La democratización de los activos privados: ¿cómo funcionará?
La demanda de activos privados sigue en aumento y no solo entre los inversores institucionales tradicionales. Analizamos de qué manera los mercados privados están “democratizándose”.
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Antes, los activos privados, como el private equity, solo eran accesibles para los grandes inversores institucionales.
Pero eso está cambiando.
Una de las principales razones por las cuales, hasta ahora, la inversión en activos privados ha estado fuera del alcance de inversores privados es el tipo de transacción. Identificar oportunidades de inversión es muy demandante y estructurarlas es complejo, mientras que salir de la inversión también lleva un largo tiempo y tiene sus propias dificultades.
Sin embargo, la demanda por parte de inversores privados ha venido creciendo. Muchos de los grandes gestores de activos privados que antes solo atendían a una base de clientes institucionales hoy están desarrollando productos más accesibles.
¿Qué provocó este cambio? ¿Qué significa esto para la industria? ¿Y para los inversores privados más pequeños?
A continuación, explicamos los desarrollos regulatorios, tecnológicos y de productos que están abriendo las puertas a la inversión en activos privados.
La demanda se enciende, la oferta reacciona
La siguiente tabla muestra un “mapa de calor” de la demanda de activos privados. Se espera que el crecimiento entre inversores de alto patrimonio (HNWI, high net-worth investors) sea más veloz que el de las fuentes tradicionales de capital, como las dotaciones.
Cabe destacar que las clases de activos subyacentes no se han modificado.
Un préstamo para infraestructura puede tener un plazo de treinta años, y la participación de una empresa de capital de inversión en una compañía, un plazo típico de cinco a ocho años. Ninguna de estas cosas ha cambiado.
Sin embargo, las regulaciones que establecen quién puede ser tenedor de activos privados han comenzado a flexibilizarse, mientras que la tecnología derriba las barreras de la iliquidez. Por ello, la oferta de vehículos de inversión privada que pueden utilizar los inversores privados está en rápido crecimiento.
¿Cómo han evolucionado los productos?
Las estructuras de fondos utilizadas para acceder a los activos privados se clasifican en dos: abiertos y cerrados. Estas pueden dividirse en tres grados de liquidez: líquidos, semilíquidos o ilíquidos.
Fondos semilíquidos abiertos
La innovación en los fondos semilíquidos abiertos, en especial, para clases de activos como el private equity, el crédito privado y los bienes raíces, ha avanzado rápidamente. Tienen ciclos de rescate y suscripciones mensuales y trimestrales. La liquidez proviene de dos fuentes:
- suscripciones y rescates de los inversores;
- distribuciones de inversiones.
Las suscripciones y los rescates se hacen al valor de activo neto (NAV) del fondo. Esto elimina la volatilidad o la beta de mercado, a diferencia de los fondos cerrados, cuya liquidez depende de un mercado secundario.
La gestión de la liquidez en los fondos semilíquidos se logra a través de herramientas de gestión de liquidez y constitución de cartera. La constitución de cartera actúa como primera línea de defensa. Una cartera bien constituida, diversa en términos de geografía, sector, tipo y antigüedad, puede crear un nivel de “liquidez natural” que es regular y consistente. Mediante diversos simulacros en nuestros programas de inversión en private equity, hemos detectado que, en todas las situaciones de mercado, a excepción de las más extremas, el nivel de liquidez natural era más que suficiente.
Como segunda línea de defensa, los fondos semilíquidos suelen ofrecer herramientas, como los límites de rescate o la posibilidad de suspender suscripciones o rescates, para que el gestor pueda controlar mejor la liquidez del fondo. Un objetivo asociado es que, con estas herramientas de liquidez, se pueda moderar el comportamiento de los inversores más fácilmente en casos de estrés del mercado. Si un inversor sabe que tendrá que esperar de tres a seis meses para poder salir del fondo, es menos probable que salga de manera impulsiva.
La gestión de la liquidez también debe tenerse en cuenta en términos de las suscripciones en efectivo para ingresar a un fondo, ya que los saldos en efectivo pueden impactar en el desempeño.
Fondos cerrados que cotizan en bolsa
Si bien el acceso de los inversores a los fondos semilíquidos ha prosperado, la mejor manera de lograr ciertas estrategias de inversión siguen siendo los fondos cerrados. En este ámbito, también ha habido un alto grado de innovación.
Los fondos cerrados que cotizan en bolsa, más conocidos como investment trusts en el Reino Unido, les ofrecen a los inversores un medio ideal para acceder a una cartera privada con la flexibilidad de la operación diaria.
Una de las áreas de más rápido crecimiento ha sido la de los fondos cerrados sin ventana de liquidez o liquidez periódica. En los últimos años, ha habido una serie de lanzamientos de plataformas basadas en la Web que les ofrecen a los inversores privados acceso a una amplia variedad de estrategias de activos privados mediante fondos subordinados. La tecnología ha ayudado a reducir gran parte de los gastos de ingreso, los costos y la complejidad a la hora de ofrecer estos fondos subordinados a inversores nuevos.
Los cambios regulatorios, que se abordan más adelante en este artículo, dieron lugar a mayores oportunidades de lanzamiento de fondos nuevos. Estas nuevas estructuras de fondos cerrados están diseñadas específicamente para inversores privados, ya que cuentan con un cronograma estructurado de llamadas de capital, un plazo menor que el de otros fondos más orientados a inversores institucionales e importes de suscripción mínima más bajos.
¿Cómo está ayudando la tecnología?
La tecnología ha sido un importante catalizador en la democratización de los activos privados de varias maneras.
Una de ellas es el desarrollo de plataformas nuevas que les permiten a los emprendedores captar capital semilla, cuando anteriormente solo podían recurrir a amigos y la familia. Esas plataformas incluyen Seedrs (Reino Unido), SeedInvest (Estados Unidos) e investiere.ch (Suiza). Los emprendedores ofrecen sus ideas y sus empresas emergentes a inversores privados, quienes pueden elegir cuánto invertirán, incluso importes pequeños, como $500. Un concepto similar se aplica en el sector de bienes raíces.
El concepto también se ha extendido al sector del crédito privado, dominado tradicionalmente solo por bancos y prestamistas especializados. En crédito privado, la democratización se conoce como préstamo entre particulares. Los inversores privados pueden elegir otorgar préstamos a individuos o a empresas por una rentabilidad más alta que la que obtendrían a través de cuentas de ahorro tradicionales o títulos de renta fija.
Otras maneras en que la tecnología ha abierto el acceso a los activos privados son los nuevos canales de comunicación y distribución. El registro de inversores nuevos es automático. Esto reduce el tiempo y el costo de ingreso, que antes dependía de la red de una sucursal o del papeleo. Asimismo, la información puede digitalizarse, lo que ayuda a reducir el costo para los gestores de inversiones y lo hace más económico en lo que respecta a importes de suscripción pequeños.
Estamos entusiasmados ante la perspectiva de mayores innovaciones, que ayudarán a seguir apoyando la apertura de los activos privados. Esto incluye la idea de “tokenización”: una nueva manera de acceder a los activos privados sin algunas de las restricciones que suelen aplicarse a las estructuras de los fondos. Al otorgarles a los inversores un derecho de propiedad digital sobre un activo mediante la tecnología de la cadena de bloques, el costo de tener una participación en este se reduce significativamente. Además, brinda mayor flexibilidad en términos de liquidez.
Las regulaciones están cambiando para facilitar el acceso a los activos privados
Las regulaciones plantean desafíos a la hora de democratizar los activos privados. En nuestra experiencia, los cambios en las regulaciones han sido dispares entre los distintos mercados. Sin embargo, muchos gobiernos reconocen el rol cada vez más preponderante del capital privado como fuente importante de crecimiento económico y creación de empleo. Los inversores minoristas proveen capital a la economía. Hay un creciente énfasis en actualizar los marcos regulatorios para facilitar el acceso y garantizar que a los inversores minoristas no se los prive de los niveles de rentabilidad más altos que han generado históricamente las inversiones privadas.
Ejemplos de la nueva regulación en Europa son el fondo europeo de inversión de largo plazo (ELTIF, European Long-Term Investment Fund) y, en el Reino Unido, el fondo de activos de largo plazo (LTAF, Long-Term Asset Fund) planificado. Ambas estructuras brindan un modo regulado de acceso a activos privados por parte de inversores minoristas. En los Estados Unidos, el Departamento del Trabajo ha establecido que los inversores de planes 401K podrían invertir en private equity, luego de aclarar, en enero de 2022, que esto se sujeta a la aptitud del plan.
Sin embargo, debido al ritmo de los avances tecnológicos y la innovación, hay situaciones en las que aplicar las directrices regulatorias con el propósito para el que fueron creadas se torna difícil. Es un equilibrio delicado que cada ente regulador debe lograr para abrir el acceso y, a su vez, garantizar que se mantenga su rol principal como defensor de los inversores.
Desarrollos futuros
La profundización de la democratización de los activos privados parece innegable. Que el ritmo de los avances se mantenga o no estará determinado por los factores macro y el entorno regulatorio cambiante.
Creemos que el acceso y la liquidez seguirán evolucionando y contribuyendo a una mayor apertura. Es interesante que, a raíz de esto, la distinción entre los activos privados y los títulos públicos es cada vez menos pronunciada y el estado de propiedad está dejando de ser un factor en la estrategia de inversión. Vemos este desarrollo en paralelo con el crecimiento de los fondos público-privados.
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