CIO Lens del 3.° trimestre de 2023: Lecciones de la escuela de los mercados difíciles
Johanna Kyrklund reflexiona acerca de lo que le enseñó un primer semestre difícil; Nils Rode evalúa los riesgos y oportunidades de los activos privados; Andy Howard analiza la rentabilidad frente a la ideología en materia de sustentabilidad. Descubra todo esto y mucho más en el último CIO Lens.
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A medida que nos acercamos a la mitad del año, es importante reflexionar sobre el rendimiento de nuestras inversiones y descubrir qué podemos aprender tanto de nuestros aciertos como de nuestros errores.
Como madre, siempre intento inculcar buenos hábitos a mis hijos, especialmente en esta época del año en la que mi hijo está rindiendo exámenes. Aunque apenas escucha alguna de mis palabras, persevero con la esperanza de que algún día recuerde algo de lo que le digo y le sirva de ayuda en el futuro.
Espero que sepa que, tanto personal como profesionalmente, creo que hay que tener una mentalidad de aprendizaje, aprender siempre de los demás y de los propios errores.
Por mi parte, el mercado me sigue enseñando la importancia de ser humilde y estar centrado en nuestro proceso de inversión. El punto medio del año es un momento especialmente bueno para reflexionar sobre el rendimiento de nuestras inversiones; qué ha ido mal y qué ha ido bien, y qué puedo aprender.
No todo ha salido como estaba previsto últimamente.
A principios de año, el equipo de multiactivos se posicionó a favor de una ralentización de la actividad económica. Lo conseguimos mediante una posición sobreponderada en renta fija y una posición infraponderada en renta variable.
En el último mes hemos visto cómo esta opinión se cuestionaba en múltiples frentes. Las condiciones del mercado laboral se mantuvieron restrictivas. Todos los grandes bancos centrales sorprendieron a los mercados con subas de las tasas de interés o comentarios de política monetaria restrictiva En los Estados Unidos, la fortaleza constante de los servicios contrarrestó los continuos signos de debilidad en el sector industrial y de bienes. Mientras tanto, se evitó el riesgo potencial que representaban las disputas sobre el techo de la deuda estadounidense.
La versión completa de CIO Lens está disponible aquí
Como resultado, los mercados de renta variable -que habían cotizado en un rango bastante estrecho en los últimos meses- subieron y los mercados de renta fija revirtieron por completo cualquier expectativa de que la Reserva Federal (Fed) pivotara sobre las tasas de interés, viendo subir los rendimientos de los bonos.
A lo largo de los últimos 12 meses hemos afirmado en repetidas ocasiones que serían necesarios ciertos indicios de debilitamiento del mercado laboral para que la Reserva Federal desistiera de subir las tasas. Aunque otros indicadores de la inflación, como la energía y los alimentos, han experimentado una clara inflexión, el crecimiento salarial sigue siendo demasiado elevado. Esto significa que es probable que las condiciones monetarias continúen siendo restrictivas y esperamos que las economías se ralenticen a fines de este año a medida que las condiciones crediticias se ajusten gradualmente.
Al mismo tiempo, nos siguen preocupando las valoraciones de la renta variable en un momento en el que todavía se puede obtener un rendimiento decente simplemente manteniendo el efectivo. El desafío está en que el momento es importante. Dado que los mercados laborales siguen resistiendo, es difícil prever una entrada inminente en recesión este verano y hay menos peligro a corto plazo para las ganancias de las empresas. En consecuencia, hemos decidido reducir nuestra posición infraponderada en renta variable para gestionar nuestro riesgo y acercarnos a la neutralidad.
En el caso de los bonos, el principal desafío es que la curva de rendimientos invertida (con bonos a mayor plazo que rinden menos que sus homólogos a corto plazo) hace que una posición sobreponderada en bonos estadounidenses resulte cara de mantener. En consecuencia, hemos cambiado nuestra posición sobreponderada en deuda pública por una posición larga en deuda europea con grado de inversión, ya que ofrece un diferencial de alta calidad que nos permite ganar tiempo mientras esperamos la desaceleración. Seguimos sobreponderados en deuda de mercados emergentes denominada en moneda local, ya que muchos de estos mercados ofrecen una mejora de la dinámica de la inflación y unos rendimientos relativamente atractivos. En resumen, favorecemos las estrategias que nos proporcionan un carry positivo a la espera de nuevas oportunidades.
Así que, al repasar lo que llevamos de año, está claro que algunos de nuestros posicionamientos no han funcionado y que hemos luchado por captar una tendencia. Ahora estamos reduciendo o cerrando algunas de nuestras posiciones defensivas, lo que refleja la realidad de que la desaceleración esperada no se ha materializado con la suficiente rapidez.
En momentos como éste, es más importante que nunca ser disciplinado en la gestión del riesgo.
Como ya he mencionado en otras ocasiones, nuestros procesos de inversión a menudo existen para "hacer frente al fracaso". Con un porcentaje de aciertos del 60 % que consideramos muy sólido, la realidad es que, aunque seamos buenos en nuestro trabajo, estamos tomando decisiones "equivocadas" el 40 % de las veces.
Es importante reconocer los errores a tiempo y evitar la "desviación de la lógica", es decir, asegurarse de no perder de vista el motivo original de la inversión.
Como inversor, la resiliencia es un rasgo clave, y cada vez que uno se equivoca en una decisión, se resiente. A veces lo describo como tener que gestionar un "presupuesto para el fracaso" a lo largo de tu carrera.
Al reducir tus pérdidas o disponer de otros medios para gestionar tu psicología en mercados difíciles, se puede preservar tu energía emocional y tu capacidad de asumir riesgos para cuando se presenten oportunidades. Esto permite agotar lentamente el presupuesto para los fracasos y sobrevivir para luchar un día más en los mercados.
En el CIO Lens de este trimestre:
- Nils Rode, CIO Private Assets, ofrece una detallada reflexión sobre el riesgo y las oportunidades que están surgiendo en cada clase de activos privados, a medida que se afianza una desaceleración más generalizada.
- Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, explica por qué la mayoría pasiva se centra más en la rentabilidad que en la ideología cuando se trata de inversión sustentable.
- Nuestro equipo de multiactivos presenta sus puntos de vista sobre la asignación de activos para las principales clases de activos y explica por qué han mejorado la renta variable y el crédito.
- Keith Wade, Chief Economist, y su equipo analizan los escenarios de riesgo económico actuales.
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