La FED tiene luz verde para bajar la Tasa
El pasado miércoles se conocieron los datos de inflación CPI de USA correspondientes al mes de julio. Tanto la versión general como la núcleo evidenciaron una variación mensual de 0.2%, en línea con las proyecciones de los economistas.
El pasado miércoles se conocieron los datos de inflación CPI de USA correspondientes al mes de julio. Tanto la versión general como la núcleo evidenciaron una variación mensual de 0.2%, en línea con las proyecciones de los economistas. La dinámica inflacionaria de los últimos 4 o 5 meses en USA se encuentra alineada con el objetivo interanual del 2.0% de la Reserva Federal. Dado que, como manifestaron sus miembros en el último FOMC, el balance de riesgos se encuentra equilibrado, podemos decir que los datos de inflación le dan luz ver a la FED para que en septiembre comience un nuevo ciclo de baja de tasas.
Esto hace que, poco a poco, el foco de los inversores vaya pasando de los datos de inflación hacia los de actividad. En ese sentido, los datos de pedidos de seguro de desempleo (Jobless Claim), ventas minoristas y producción industrial conocidos en el día de ayer tomaron el protagonismo.
En nuestro último informe (titulado “FED, BoJ, Empleo y Risk Off”) decíamos que la suba de la tasa de desempleo había elevado las expectativas del mercado que USA podía entrar en recesión y ello gatilló el Risk Off global amplificado por las elevadas valuaciones de los activos de riesgo. Los datos de actividad de ayer empezaron a disipar algo de esas dudas e impulsaron fuertemente al alza las tasas dado que el mercado se había adelantado varios pasos a la Reserva Federal.
El escenario base del mercado es que en septiembre comienza un nuevo ciclo de baja de tasas y que, hacia diciembre de 2025, tendríamos un total de 9 bajas (es decir, 225 bps de recorte para llevar la Fed Fund Rate a la zona de 3.0% - 3.25% YTM). Esto se contrasta con el escenario base de la FED (según las proyecciones del FOMC de junio-2024; en septiembre tendremos actualización de estas proyecciones) que pone un total de 5 bajas (125 bps) hacia diciembre de 2025. Es decir, aún con la suba de tasas de ayer, el mercado sigue adelantado varios pasos.
Conclusión:
Para que el escenario del mercado se materialice, deberíamos ver algún deterioro adicional en el mercado laboral y/o en la actividad económica. Es por ello que, con los datos de pedidos de seguro de desempleo y ventas minoristas, las tasas subieron fuertemente en la jornada del jueves. En este contexto, mantenemos nuestra sugerencia de acortar duration de cara a los próximos dos grandes eventos: el discurso de Powell en Jackson Hole (23 de agosto) y los datos de empleo (6 de septiembre).
Figura 1: Límite Superior del Rango de la Fed Fund Rate vs Dot Plot junio 2024 y Futuros de la Tasa (YTM)
La inflación CPI de USA, tanto en su versión general como núcleo, evidenció una variación mensual de 0.2%, en línea con las proyecciones de los economistas. A su vez, la versión general interanual mantiene un sendero descendente, ubicándose en 2.9%, el menor valor desde marzo de 2021.
Figura 2: Inflación CPI USA General y Núcleo (Variación Mensual e Interanual)
En el lado negativo del dato CPI, el componente de servicios volvió a acelerarse después de dos datos muy favorables. Pese a esto, el rebote luce leve y, adhiriendo al sesgo Data Dependant de la FED, habrá que ver si los futuros datos confirman o no dicha aceleración.
Figura 3: Variación Mensual Inflación CPI por Componente
En la figura 4 se observa la variación semestral anualizada de la inflación Núcleo CPI y PCE. Más allá de mostrarse sustancialmente por debajo de la tasa de política monetaria de la FED (reforzando los dichos de los miembros de la FED de que la tasa estaría en terreno restrictivo), la dinámica evidenciada parece dar luz verde para que la FED comience un nuevo ciclo de baja de tasas en la próxima reunión de septiembre.
Figura 4: Tasa de Política Monetaria de la FED vs Inflación Núcleo PCE y CPI Semestral Anualizada
El mercado ya tiene puesto en precios que en septiembre tendremos la primera baja. Pero, incluso más, el mercado se encuentra varios pasos adelantados a la Reserva Federal. El mercado ve un total de 9 bajas de tasas (225 bps) hacia fines de 2025, mientras que las proyecciones del FOMC de junio mostraban un escenario base con 5 bajas. Si bien la inflación le da luz verde a la FED a comenzar la baja de tasas, para que se materialice el escenario puesto en precios, deberíamos ver un deterioro aún mayor en el mercado laboral y/o en la actividad económica.
Figura 5: Cantidad de Subas/Bajas y Nivel de la Fed Fund Rate según Futuros de la Tasa
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