La Reserva Federal se encuentra a una altitud de crucero, pero aún espera autorización para aterrizar
Los inversionistas han abrochado sus cinturones de seguridad en anticipación a una inminente disminución de las tasas en Estados Unidos. Sin embargo, el persistente crecimiento salarial probablemente mantendrá al Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en una posición cautelosa hasta más adelante en el año.
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El año pasado por estas fechas, el presidente de la Reserva Federal (Fed), Jerome Powell, tuvo una videollamada con alguien quien creía que era el presidente de Ucrania, Volodymyr Zelensky. Sin embargo, resultó ser un par de bromistas rusos, quienes posteriormente publicaron un clip en el que el Sr. Powell parecía afirmar que el banco central no conocía una forma "indolora" de reducir la inflación. Aunque la Fed cuestionó la veracidad del clip, la mayoría de los economistas coincidieron en que se necesitaba una recesión o un crecimiento débil para lograr la estabilidad de precios.
Sin embargo, los siguientes 12 meses resultaron ser una lección de humildad para esta declaración. La economía demostró ser sorprendentemente resistente frente a las tasas restrictivas, con un crecimiento del PIB estimado en un 2.5% y una creación de empleo no agrícola promedio de 225,000 puestos al mes. Sin embargo, la inflación básica (CPI) disminuyó del 5.7% al 3.9% en el mismo período, y la inflación cayó aún más rápidamente si se elimina la categoría de vivienda, que representa el 40% del índice. Según esta medida más estrecha del CPI básico, los precios ahora son solo un 2.2% más altos que hace un año.
La inflación de la vivienda parece estar volviendo a la tendencia a medida que los alquileres más bajos se reflejan finalmente. Y es probable que los precios de los bienes básicos se mantengan estables o incluso disminuyan, incluso teniendo en cuenta la reciente interrupción en el Mar Rojo. Sin embargo, lo que sigue siendo menos seguro es si los servicios básicos menos vivienda (o 'supercore') se moderarán. Dado que esto refleja de manera más cercana las presiones de precios domésticas, en última instancia determinará si y cuándo la Fed reducirá las tasas este año.
Gráfico 1: La inflación de la vivienda y los bienes básicos disminuyen, pero los servicios básicos se mantienen elevados
Como se desarrolle la inflación 'supercore' este año dependerá en gran medida de los acontecimientos en el mercado laboral, dado que el personal es el mayor costo para la mayoría de los proveedores de servicios. Afortunadamente, se ha avanzado mucho en el reequilibrio del mercado laboral después de la pandemia. Las intenciones de contratación se están frenando gradualmente y los inmigrantes están reemplazando a los trabajadores que se han jubilado anticipadamente. Además, el número de personas que abandonan sus empleos ha disminuido, lo que sugiere que hay menos rotación y competencia por los trabajadores.
Si bien esto normalmente precipitaría una moderación en el crecimiento salarial, esto no está garantizado de ninguna manera. Especialmente porque este año es un año electoral, lo que casi con seguridad verá una nueva contienda entre Joe Biden y Donald Trump. La posibilidad de dos resultados muy diferentes podría mantener la demanda laboral elevada, dado que las empresas suelen renunciar a la inversión durante períodos de incertidumbre. En su lugar, las empresas podrían optar por utilizar la flexibilidad que brinda el mercado laboral para adaptarse a las fluctuaciones de la demanda.
Debido a esto, el crecimiento salarial podría mantenerse firme y la productividad podría resultar débil. La combinación de ambos factores resultaría en una presión al alza sobre los costos laborales unitarios y, por extensión, en la inflación 'supercore'. Por lo tanto, aunque los inversionistas están descontando una probabilidad cercana al 80% de que se recorten las tasas en marzo, esto parece prematuro, ya que los riesgos para la inflación aún parecen sesgados al alza, y dada la postura cautelosa adoptada por el comité.
Gráfico 2: Se espera que la inflación de los servicios básicos se enfríe a medida que el mercado laboral se reequilibre aún más
Sin embargo, es posible que no pase mucho tiempo antes de que recorten las tasas. Se espera que el crecimiento se debilite y el mercado laboral se normalice este año. En este contexto, la postura actual de política monetaria se está volviendo excesivamente restrictiva, especialmente en términos reales a medida que la inflación se modera. Y con los rezagos entre la acción de las políticas y la economía que parecen haberse alargado, el comité no puede esperar a tener una confirmación completa de que la inflación ha sido controlada.
Por estas razones, esperamos que el primer recorte de tasas se produzca en junio, seguido de alivios en cada otra reunión hasta finales de 2024. Pero para finales de año, los datos deberían mostrar de manera convincente que las tasas restrictivas ya no son necesarias, por lo que esperamos que la Fed recorte en cada reunión para llevar las tasas de vuelta a un nivel neutral. Nuestra estimación es que este nivel se sitúa alrededor del 3.50%, basado en la suposición de que la tasa de interés real neutral se encuentra en la región del 1.25% al 1.50%.
Gráfico 3: La caída de la inflación abrirá la puerta a recortes de tasas por parte de la Fed
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