De lo 'verde' a la transición: financiar el punto intermedio
La financiación de transición se está convirtiendo en una de las próximas fronteras de la inversión sostenible. Los mercados privados tienen un papel distintivo que desempeñar, ya que el enfoque se centra en facilitar la creación de valor y ofrecer resultados reales.
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La financiación de la transición sigue ganando un impulso real, pero al mismo tiempo sigue envuelta en incertidumbre.
En los últimos 18 meses, las discusiones sobre la realidad política de la descarbonización de las economías en todos los sectores han puesto de manifiesto tanto el desafío como la complejidad. Al mismo tiempo, el conflicto en Oriente Medio y el consiguiente shock de precios de la energía han vuelto a poner el foco en la importancia de la seguridad energética. En muchas regiones, esto apoya directamente la postura de acelerar la transición energética para reducir la dependencia de combustibles fósiles importados.
Por ello, la financiación de transición se está convirtiendo rápidamente en una de las próximas fronteras de la inversión sostenible.
¿Qué es la 'financiación de transición'?
La terminología de 'transición' se ha centrado tradicionalmente en el clima y la descarbonización, y ahí es donde se centra este artículo. Pero el mismo principio puede aplicarse a la transición sostenible de forma más amplia, centrándose en objetivos medioambientales o sociales más amplios.
En pocas palabras, implica una transformación de un negocio, con valor creado a través de aspectos como la resiliencia de los márgenes, la reducción del riesgo o la mejora operativa.
En el contexto climático, la financiación de la transición se refiere por tanto a la financiación de empresas, actividades o proyectos que aún no son bajos en carbono, con un enfoque en facilitar su progresión en la descarbonización. Esto se aplica especialmente a industrias tradicionalmente difíciles de eliminar, como el transporte o la industria pesada.
Contexto político y disparidades regionales
La política de finanzas sostenibles muestra un claro interés en definir las actividades de transición y garantizar la credibilidad, aunque el enfoque varía considerablemente entre jurisdicciones, con implicaciones en cómo esto se manifiesta en prioridades y oportunidades de inversión.
El Reino Unido avanza a través de sus Directrices de Financiación de Transición y es probable que introduzca divulgaciones obligatorias de planes de transición, alineadas con la Junta Internacional de Normas de Sostenibilidad y el Grupo de Trabajo del Plan de Transición, junto con la implementación por parte de la FCA de la etiqueta de 'mejoradores de sostenibilidad' dentro de los Requisitos de Divulgación de Sostenibilidad (SDR).
Mientras tanto, la UE sigue siendo más basada en normas, pero se está recalibrando mediante sus actualizaciones del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR), introduciendo categorías de productos más claras y la inclusión de una categoría centrada en la transición. Esta evaluación de transición o mejora se propone actualmente como un mínimo del 70% de la cartera con un objetivo relacionado con la transición. Se espera que demostrar la transición dependa de una serie de indicadores, incluidos planes y objetivos de transición, o la alineación de capex con la Taxonomía de la UE.
Las taxonomías de la UE y de otros gobiernos siguen siendo claramente centrales en cómo se define y operacionaliza la financiación de la transición, pero el tratamiento de la 'transición' sigue siendo matizado entre ellas. La Taxonomía de la UE, por ejemplo, clasifica un conjunto de actividades como 'transicionales' si cumplen un conjunto de criterios técnicos de selección y pruebas DNSH (no causar daño significativo). En el fondo, es un sistema de clasificación, no un marco de transición. Los criterios son estrictos, diseñados para reconocer actividades que ya operan en o muy cerca de un nivel de rendimiento bajo en carbono, y reflejan criterios de estado final en lugar de abarcar aquellos anteriores en su proceso de transición.
En contraste, jurisdicciones como la ASEAN y Singapur han desarrollado taxonomías "semáforo" más flexibles y escalonadas que abarcan una gama más amplia de actividades de transición, junto con criterios de transición por cambios escalonados, en lugar de anclarse a una transición "verde" al estado final.
Definir 'transición': un concepto, muchas interpretaciones
La industria, a su vez, ha desarrollado una serie de marcos que definen la transición de diferentes maneras.
Un enfoque, basado en taxonomías gubernamentales, identifica un conjunto de actividades o sectores que califican bajo una definición de transición para marcar un universo invertible y cerrado. Un ejemplo de esto es la Iniciativa de Bonos Climáticos. Las taxonomías gubernamentales y de clasificación se utilizan para destacar actividades en diferentes geografías que son más críticas para la transición, generalmente aquellas consideradas de altas emisiones sin alternativas bajas en carbono.
Por supuesto, las diferencias entre estas taxonomías dan lugar a diferencias regionales en los requisitos de transición y los sectores prioritarios. Nuestra propia herramienta de Identificación de Soluciones Climáticas ayuda en esto, comparando diferentes clasificaciones externas de soluciones climáticas (entre actividades bajas en carbono, facilitadoras y de transición) para entender el 'acuerdo de mercado' de definición, contextualizando cada actividad.
La segunda definición asume que todas las actividades pueden hacer la transición de alguna manera, siempre que establezcan objetivos y planes de transición creíbles. Esto puede verse tanto en marcos regulatorios (SDR/SFDR), como en marcos industriales como el Marco de Inversión Neta Cero del IIGCC (Grupo de Inversores Institucionales sobre el Cambio Climático) o el Manual de Financiación para la Transición Climática de la ICMA (Asociación Internacional de Mercados de Capitales).
Estos marcos se centran principalmente en la alineación de los compromisos con vías basadas en la ciencia, teniendo en cuenta si los compromisos son creíbles – o, en otras palabras, basados en las condiciones económicas y tecnológicas actuales y en las acciones de la empresa, si la transición comprometida es factible.
Una definición más amplia se centra no solo en la transición de las propias operaciones y la cadena de suministro de una empresa, sino también en su contribución a la transición más amplia a nivel económico hacia la alineación 1.3C. En nuestra definición, esta transición a nivel económico está más alineada con las 'soluciones climáticas' (exploradas con más detalle aquí).
Las diferencias regionales siempre permanecerán, dado que las economías parten de puntos muy distintos, incluyendo combinaciones energéticas variables, economías manufactureras frente a servicios y el nivel general de desarrollo. La flexibilidad limitada llevará a definiciones más estrictas que excluyen regiones o sectores del acceso a la financiación para la transición, requiriendo en última instancia un equilibrio entre credibilidad e inclusión.
Evaluación de la credibilidad: desde la ambición hasta la ejecución
En la última década, el capital ha fluído en gran medida hacia soluciones explícitamente 'verdes' o bajas en carbono, que fácilmente pueden calificarse dentro de las 'soluciones climáticas' a través de marcos y taxonomías. Ejemplos serían las renovables y las tecnologías limpias. Sin embargo, las realidades de la descarbonización a nivel económico han puesto en primer plano sectores que no pueden ser simplemente reemplazados.
En cambio, el concepto de transición es una zona difusa, y existe una tensión entre el propio viaje de transición y su estado final completado. La cuestión de la 'credibilidad' general es central para la prueba de la financiación de transición, dado que se basa en las reclamaciones prospectivas frente a resultados retrospectivos. Exige una asignación de capital basada en supuestos y vías prospectivas que contienen incertidumbres desde perspectivas tecnológica, económica y política.
Por tanto, evaluar la credibilidad implica evaluar tanto la ambición de los objetivos como la ejecución de esos compromisos. Nuestro Marco de Alineación Net Zero interno, que cubre todas las clases de activos del mercado privado, cubre precisamente eso: la ambición y la alineación científica de los compromisos, mientras verifica el progreso y la ejecución continuos.
La credibilidad, en este contexto, se determina por si los objetivos están vinculados a vías de descarbonización basadas en la ciencia y respaldados por acciones en la gobernanza, gestión de riesgos y estrategia. Sin embargo, lo que este marco no captura completamente es la capacidad de transición dentro del sistema y su conexión con los resultados de inversión. Esta es nuestra área de enfoque actual, tanto en mercados públicos como privados.
Lo anterior ya ha destacado dos componentes de nuestro marco de descarbonización: nuestro Marco de Alineación Net Zero y la Herramienta de Identificación de Soluciones Climáticas. El componente final para los mercados privados es la 'capacidad de descarbonizar'. Esta evaluación tiene como objetivo determinar la viabilidad de descarbonizar basándose en:
- si existe la vía tecnológica
- si la empresa propuesta para inversión puede funcionar financiera y operativamente; y, por último,
- si el contexto del país es favorable desde una perspectiva política.
Impulsar la transición: el papel de la propiedad activa
La transición es fundamentalmente para los gestores activos; cambia la narrativa no solo de reducir las emisiones financiadas dentro de una cartera, sino de la descarbonización efectiva en el mundo real.
Adoptar un enfoque activo permite poner en marcha numerosos mecanismos para lograr la transición: la gestión directa de activos, la colaboración con los inversionistas en sus planes de transición y la vinculación de los términos de financiación con los resultados de la transición.
De forma crucial, los resultados de transición pueden vincularse a la creación de valor dentro de las clases de activos – y, de hecho, como hemos comentado anteriormente, esto se está convirtiendo en el centro del caso de la inversión sostenible. Pero las inversiones también tendrán que aceptar un nivel de complejidad e incertidumbre en su evaluación.
Vincular directamente dónde se crea valor para una inversión con los resultados de transición logrados ayudará a eliminar parte de esta incertidumbre, como mostramos en la tabla siguiente.
Clase de activos | Creación de valor | Mecanismo de influencia |
Capital Privado | Transformación activa de las empresas de la cartera: principalmente mejora operativa/de la cadena de suministro, junto con cambios en productos/servicios.
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Bienes Raíces | Mejora y revalorización de activos físicos, creada mediante la adaptación.
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Infraestructura | Transformación de activos físicos y extensión de vida
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Crédito privado | Estructurar para permitir la transición, en lugar de poseer directamente el levantamiento.
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El camino por delante: de los marcos a los resultados
Cada vez más, la financiación de transición está cambiando su enfoque hacia la ejecución y la creación de valor, pero su éxito dependerá de resolver desafíos interconectados: definir la transición, evaluar la credibilidad y ofrecer resultados reales. Es probable que no prevalezca una única definición, dadas las regiones y las diferencias de marco, siendo la credibilidad el filtro crítico que vincula la ambición con la viabilidad.
La transición solo será efectiva cuando se despliegue capital para permitir una descarbonización medible y económicamente viable, y los mercados privados tienen un papel distintivo que desempeñar. A través de la gestión, el capital a largo plazo y la propiedad activa, están en una posición única para impulsar la creación de valor de transición entre clases de activos.
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