El significado de los precios más altos de la energía para los mercados emergentes es el siguiente
Los mercados emergentes no son un grupo homogéneo, y habrá tanto ganadores como perdedores debido a los precios más altos de la energía.
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En Europa, ha habido un aumento casi exponencial en el precio del gas natural, que ha subido poco más del 100% en lo que va del año, lo que ha generado temores sobre la inflación y la escasez de energía.
La actividad en China se ha visto interrumpida debido al aumento de los precios del carbón, lo que ha llevado a las empresas de energía a suspender el suministro. Y el precio del petróleo está subiendo gradualmente, ya que el grupo OPEP+ decidió mantener sus objetivos de producción acordados recientemente a pesar del aumento de la demanda.
Hay muchos factores en movimiento, lo que dificulta predecir hacia dónde se dirigirán los precios a partir de ahora. El gobierno de China ha tomado medidas para aliviar la crisis energética ordenando un aumento en la producción minera. Mientras tanto, el presidente Putin pareció indicar que Rusia aumentará el suministro de gas a Europa. Sin embargo, a medida que el hemisferio norte se acerca al invierno, existe una buena probabilidad de que los precios de la energía sigan siendo altos.
A largo plazo, la transición energética debería conducir a una disminución estructural y a largo plazo en la demanda de combustibles fósiles. Sin embargo, a corto plazo, la renuencia a invertir en nueva capacidad significa que es probable que haya más episodios periódicos de altos precios de los combustibles fósiles. Por lo tanto, tiene sentido considerar qué mercados emergentes se benefician de los precios más altos de la energía y cuáles no.
¿Quiénes son los ganadores de los mercados emergentes debido a los precios más altos de la energía?
Los ganadores son evidentes. Aquellos mercados emergentes que son grandes exportadores netos de combustibles fósiles obtendrán grandes beneficios de mayores ingresos. Como muestra el gráfico a continuación, los mayores beneficiarios se encuentran en el Golfo, donde las exportaciones netas de combustible representan casi el 50% del PIB en los Emiratos Árabes Unidos y Kuwait, mientras que equivalen aproximadamente a una cuarta parte de la producción nacional en Arabia Saudita. Los otros grandes ganadores son Rusia, junto con varios mercados fronterizos.
Todas las demás cosas iguales, los precios más altos de la energía impulsarán los términos de intercambio, es decir, la relación entre los precios de exportación y los precios de importación, de los exportadores de energía. Esto debería respaldar el crecimiento, ayudar a mejorar las posiciones de la balanza de pagos y dar impulso a las tasas de cambio flotantes donde estén presentes. Colombia probablemente sea uno de los principales beneficiarios en este sentido, dada su balanza de pagos estructuralmente débil.
Además, para los gobiernos que dependen en gran medida de los ingresos provenientes de los combustibles fósiles, precios más altos deberían mejorar de manera similar las posiciones fiscales, permitiendo pagar deudas o aumentar el gasto. Nuestras estimaciones aproximadas muestran que la mayoría de los principales productores de petróleo de los mercados emergentes necesitan un precio del petróleo de alrededor de 60 por barril para equilibrar las finanzas públicas. Por lo tanto, si los precios del petróleo se mantuvieran en niveles actuales de alrededor de 80 por barril durante un período prolongado, estos mercados emergentes acumularían excedentes fiscales.
Las naciones ricas probablemente ahorrarán gran parte de las ganancias inesperadas. Quizás el impacto más significativo se daría en mercados fronterizos altamente endeudados como Angola y Ecuador, donde se aliviarían las dinámicas de deuda débiles, lo que justificaría márgenes más estrechos en bonos de moneda extranjera.
¿Qué mercados emergentes podrían verse perjudicados por los precios más altos de la energía?
Sin embargo, muchos mercados emergentes importantes son importadores netos de combustible y, por lo tanto, podrían verse perjudicados por los precios más altos de la energía.
Las importaciones netas de energía equivalen al 2-5% del PIB en muchos países de Europa Central y Oriental (CEE) y Asia. Los mayores costos energéticos pueden tener un impacto negativo al deteriorar las posiciones de cuenta corriente, aumentar los costos de producción para los fabricantes y frenar la demanda al reducir los ingresos reales debido a una mayor inflación.
La buena noticia desde la perspectiva de las posiciones externas es que la mayoría de los mercados emergentes ingresan al aumento de los precios de la energía con posiciones externas sólidas. La crisis de Covid y las subsiguientes recesiones económicas provocaron una caída en las importaciones, lo que resultó en que la mayoría de los mercados emergentes registraran superávits en cuenta corriente. Esto deja a aquellos que son importadores netos de energía, marcados en verde en el gráfico a continuación, con margen para absorber costos energéticos más altos sin crear desequilibrios externos preocupantes.
Las principales excepciones son aquellos mercados emergentes marcados en verde en el cuadrante superior izquierdo, que registran déficits en cuenta corriente financiados en gran parte por flujos de capital a corto plazo: Egipto, Turquía y Rumania. Estos mercados emergentes enfrentan la perspectiva de mayores costos de importación en un momento en que el ajuste de la Reserva Federal y las preocupaciones sobre la estanflación y el crecimiento en China complican las condiciones de financiamiento.
La presión persistente sobre las posiciones externas en estos mercados emergentes probablemente haría que las monedas tengan un desempeño inferior. También obligaría a una cierta reducción en el crecimiento interno a medida que las condiciones de financiamiento se ajusten y, en el peor de los casos, obligaría a aumentar las tasas de interés para proteger la cuenta de capital.
Aunque India entra en el aumento de la inflación energética en una situación relativamente mejor, la noticia de que las reservas de carbón se han agotado aumenta el riesgo de que las importaciones deban aumentar, lo que llevaría a un déficit en cuenta corriente y ejercería presión sobre la rupia.
En cuanto a la producción, como muestra el gráfico a continuación, los mayores costos de energía se reflejan mecanísticamente en los costos de fabricación, representados aquí por el subcomponente de precios de insumos del índice de gerentes de compras (PMI) de manufactura de los mercados emergentes. La fuerte demanda global de bienes manufacturados durante los últimos 18 meses permitió a las empresas trasladar los mayores costos a los consumidores. Sin embargo, si los precios de la energía comienzan a afectar la demanda global a medida que el mundo adopta una postura más estanflacionaria, esto puede ser más difícil de lograr, lo que ejercerá presión sobre los márgenes.
Finalmente, los mayores costos energéticos representan una amenaza para la inflación. La energía generalmente representa del 5 al 10% de las cestas de índices de precios al consumidor (IPC) en todo el mundo emergente. Anteriormente señalamos que, en ausencia de un aumento en los precios del petróleo hacia los 90-100 por barril, la inflación energética debería retroceder en los mercados emergentes a medida que los efectos de base poderosos se desvanecen de los datos del IPC. Con los precios del petróleo acercándose a esos niveles, las perspectivas para la inflación energética son ahora menos favorables. Y una complicación adicional proviene del aumento en el precio del gas natural, lo cual representa una amenaza particular para las economías de Europa Central y del Este (CEE).
Esto plantea el espectro de que sorpresas al alza en la inflación puedan comenzar a afectar nuevamente los mercados de bonos y prolongar el ciclo de aumento de las tasas de interés que ya ha comenzado. Polonia fue el último banco central de un mercado emergente en adoptar medidas de política monetaria restrictivas la semana pasada.
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