocar subidas de tasas. Ahora la atención se centra en la resiliencia del crecimiento económico ante los actuales choques de oferta. Los índices adelantados de gestores de compras (PMI) de la próxima semana ofrecerán la primera indicación general del impacto en la economía global.
Estados Unidos
Tanto el dot plot del Comité Federal de Mercado Abierto como el mercado aún anticipan un recorte de tasas este año, similar a nuestra suposición base de que Kevin Warsh será presidente de la Fed a finales de este año y aportará cierta flexibilización. Sin embargo, existe un riesgo claro de que un choque prolongado de precios frustre los intentos de relajar la política, mientras que una reaceleración de la inflación subyacente introduzca subidas de tasas en la agenda.
Desde un punto de vista fundamental, la economía estadounidense parece estar más en riesgo de que una inflación más alta se arraigue. Al fin y al cabo, a pesar de algunas distorsiones recientes en los datos entrantes tras el cierre del gobierno el año pasado, la economía ha estado funcionando bien, mientras que la medida preferida de la Fed para la inflación subyacente PCE (una medida basada en los precios al consumidor excluyendo alimentos y energía para mostrar tendencias subyacentes de inflación) sigue estando elevada, alrededor del 3%. También cabe destacar que, como exportador neto de energía, Estados Unidos podría estar protegido en cierta medida de lo peor del choque de precios, especialmente en lo que respecta al gas natural.
La eurozona
En otros lugares, sin embargo, parece menos probable que pueda haber un choque sostenido y grande en los precios de las materias primas con poco o ningún impacto en el crecimiento. Por ejemplo, en la eurozona, mientras que nuestra previsión base es que el crecimiento se acelere en los próximos años para preparar el terreno para subidas de tasas en 2027, existe una alta vulnerabilidad a la interrupción tanto del suministro de petróleo como de gas. Aunque una crisis sostenida tendría un impacto significativo en la inflación, la presión en el suministro energético también podría apagar la recuperación manufacturera que anticipamos; exprimir ingresos reales y eliminar el riesgo de efectos de segunda ronda. Esto hace poco probable que el Banco Central Europeo consiga las subidas de tasas que los mercados han previsto para este año, y cualquier indicio de recesión podría hacer que los responsables políticos cambien rápidamente a recortes de tasas.
El Reino Unido
El choque de precios de la energía significa que el Banco de Inglaterra ahora es menos propenso a recortar las tasas este año. Al fin y al cabo, un reciente cambio de enfoque había hecho que los responsables políticos indicaran su deseo de aprovechar la menor inflación de alimentos y energía, esta última debido a los cambios fiscales presupuestarios que entrarán en vigor el mes que viene y se espera que reduzcan la inflación general en unos 50 puntos base. Esto ahora parece poco probable y, dado que la inflación de los servicios sigue por encima del 4%, el Comité de Política Monetaria estará atento a cualquier señal de que el crecimiento salarial se acelere de nuevo.
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