Perspectivas de inversión en deuda de mercados emergentes – Octubre 2025
La deuda de los mercados emergentes (ME) extendió su impulso positivo en octubre, respaldada por fundamentales resilientes y rendimientos atractivos. Nos mantenemos positivos sobre las tasas locales de los mercados emergentes y algunos bonos de alto rendimiento en moneda fuerte, pero nos hemos vuelto más cautelosos con Indonesia.
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La deuda de los mercados emergentes mantuvo su fuerte impulso de rendimiento en octubre de 2025, y el segmento de bonos en dólares estadounidenses siguió experimentando diferenciales más ajustados a pesar de algunos desafíos específicos de las empresas, particularmente entre las empresas brasileñas y turcas, y un mayor escrutinio de las inversiones de crédito privado global tras los colapsos de FirstBrands y Tricolor en los EE. UU. El índice J.P. Morgan Emerging Markets Bond (EMBI) Global Diversified ganó un 2.1% en octubre, elevando los rendimientos del año hasta la fecha al +13%. Mientras tanto, la deuda en moneda local de los mercados emergentes también se mantuvo resiliente, con el J.P. Morgan Emerging Markets Global Diversified (GBI-EM) subiendo un 0.5% en el mes, llevando las ganancias del año hasta la fecha a un sólido 15.9%. Estas tendencias positivas siguen respaldadas por rendimientos atractivos, fundamentales macroeconómicos de mercados emergentes resilientes y abundante liquidez financiera global.
Tras nuestras recientes reuniones con varios responsables de la formulación de políticas de los mercados emergentes en las reuniones del Fondo Monetario Internacional (FMI) en Washington DC, también nos sentimos alentados por su disciplina política, su sólida comprensión de los riesgos globales y los importantes colchones financieros que la mayoría de los países emergentes han acumulado. Estas ideas refuerzan nuestra convicción de que el universo de los mercados emergentes, aunque diverso, sigue estando ampliamente bien posicionado para navegar en un entorno global aún incierto.
Estas opiniones se resumen en nuestra tabla sectorial en la Gráfica 1.
Como se puede ver en la tabla sectorial anterior, seguimos siendo:
1-Tácticamente alcista sobre la duración de la tasa de interés de EE. UU.:
Las atractivas valuaciones de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y los primeros signos de debilitamiento del mercado laboral estadounidense justifican esta postura. La tendencia global a la desinflación y la amplia liquidez financiera proporcionan un telón de fondo favorable para la renta fija. Sin embargo, seguimos atentos a los posibles riesgos al alza para la inflación derivados de los desequilibrios fiscales, los aranceles comerciales y la posibilidad de una reaceleración del crecimiento en EE. UU. en 2026.
2-Muy positivo en las tasas locales de los mercados emergentes:
Esta visión de larga data se sustenta en la inflación contenida en la mayoría de los mercados emergentes, los altos rendimientos reales y el amplio margen de maniobra para los recortes de tasas. La reconstrucción de las reservas de divisas y el reciente retorno de las entradas de cartera amplifican aún más las perspectivas positivas. Pronosticamos un rendimiento total a 12 meses superior al 11% para la deuda local de los mercados emergentes, con las mayores oportunidades en Brasil, México, Hungría, India, Filipinas, Turquía y Egipto. Sin embargo, nos hemos vuelto más cautelosos con Indonesia, donde hemos estado obteniendo ganancias. A continuación se proporciona una actualización de nuestras perspectivas de inversión a largo plazo para Indonesia.
3-Monedas de mercados emergentes neutrales:
Las continuas presiones estructurales sobre el dólar de EE.UU., incluido su tipo de cambio efectivo real aún extremadamente sobrevaluado, el apoyo reducido de las tasas de interés y los grandes déficits fiscales y comerciales, apuntan a una tendencia de debilitamiento gradual con el tiempo. Muchos inversionistas globales que habían apostado contra el dólar estadounidense después del "Día de la Liberación" han reducido esas posiciones, aunque no del todo, dejando a algunas monedas de mercados emergentes aún expuestas al riesgo de una corrección más profunda.
4-Deuda en moneda fuerte de los mercados emergentes: atractivos focos de valor en alto rendimiento, IG menos atractivo:
Los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento denominados en dólares estadounidenses siguen ofreciendo atractivas oportunidades de ingresos, respaldadas por la mejora de los fundamentales crediticios y el renovado interés de los inversionistas en el sector. Durante los próximos 12 meses, esperamos que los rendimientos totales superen el 7.5%, impulsados en gran medida por su fuerte potencial de ingresos (o "carry"). Las oportunidades más atractivas siguen siendo países como Argentina, Ecuador, Angola, Costa de Marfil y Egipto.
Revisión de Indonesia:
La erosión institucional y una combinación de políticas más expansivas requieren una reevaluación de nuestra visión alcista de larga data sobre el país
Habíamos sido optimistas con respecto a Indonesia durante varios años, respaldados por las mejoras institucionales logradas bajo la administración anterior del ex presidente Jokowi, la resiliencia sostenida del crecimiento y las vulnerabilidades externas y fiscales contenidas. El elevado nivel de rendimientos reales también ha convertido a los bonos del gobierno local de Indonesia en una exposición básica significativa a largo plazo en nuestras carteras durante los últimos 5 años. A lo largo de este período alcista, habíamos identificado constantemente dos señales clave que justificarían una reevaluación de nuestra postura positiva: (i) una renovada erosión institucional; y (ii) una falta de compromiso inequívoco con la disciplina fiscal y monetaria. Ambas señales están empezando a materializarse, lo que ha provocado nuestra actual postura más cautelosa, sobre todo tras el fuerte repunte de los mercados de bonos locales que ha hecho bajar los rendimientos a 10 años desde un máximo post-Covid del 7.9% hasta alrededor del 6% actual (Gráfico 2).
Gráfico 2: Rendimiento de los bonos de Indonesia a 10 años (%)
Sin duda, el entorno macroeconómico de Indonesia corre el riesgo de sufrir nuevas presiones fiscales e institucionales, especialmente tras las recientes oleadas de protestas callejeras y una reorganización del gabinete, que ha llevado al muy creíble ministro de Finanzas, Sri Mulyani, a abandonar el gobierno.
Las continuas debilidades institucionales, que aumentaron a principios de año, se vieron exacerbadas por las continuas comunicaciones políticas ampliamente inconsistentes, que incluyen, entre otros, el alcance y los objetivos de Danantara, el fondo soberano de riqueza recientemente lanzado y las fuentes de financiamiento de las nuevas prioridades políticas del Presidente. Si bien se esperan algunos avances en la priorización de políticas, persisten los desafíos de gobernanza estructural y el riesgo de erosión institucional sigue siendo una preocupación a mediano plazo.
La dinámica subyacente del crecimiento más débil, enmascarada por la baja volatilidad de las estadísticas generales del PIB, también está contribuyendo a aumentar la cautela de los inversores, como lo demuestran la aceleración de las salidas de capital y la falta de apetito extranjero por los bonos nacionales (Gráfico 3).
Gráfico 3: Indonesia – flujos de cartera extranjera
Esperamos que el techo oficial del déficit fiscal del 3% se ponga a prueba el próximo año, si el crecimiento no mejora materialmente en 2026. Las políticas fiscales y monetarias han apoyado más el crecimiento este año, luego de una inyección sustancial de liquidez, estimada en más de USD 28 mil millones, en el sistema financiero. Esto se ha logrado a través de medidas como la transferencia de las tenencias de efectivo del gobierno del banco central a los bancos estatales, la reducción de la emisión de letras del banco central (SRBI) y la reducción de los requisitos de reserva para los bancos. Si bien estas medidas han dado lugar a un aumento de la liquidez interna y han brindado apoyo temporal al crecimiento, también aumentan las vulnerabilidades a largo plazo.
El Banco de Indonesia (BI) ha adelantado recortes de tasas y, según se informa, está considerando una revisión de mandato más amplia con objetivos adicionales más allá de la estabilidad de precios y divisas. Si bien estas iniciativas pueden apuntalar el impulso de crecimiento a corto plazo que tanto se necesita, lograr el objetivo de crecimiento del 8% del gobierno bajo el recién elegido presidente Prabowo siempre se ha considerado poco realista. La presencia de importantes colchones fiscales, de cuentas externas y de divisas ofrece cierto aislamiento a corto plazo; sin embargo, la persistencia de la orientación actual de la política podría dejar a Indonesia nuevamente expuesta a acontecimientos externos adversos y cambios de liquidez global.
En el lado externo, los niveles estimados de conversión de divisas entre los exportadores siguen siendo altos, lo que brinda cierto apoyo a la rupia. Es alentador que la moneda haya servido de alguna manera como un amortiguador ordenado con la reciente depreciación gradual que ha llevado a una mejora notable en las valoraciones del tipo de cambio efectivo real y un lavado saludable en el posicionamiento de los inversores extranjeros (Gráfico 4).
En resumen, si bien las inyecciones de liquidez y las medidas de flexibilización proporcionan apoyo al crecimiento a corto plazo y un impulso a la demanda interna para el mercado local de bonos, donde los bancos tienden a aparcar su exceso de liquidez, las perspectivas a mediano plazo se ven limitadas por los riesgos de deslizamiento fiscal, la necesidad de responder al débil impulso del crecimiento y la incertidumbre de la gobernanza.
Como se puede ver en el gráfico 5, estos factores justifican nuestras recientes posturas bajistas sobre la moneda y sobre el poco atractivo diferencial de la deuda en moneda fuerte. A pesar de nuestra reciente rebaja de la calificación de la deuda de los gobiernos locales, seguimos manteniendo una postura neutral por ahora con vistas a una posible rebaja de este sector a negativa una vez que el apoyo técnico actual para la deuda de los gobiernos locales se haya desvanecido (es decir, una vez que se haya absorbido la importante liberación de liquidez).
Todas estas observaciones son consistentes con los hallazgos de nuestro análisis cuantitativo; nuestro modelo de riesgo país ha estado señalando un deterioro gradual en varios indicadores de vulnerabilidad, aunque estos aún no han alcanzado niveles de umbral de crisis (Gráfico 6).
Gráfico 6: Indonesia – Modelo de Riesgo País por Schroders
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