Perspectivas de inversión en deuda de mercados emergentes: resiliencia en medio de la incertidumbre
Una combinación de factores explica la resiliencia de la deuda de los mercados emergentes en medio de la reciente incertidumbre de los mercados.
Authors
La deuda de los mercados emergentes comenzó el año con una nota positiva a pesar de los entornos geopolíticos y comerciales globales extremadamente inciertos creados por los recientes anuncios del presidente Trump. Varios bonos y divisas locales de los mercados emergentes se recuperaron de sus niveles de sobreventa del año pasado, mientras que los bonos soberanos y corporativos en dólares estadounidenses siguen cotizando dentro de sus estrechos rangos de diferenciales recientes.
Esta resiliencia de la deuda emergente frente a las incertidumbres globales puede explicarse por una combinación de factores positivos fundamentales, de valuación y técnicos que se pueden resumir de la siguiente manera:
- fuerte balanza de pagos exhibida por varios países emergentes, lo que ha llevado a una muy baja dependencia del financiamiento extranjero;
- el repunte del ciclo de liquidez financiero mundial que ha ganado terreno a juzgar por nuestras medidas de los agregados monetarios mundiales;
- marcos de política monetaria creíbles ya que se han mantenido las políticas monetarias restrictivas, especialmente en América Latina, donde el nivel de las tasas de política monetaria real se mantiene en niveles históricamente altos;
- atractivas valuaciones que están exhibiendo varios bonos y monedas locales de los mercados emergentes de nuevo después de su grave bajo rendimiento del año pasado; y
- condiciones técnicas favorables ya que los asignadores de activos globales siguen invirtiendo muy poco en esta clase de activos, mientras que los participantes en el mercado se han vuelto abrumadoramente largos en dólares estadounidenses, lo que explica por qué las recientes amenazas de aranceles a las importaciones del presidente Trump han sido razonablemente bien absorbidas por las monedas de los mercados emergentes hasta ahora.
Con el cambio de año, nuestra estrategia de inversión se volvió más constructiva debido a la duración de las tasas de interés estadounidenses y a las tasas y divisas locales de los mercados emergentes. Por el contrario, vemos menos potencial de estrechamiento de los diferenciales en la deuda emergente en dólares tras el importante rendimiento superior del año pasado. Sin embargo, la deuda en dólares de los mercados emergentes sigue ofreciendo: i) atractivas oportunidades de ingresos en todos los ámbitos; y (ii) atractivos focos de valor potencial que aún identificamos en soberanos como Argentina, Egipto, Nigeria, Costa de Marfil, Ecuador y Sri Lanka.
El sistema de puntuación sectorial actualizado en el gráfico 1 ofrece un resumen de nuestra estrategia actual y los principales cambios (subidas y bajadas) durante el mes de enero.
No hemos cambiado nuestra opinión de siempre de que es probable que las presiones inflacionarias permanezcan arraigadas, con la clara posibilidad de que se materialice una segunda ola de inflación si la guerra comercial en curso se convierte en episodios prolongados de aranceles de ojo por ojo.
Sin embargo, recientemente hemos identificado que el extremo largo de la curva de bonos del Tesoro de EE. UU. está sobrevendido e infraposeído (gráfico 2). Por este motivo, nos hemos vuelto tácticamente constructivos en cuanto a la duración de las tasas de interés en EE. UU., ya que consideramos que los rendimientos a 30 años podrían caer hasta la parte inferior del rango del 4% al 4.9%. Es probable que este rango se mantenga hasta que surjan nuevos datos sobre la dirección a mediano plazo de la inflación y las cuentas fiscales.
Mientras tanto, consideramos que aumentar la duración, especialmente cuando recientemente alcanzamos y rechazamos la parte superior del rango de rendimientos, resultó atractivo desde el punto de vista de la relación riesgo-recompensa.
Estas perspectivas técnicas favorables para los bonos del Tesoro de EE. UU. también son beneficiosas para las tasas locales de los mercados emergentes, especialmente en los mercados que se abarataron sustancialmente el año pasado, cuando se produjo un repunte de los rendimientos de los bonos mientras la inflación se mantenía en buen comportamiento. Las tasas mexicanas son un ejemplo sorprendente de valuaciones en extremos históricos, ya que el nivel de tasas reales que se muestra en el gráfico 3 ha alcanzado recientemente niveles no vistos desde finales de la década de 1990.
A pesar de las incertidumbres relacionadas con los aranceles estadounidenses y cierto deterioro en la dinámica fiscal y de la deuda de México, este alto nivel de tasas es injustificado en nuestra opinión. La actividad de crecimiento en México se está desacelerando y la inflación ha reanudado recientemente su tendencia a la baja después de un breve y moderado repunte el año pasado. El banco central mexicano se encuentra ahora en una posición firme para reanudar su ciclo de flexibilización, posiblemente esta vez de manera más agresiva.
Prevemos que los bonos locales mexicanos a 10 años podrían repuntar con fuerza desde sus niveles actuales de rendimiento del 10%. Sin embargo, aún se requiere una cobertura activa de la moneda, ya que las fricciones comerciales y de inmigración en curso con los EE. UU. podrían seguir siendo una fuente de volatilidad del tipo de cambio.
También es alentador ver que los activos brasileños se están recuperando este año después de los problemas fiscales experimentados durante la segunda mitad del año pasado, lo que convierte a Brasil en uno de los mercados con mejor desempeño en lo que va del año. En nuestra opinión, esta estabilización está justificada y el actual repunte puede tener más recorrido por las siguientes razones:
- el año pasado se produjo un importante deterioro del posicionamiento de los inversionistas, que ha dejado a los participantes del mercado extremadamente infraponderados o en corto en el real brasileño (gráfico 4);
- las intervenciones del pasado mes de diciembre por parte del banco central ayudaron a estabilizar el real, sobre todo porque la moneda se ha infravalorado desde el punto de vista del tipo de cambio efectivo real. La balanza comercial de Brasil también sigue registrando superávits sustanciales, a pesar de cierta erosión en los últimos meses.
- la reanudación de las subidas agresivas de tasas por parte del banco central, en particular en respuesta al deterioro de la dinámica fiscal el año pasado, ha tranquilizado a los mercados sobre la credibilidad del marco de política monetaria;
- se observan algunas mejoras en el saldo fiscal primario, aunque deberían deberse principalmente al fin de las partidas excepcionales del gasto público (el llamado gasto Precatorios) que probablemente reducirán el déficit primario a un nivel inferior de -0.6% del PIB en 2025.
Brasil y la mayoría de las demás economías emergentes cuentan con sólidas cuentas externas que deberían seguir proporcionando amortiguadores creíbles contra los continuos rebrotes de incertidumbre mundial. Sin embargo, la dinámica fiscal se ha convertido en una fuente importante de preocupación para varios países emergentes. Es necesario que las autoridades de los mercados emergentes, especialmente en Brasil, demuestren un compromiso renovado con la disciplina fiscal a largo plazo.
Seguimos creyendo que la situación es manejable en la mayoría de los casos dado que:
(i) las ratios deuda/PIB no han superado niveles insostenibles en los mercados emergentes excluidos China (gráfico 5-LHS);
(ii) los países en los que los ratios de deuda han aumentado en los últimos años (por ejemplo, Brasil) tienen sus bonos gubernamentales que ofrecen una prima de riesgo muy atractiva (gráfico 5-RHS);
(iii) el crecimiento ha sido resiliente en la mayoría de estas economías emergentes a pesar del endurecimiento monetario de los últimos años, lo que reduce el riesgo de quedar atrapado en una trampa de deuda; y
(iv) la deuda está denominada en su mayor parte en moneda local y es propiedad predominantemente de la población local, lo que ayuda en gran medida a minimizar los riesgos de refinanciamiento.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas