Gestionar lo ingestionable: un enfoque a largo plazo frente al riesgo geopolítico
Incluso sin los acontecimientos recientes en Medio Oriente, la incertidumbre geopolítica es una preocupación creciente para los inversionistas. ¿Qué puede decirnos el rendimiento histórico del mercado y cómo pueden los inversionistas desarrollar un proceso para abordar este riesgo en sus carteras?
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Existe una percepción creciente de que el riesgo geopolítico se ha intensificado en los últimos años, moldeado por conflictos armados, rivalidades estratégicas entre grandes potencias, regímenes de sanciones y fragmentación comercial. Sin embargo, el riesgo geopolítico es inherentemente difícil de definir y cuantificar. El término abarca una amplia gama de eventos - desde la confrontación militar hasta cambios en la política comercial - y medidas comúnmente citadas, como el Índice de Riesgo Geopolítico (GPR), se basan en una cobertura mediática que puede reflejar en sí misma cambios en las prácticas informativas y los sesgos narrativos. En otras palabras, aunque la sensación de riesgo elevado pueda parecer aguda hoy en día, los inversionistas en muchos momentos de la historia también han percibido que su entorno es inusualmente incierto.
En lugar de intentar determinar si el riesgo geopolítico es objetivamente mayor que en el pasado, es más constructivo examinar cómo estos riesgos se transmiten a las economías y los mercados financieros, y cómo su impacto depende del contexto macroeconómico predominante. La interacción entre los acontecimientos geopolíticos y el crecimiento, la inflación y las condiciones políticas existentes determina en última instancia los resultados del mercado. Comprender estos canales de transmisión y su relación con el entorno macro más amplio proporciona una base más útil para la construcción de carteras que intentar prever el próximo punto crítico geopolítico.
Filtrar el ruido: el riesgo geopolítico es difícil (y peligroso) de negociar
Intentar negociar directamente el riesgo geopolítico ha resultado históricamente complicado y, en muchos casos, contraproducente. Rara vez se anticipan los eventos geopolíticos con suficiente precisión como para permitir ajustes oportunos de cartera, y las decisiones de posicionamiento tomadas en respuesta a los acontecimientos que se desarrollan suelen introducir un riesgo temporal significativo sin mejorar los resultados de forma fiable.
Cuando un choque geopolítico se hace evidente, los mercados pueden haber ya valorado parcialmente los riesgos asociados – o pueden optar finalmente por examinarlos por completo (Figura 1).
Las respuestas del mercado a los acontecimientos geopolíticos son muy inconsistentes
Las reacciones del mercado ante los desarrollos geopolíticos también son muy inconsistentes. Eventos similares pueden generar resultados marcadamente diferentes dependiendo del contexto macroeconómico más amplio, las valuaciones vigentes y el entorno político. En algunos casos, periodos de alta tensión geopolítica coinciden con fuertes caídas en activos de riesgo; en otros, los mercados se mantienen resilientes o se recuperan rápidamente. Esta variabilidad dificulta establecer reglas de trading estables y repetibles en torno al riesgo geopolítico.
¿Hay transmisión hacia la economía en general?
Una de las razones de esta inconsistencia es que los choques geopolíticos se transmiten a través de múltiples canales. Estos incluyen cambios en el sentimiento general de riesgo activo/desajuste; las interrupciones en los mercados energéticos y de materias primas - que se han convertido en un mecanismo de transmisión muy seguido en los últimos años - así como cambios en las expectativas de inflación. Como ejemplo de lo interconectados que están estos factores, las interrupciones en los mercados energéticos también afectan a veces a las expectativas de inflación. Además, aunque no es estrictamente un evento geopolítico, las restricciones comerciales o las políticas arancelarias pueden alterar las perspectivas de inflación (Figura 2) incluso en ausencia de una interrupción económica inmediata. Los desarrollos geopolíticos también pueden influir en las respuestas políticas, moldeando decisiones fiscales y alterando la función de reacción de los bancos centrales, complicando aún más la respuesta del mercado.
Lo crucial es que un riesgo geopolítico elevado no implica automáticamente caídas del mercado. La experiencia histórica muestra que, aunque la volatilidad suele aumentar durante periodos de estrés geopolítico, los rendimientos negativos están lejos de estar garantizados. Esto subraya la dificultad de utilizar la geopolítica como una señal de trading fiable y refuerza la defensa de abordar el riesgo geopolítico mediante la construcción estratégica de carteras más que un posicionamiento táctico a corto plazo. Este es un enfoque que, en última instancia, requiere un marco de inversión intensivo en investigación para distinguir la señal del ruido.
Evidencia de la historia: ¿qué ocurre con las carteras durante eventos geopolíticos intensos?
El análisis histórico del riesgo geopolítico suele basarse en marcos como el Índice de Riesgo Geopolítico (GPR), que recoge la intensidad de las tensiones geopolíticas mediante medidas basadas en noticias. Aunque estos marcos son útiles para identificar periodos de mayor estrés geopolítico, deben considerarse herramientas de medición más que como dispositivos de predicción. Los picos en el riesgo geopolítico pueden ayudar a definir ventanas de eventos para el análisis, pero no explican, de forma aislada, los resultados del mercado.
La evidencia empírica sugiere que el rendimiento de los activos durante periodos de alto riesgo geopolítico es altamente variable. En la Figura 3 a continuación, mostramos cómo cada evento geopolítico ha afectado a las acciones estadounidenses. Cada línea gris representa un evento geopolítico (ver la nota al pie), y podemos observar la gran dispersión de los rendimientos entre los eventos, siendo la media ligeramente positiva. Esto sugiere que el riesgo geopolítico, aislado, no es una base suficiente para formar una visión direccional sobre los mercados financieros, independientemente de lo relevante que pueda parecer en ese momento.
La renta variable tiende a experimentar una mayor volatilidad, mientras que la dirección y persistencia de los rendimientos dependen en gran medida del entorno macroeconómico y financiero vigente. La renta fija, las materias primas y los activos reales responden a través de diferentes canales, a menudo reflejando si el choque se percibe como impulsado por el crecimiento, la inflación o la política. Como resultado, es difícil aislar la contribución precisa del riesgo geopolítico al rendimiento del mercado, ya que los eventos geopolíticos rara vez ocurren en el vacío.
La historia reciente ilustra claramente este desafío. La guerra Rusia-Ucrania y el conflicto Israel-Hamás implicaron ambos una confrontación militar activa, pero los resultados del mercado diferían notablemente. El estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022 coincidió con un periodo de rápido endurecimiento de la política monetaria, ya que los bancos centrales - en particular la Reserva Federal de EE.UU. - respondieron a la inflación desmedida tras la pandemia. Las condiciones financieras se endurecieron drásticamente y los mercados bursátiles experimentaron caídas significativas. En contraste, el conflicto entre Israel y Hamás se produjo en un contexto de condiciones financieras relativamente acomodaticias, la mejora de la dinámica inflacionaria y la temprana aparición del tema de inversión en inteligencia artificial, todo lo cual ayudó a apoyar el rendimiento de los activos de riesgo a pesar de las crecientes tensiones geopolíticas.
En conjunto, estos episodios ponen de relieve un tema recurrente: el riesgo geopolítico puede actuar como catalizador de la volatilidad del mercado, pero su impacto final en las carteras está en gran medida moldeado por el contexto económico, político y financiero. Esto refuerza la dificultad de sacar conclusiones sencillas de eventos individuales y la importancia de abordar el riesgo geopolítico desde una perspectiva más amplia de la cartera.
Cómo gestionar lo ingestionable: una perspectiva de construcción de carteras
Como mencionamos antes, el riesgo geopolítico comparte muchas características con otros choques macroeconómicos con los que los inversionistas se enfrentan habitualmente, un área en la que un enfoque intensivo en investigación es esencial. Al igual que las sorpresas inflacionistas, las desaceleraciones del crecimiento o los cambios de política, los eventos geopolíticos son difíciles de cronometrar, a menudo no lineales en sus efectos, y propensos a desencadenar cambios abruptos en el comportamiento del mercado. Para los inversionistas macro, estas características son familiares y apuntan a estrategias de mitigación que priorizan la robustez de la cartera frente a los intentos de predicción de mercado a corto plazo.
Desde la perspectiva de la construcción de carteras, la resiliencia se logra mejor mediante la diversificación entre regímenes económicos y exposiciones que responden de forma diferente a los cambios en el crecimiento, la inflación y la aversión al riesgo. En lugar de depender de un único activo defensivo o un ajuste táctico aislado, las carteras se benefician de combinar múltiples factores de rendimiento que funcionan bajo condiciones macroeconómicas contrastantes. Este enfoque refleja la realidad de que el impacto en el mercado de los choques geopolíticos depende en gran medida del contexto y está moldeado por el entorno económico más amplio en el que ocurren.
Esto conduce naturalmente a un debate más amplio sobre los marcos de construcción de carteras. Aunque la implementación puede diferir - desde enfoques conscientes de los índices de referencia hasta aquellos centrados en los rendimientos totales -, todos comparten un objetivo común: identificar los riesgos clave e implementar posiciones que ayuden a diversificar y equilibrar esos riesgos a nivel de cartera.
En este contexto, el equipo de Schroders Economics realiza análisis regulares de escenarios para evaluar el equilibrio de riesgos entre diferentes resultados de crecimiento e inflación, lo que facilita la discusión entre los equipos de inversión. Este marco identifica una variedad de escenarios macroeconómicos plausibles y les asigna probabilidades, proporcionando una forma estructurada de navegar la incertidumbre sin depender de previsiones puntuales,
Los gestores de cartera pueden entonces incorporar asignaciones tácticas basadas en estos escenarios, ajustando las exposiciones para reflejar riesgos asimétricos en la perspectiva macroeconómica. Posiciones como el oro pueden mantenerse principalmente como cobertura frente a resultados estanflacionarios, al tiempo que ofrecen protección durante periodos de mayor riesgo geopolítico, ilustrando cómo el posicionamiento macroeconómico puede aumentar simultáneamente la resiliencia de la cartera frente a múltiples fuentes de incertidumbre. Como gestores activos, creemos firmemente que mantenerse dinámicos es vital para el éxito.
Es importante destacar que la diversificación no está exenta de costo. Los activos que proporcionan protección durante periodos de estrés pueden quedar rezagados en entornos de mercado más benignos, y su contribución a los resultados de la cartera suele ser evidente solo durante episodios de mayor volatilidad. Este compromiso está en el corazón de la diversificación: el valor de la resiliencia suele revelarse precisamente cuando más se necesita.
Conclusión
El riesgo geopolítico es una característica duradera de los mercados modernos, pero también es una que resiste consistentemente la predicción. La variabilidad convierte a la geopolítica en un candidato poco favorable para el trading táctico, pero también un recordatorio poderoso de la importancia de la resiliencia de la cartera. En lugar de intentar anticipar el próximo punto conflictivo, los inversionistas salen mejor centrándose en cómo se construyen las carteras antes de la incertidumbre. La diversificación entre regímenes económicos, motores de rentabilidad y características de activos sigue siendo la respuesta más robusta al riesgo geopolítico.
En última instancia, gestionar el riesgo geopolítico es menos predecir la próxima crisis mundial y más asegurar que las carteras estén diseñadas para soportarla. En un mundo donde la incertidumbre es la norma, la resiliencia de la cartera sigue siendo fundamental.
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