La deuda de los mercados emergentes es resiliente mientras que los bonos gubernamentales desarrollados siguen bajo presión
Actualización de mayo de 2026: Gracias a los sólidos colchones macroeconómicos, la deuda de los mercados emergentes se ha recuperado rápidamente tras la venta inicial en respuesta a la guerra con Irán.
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La deuda de los mercados emergentes (EMD) se recuperó con fuerza en abril, recuperándose rápidamente de la breve caída en marzo provocada por el conflicto en Oriente Medio. Esta rápida recuperación del mercado es otra ilustración de la resiliencia de la clase de activos frente a un entorno global desafiante, caracterizado por riesgos geopolíticos persistentes y continuas presiones al alza sobre los rendimientos de los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados.
La fuerte recuperación de los EMD en abril fue generalizada, con aumentos observados tanto en los segmentos de divisas fuertes como locales. Los activos latinoamericanos han superado hasta ahora este año, ya que la región se ha beneficiado de su relativo aislamiento frente a las tensiones en Oriente Medio y de su exposición positiva a precios más altos de las materias primas.
La deuda en moneda fuerte, medida por el índice EMBI Global Diversified, registró un rendimiento del +2.9% en abril, elevando el rendimiento acumulado del año a un +1.6%. Dentro de este segmento, la calidad de inversión registró una modesta ganancia del +0.3% este año, reflejando un atractivo limitado de valuación dado los diferenciales ajustados de alrededor de 90 puntos base para este subsector. En contraste, el alto rendimiento de los mercados emergentes ha superado, ofreciendo un +2.75% en lo que va de año, respaldado por diferenciales más atractivos cerca de 400 puntos base y los atractivos bolsillos de valor en varios créditos soberanos y corporativos de alto rendimiento y vinculados a materias primas.
La deuda en moneda local, seguida por el índice global diversificado GBI-EM, también tuvo un buen desempeño, subiendo un +2.8% en abril y llevando los rendimientos acumulados al +0.5%. El rendimiento ha estado impulsado principalmente por la apreciación de la moneda combinada con un alto carry. América Latina volvió a liderar este subsector, logrando un +8.5% en lo que va de año, respaldada por fuertes ganancias en el real brasileño (+10%), peso colombiano (+4%) y peso mexicano (+3%).
Sostenemos nuestra opinión de que las condiciones están preparadas para la continuación de estas tendencias positivas, especialmente para la deuda local de los mercados emergentes y el alto rendimiento en dólares, ya que ambos segmentos parecen bien posicionados para ofrecer nuestros rendimientos esperados para 2026 del 10-12%, respaldados por una combinación de factores cíclicos y estructurales:
Dinámicas cíclicas: impacto manejable de la guerra de Irán gracias a los amortiguadores adecuados
Desde una perspectiva cíclica, se espera que el impacto económico en la Región Emergente de la crisis de Oriente Medio sea manejable asumiendo, como esperamos, que la reciente desescalada entre Estados Unidos e Irán conduzca a la reapertura del Estrecho de Ormuz en las próximas semanas.
Esperamos que los precios del petróleo pronto vuelvan a los bajos 80 dólares tras el reciente repunte, pero el impacto inflacionario que ya ha generado la crisis debería añadir aproximadamente un punto porcentual (pp) a la inflación emergente, impulsado por las presiones de precios de la energía (+0.4 pp) y la alimentación (+0.6 pp).
Es importante destacar que varias economías emergentes están entrando en este choque energético con importantes amortiguadores en un momento en que los marcos políticos también están en condiciones razonablemente buenas. Esto puede ilustrarse en la Figura 1 y en las siguientes observaciones:
- Los niveles de inflación en los mercados emergentes parten de una base más baja en comparación con el anterior choque energético de 2022 que siguió a la invasión rusa de Ucrania.
- Las tasas de interés reales de política monetaria siguen elevadas en muchas economías emergentes, proporcionando un colchón frente al actual aumento de la inflación. En este sentido, la credibilidad de los bancos centrales emergentes se ha fortalecido en general en la última década.
Figura 1: Inflación emergente y tasas de interés reales de política monetaria
Fuente: Schroders Economics Group, LSEG Data & Analytics – 31 de marzo de 2026. 1Grandes EMs, con igual ponderación
Este contexto permite a los responsables políticos analizar lo que en gran medida es un shock temporal del lado de la oferta. En lugar de verse obligados a subir las tasas agresivamente como ocurrió en shocks anteriores, muchos bancos centrales emergentes parecen haberse ganado el derecho a hacer una pausa, y algunos incluso podrían reanudar los ciclos de relajación muy pronto cuando las presiones sobre los precios de la energía empiecen a disminuir.
México ofrece una clara ilustración de la credibilidad de esta política. A pesar de la elevada volatilidad geopolítica en marzo, Banxico procedió a una reducción de tasas sin provocar reacciones adversas en el mercado. Esto sugiere que la credibilidad política es ahora lo suficientemente fuerte como para apoyar una acción contracíclica proactiva sin minar la confianza de los inversionistas.
En cuanto a la actividad económica, estimamos que la guerra con Irán está actualmente en camino de restar entre 0.5 y 1 punto porcentual al crecimiento del PIB emergente, impulsada por un consumo más débil (-0.6 puntos percentuales) debido a precios más altos y la destrucción de la demanda, así como al deterioro del comercio neto (-0.4 puntos percentuales) vinculado a mayores costos de importación de energía. La mayor parte de este impacto se sentirá en Asia y Europa Central, mientras que América Latina sigue más aislada de este viento en contra estanflacionario.
A pesar de estos vientos en contra, las sólidas posiciones en la balanza de pagos están ayudando en general a las redes emergentes a asimilar razonablemente bien los actuales choques geopolíticos.
Fuerte posición externa de los mercados emergentes, amplia liquidez global y la continuación de la caída cíclica del dólar estadounidense
La mayoría de las economías emergentes ahora muestran una dinámica de balanza de pagos más sólida, respaldada por saldos saludables de cuenta corriente y robustos amortiguadores de reservas de divisas.
Además, la reciente resiliencia de los activos emergentes ha corroborado nuestra opinión de que las economías emergentes se han vuelto significativamente menos dependientes de flujos externos volátiles de capital que en ciclos anteriores, reduciendo la vulnerabilidad a choques externos. En este sentido, la deuda de los mercados emergentes sigue estando infragestionada a pesar de una recuperación gradual de las entradas de fondos durante el último año.
Como se puede ver en la Figura 2, tras un breve episodio de salidas de la clase de activos en marzo, las entradas se han reanudado, manteniendo así a la clase de activos en territorio positivo este año.
Figura 2: Flujos de fondos EMD (anuales - $bn)
Fuente: JP Morgan, 30 de abril de 2026
Creemos que esta reasignación de capital que comenzó el año pasado a favor de la deuda de los mercados emergentes aún está en sus primeras fases. Uno de los factores que impulsan esta reasignación es la caída cíclica del dólar estadounidense que también comenzó el año pasado y que parece estar recuperando algo de terreno. Cabe destacar que el dólar estadounidense está cada vez más fallando en actuar como un refugio seguro tradicional, como lo demuestra la falta de un repunte convincente del dólar durante los recientes shocks geopolíticos.
En particular, durante el episodio de volatilidad de marzo, la mayoría de los bancos centrales de mercados emergentes, siendo Turquía una excepción notable, no necesitaron intervenir agresivamente para apoyar sus monedas, preservando los colchones de reservas de divisas y la liquidez interna, evitando cualquier deterioro notable de los principales indicadores de crédito soberano.
Esta resiliencia continua de la deuda de mercados emergentes se ve igualmente respaldada por la abundancia continuada de liquidez financiera global. Nuestras medidas de agregados monetarios globales continúan creciendo a niveles históricamente consistentes con que los mercados estén en modo de búsqueda de riesgos.
Hungría como ejemplo de la reciente resiliencia de los mercados emergentes
Los recientes y sólidos rendimientos de los activos de renta fija húngaros ofrecen un ejemplo útil de cómo tanto la resiliencia cíclica como las mejoras estructurales continúan apoyando la deuda de los mercados emergentes. En comparación con el shock energético al inicio de la guerra en Ucrania, Hungría ha entrado en el shock actual en una posición mucho más fuerte, ya que los fundamentales macroeconómicos han mejorado significativamente:
- La cuenta corriente ha pasado de un déficit de alrededor del -6% del PIB en vísperas de la invasión de Ucrania a un superávit actual de aproximadamente +1.5%, reflejando una posición externa más fuerte.
- La inflación ha caído drásticamente desde niveles de dos dígitos al inicio de la invasión de Ucrania hasta el 1,4% cuando comenzó la actual crisis de Oriente Medio.
- El déficit fiscal se ha reducido del -7% al -5% del PIB durante el mismo periodo, a pesar del reciente aumento del gasto previo a las elecciones.
- La política monetaria se ha endurecido de forma significativa, con la tasa de interés que subió del 3% al 6.25%, reforzando la credibilidad de la política monetaria.
Además, tras las elecciones húngaras de abril de 2026, se ha producido un cambio notable en la dirección de la política hacia una postura más pro-Unión Europea, alejando al país de las políticas populistas anteriores bajo el liderazgo anterior del primer ministro Orbán. Esta evolución puede aumentar aún más la confianza de los inversionistas y apoyar la estabilidad económica a largo plazo.
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