Perspectiva económica y estratégica – 3T 2025
La actividad global se ha mantenido sólida a pesar de la incertidumbre política. Esto podría estar en desacuerdo con las expectativas del mercado sobre recortes de tasas.
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La actividad global se mantuvo sólida durante el malestar arancelario en la primera mitad del año y, con el pico de incertidumbre política ahora detrás de nosotros, seguimos encontrando expectativas de crecimiento demasiado pesimistas.
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Un crecimiento sólido debería respaldar los activos de riesgo, pero creemos que los mercados aún tendrán que digerir un contexto de política monetaria menos favorable. En particular, el crecimiento robusto, la alta inflación y las limitaciones de capacidad en EE. UU. parecen estar en desacuerdo con las expectativas del mercado de que la Reserva Federal comience a recortar las tasas de interés en el tercer trimestre hacia una tasa terminal del 3%. Creemos que los recortes de tasas finalmente se extenderán hasta 2026 y que la flexibilización ahora correría el riesgo de una inflación aún más persistente en el futuro.
El furor arancelario no ha descarrilado un crecimiento más amplio...
Seguimos preocupados por la recuperación del furor por los aranceles y esperamos que las economías impulsadas por las exportaciones lleguen a un momento de desaceleración en los próximos meses. Sin embargo, seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas de crecimiento global a medida que las condiciones financieras más laxas impulsan un repunte cíclico de la actividad. Nuestra previsión de que la economía global se expanda un 2.5% este año y un 2.6% en 2026 sigue estando por encima del consenso.
... pero los mercados pueden estar equivocados sobre los inminentes recortes de tasas
Seguimos esperando que la economía estadounidense supere las expectativas. El mercado ha aprovechado las revisiones a la baja de las nóminas y la presión política para descontar los inminentes recortes de tasas. Sin embargo, la mayoría de los demás indicadores sugieren que el mercado laboral sigue en buen estado, mientras que los sólidos fundamentos deberían seguir apoyando el gasto de los consumidores.
Todo esto, más el retraso en la transferencia de los aranceles, sugiere que los riesgos para la inflación son al alza y que no se justifican recortes inmediatos de tasas.
Nuestra visión optimista de la economía de la eurozona parece correcta
Esperamos que el crecimiento resiliente en el primer semestre de este año se vea reforzado por la disminución de la incertidumbre tras la firma del acuerdo comercial entre la UE y Estados Unidos, mientras que una política monetaria y fiscal más laxa impulsa una aceleración cíclica. Sin embargo, eso probablemente signifique que el ciclo de flexibilización del Banco Central Europeo ha terminado.
Mientras tanto, nuestra suposición de que las presiones estanflacionarias impedirían que el Banco de Inglaterra realice nuevos recortes de las tasas de interés también parece estar en marcha. Es poco probable que el crecimiento del PIB esté muy por encima del 1%, pero las limitaciones de capacidad significan que incluso estas escasas tasas de crecimiento probablemente mantendrán la inflación elevada durante un tiempo más. De hecho, tememos que la inflación supere el 4% en los próximos meses y se mantenga por encima del 3% hasta al menos mediados de 2026. En ausencia de un debilitamiento más pronunciado del mercado laboral, o de un ajuste fiscal en el presupuesto de otoño, la tasa de interés bancaria probablemente se mantendrá en el 4% en el futuro previsible.
La economía de China sigue estancada en una caída deflacionaria de la vivienda
El crecimiento fue sólido en la primera mitad del año, ya que los sucesivos retrasos en los aranceles estadounidenses despejaron el camino para una concentración inicial de las exportaciones de manufacturas. Sin embargo, los datos de julio de China fueron débiles y esperamos una mayor desaceleración a medida que las exportaciones caen y el desvanecimiento del apoyo fiscal afecta el crecimiento interno.
El exceso de capacidad significa que la deflación sigue siendo una preocupación y que es poco probable que el crecimiento del PIB nominal coincida con las expectativas del mercado.
Mejoran las perspectivas para el resto del mundo emergente
Las perspectivas para el resto del mundo emergente son mejores y podrían mejorar aún más si el dólar continúa depreciándose.
Los bancos centrales ya han aprovechado el espacio creado por el impulso deflacionario de las monedas más fuertes para recortar las tasas de interés, lo que debería impulsar la demanda interna en 2026. India ha estado a la vanguardia del último ciclo de recortes de tasas, mientras que hay una buena posibilidad de que Brasil comience a relajar la política antes de fin de año.
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