Ahora es el momento para que la gestión activa de inversiones demuestre su valor
Se habla mucho del declive de la inversión activa, pero mucho menos de los riesgos y las deficiencias de un enfoque de inversión pasiva. Los mercados actuales podrían ser la llamada de atención.
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Extractos de este artículo aparecieron por primera vez en The Sunday Times, Londres, el 9 de marzo de 2025.
Para empezar, mis cartas están sobre la mesa: dirijo un negocio de inversión en el que cobramos comisiones por las decisiones que tomamos con el dinero de los clientes. Por lo tanto, no le sorprenderá que sea un ferviente creyente en el valor de la gestión activa de inversiones.
También veo valor en las inversiones "pasivas" o de seguimiento, que pueden ofrecer carteras amplias y de bajo costo que reflejan de forma pasiva la composición de índices de mercado como el MSCI World o el S&P500. Hay un lugar para estas inversiones. En 2014, Warren Buffett aconsejó que el dinero de su esposa debería ir a un fondo índice, y estoy de acuerdo: la pensión de todos o ISA probablemente debería contener algunas participaciones pasivas como fuente de diversificación rentable.
Sin embargo, no estoy de acuerdo con quienes afirman que la inversión pasiva – que ha crecido enormemente en los últimos años – eliminará alguna vez la necesidad de una supervisión activa de la inversión. La inversión activa, en la que las decisiones están respaldadas por el análisis fundamental, es clave para un "descubrimiento de precios" eficaz, es decir, el proceso a través del cual los mercados atribuyen valor a los activos.
Toda inversión debe basarse en decisiones deliberadas, incluida la consideración del riesgo. En este momento, nos encontramos en un punto crucial en el que es necesario reconsiderar las compensaciones entre el costo, los riesgos y los rendimientos. La composición de los mercados actuales y las fuerzas que están dando forma al rendimiento futuro de las empresas significan que los peligros que plantean las carteras pasivas (en concreto, los inversionistas que se dejan llevar por la asunción de riesgos involuntarios) rara vez han sido mayores.
Concentración de mercado sin precedentes
Los principales índices están cada vez más dominados por menos acciones, de menos países, en menos industrias.
El mercado bursátil estadounidense representa actualmente el 74% del índice MSCI World, el mayor grado de dominio del índice en al menos 55 años. Esta concentración se repite más abajo, ya que las diez acciones más grandes de EE. UU. representan el 37% del mercado estadounidense. Incluso durante la burbuja tecnológica de finales de la década de 1990, los diez primeros apenas superaban el 25% del S&P, por lo que el nivel actual de concentración de EE.UU. queda fuera de la experiencia de los inversionistas. Y, por supuesto, todas las mayores participaciones actuales representan la misma apuesta unidireccional: la tecnología estadounidense.
Este fenómeno no es solo de Estados Unidos y la tecnología. También está ocurriendo en otras regiones, industrias e índices. Plantea riesgos para todos los inversionistas y requiere un enfoque activo para gestionarlo. Los mercados se mueven rápido: para mantener una exposición deliberada y planificada hay que ser ágil.
El precio y el valor no son lo mismo: si eliges un fondo índice global porque has oído que es la forma más barata de invertir, también necesitas saber, y dormir feliz cada noche sabendo, que gran parte de tu dinero se está invirtiendo en un puñado de empresas, todas ellas dedicadas a industrias relacionadas.
Disrupción desde muchos sectores
La incertidumbre es una constante en mi mundo. Nunca llego a trabajar pensando que la incertidumbre se ha ido.
Pero en los próximos años nos enfrentamos a cambios sísmicos tanto a nivel de mercado como macroeconómico. El aumento de la globalización fue el tema de la mayor parte de mi vida hasta la fecha, pero ahora se está estancando a medida que el proteccionismo y el populismo hacen que los lazos comerciales y políticos se fragmenten. Una vez más, los rendimientos de los bonos cayeron durante la mayor parte de cuatro décadas, pero ahora están subiendo de nuevo.
El mercado está cambiando en la forma en que responde a las señales. Los pronunciamientos de Trump, por ejemplo, ya sean órdenes ejecutivas o tuits, no necesariamente están moviendo los precios de las acciones: el mercado está desacreditando lo que en otros períodos habrían sido señales claras.
En este entorno, los inversionistas deben ser ágiles y estar equipados con una comprensión de cómo los resultados reales de las políticas afectarán a las valuaciones de las empresas. Eso se basa en análisis de las operaciones de las empresas, y solo los gerentes activos realizan ese trabajo y pueden capitalizarlo.
Los inversionistas deben mirar hacia el futuro
La inversión pasiva es necesariamente retrospectiva. La posición de acciones en una cartera pasiva solo está garantizada por lo que ha sucedido antes. La inversión activa puede tener en cuenta riesgos futuros predecibles a medio y largo plazo, como el clima.
La preocupación aquí no tiene nada que ver con ser woke. Dedicamos recursos significativos a la comprensión de los riesgos y oportunidades climáticos porque necesitamos un conocimiento profundo para guiar las decisiones de inversión que obtienen los mejores rendimientos para los clientes. El impacto de la IA, a medida que se propaga en cascada a través de industrias y sociedades, presenta escenarios similares.
Hay otra forma en que los inversionistas activos pueden impulsar el rendimiento: animando a las empresas que poseen a adaptarse a las tendencias que pueden socavar o fortalecer sus negocios. El conocimiento que construimos de las empresas en las que invertimos nos brinda perspectivas y relaciones que son fundamentales para este compromiso. Una vez más, es costoso, pero tiene como objetivo desbloquear valor para los inversionistas y es algo para lo que los fondos pasivos no están equipados.
Dirigir la inversión para apoyar el crecimiento
Por último, un punto diferente pero importante. El seguimiento amplio del índice facilita el flujo de capital hacia donde los precios de las acciones ya son más altos. Eso tiene implicaciones en la forma en que nuestras pensiones colectivas, ISA y otros ahorros respaldan el crecimiento futuro del Reino Unido. O cómo no lo hacen.
Es aleccionador reflexionar que varias de las empresas tecnológicas de megacapitalización de EE. UU., como Apple, Microsoft, Nvidia, cada una vale más que el valor total de las 100 empresas más grandes que cotizan en la Bolsa de Valores de Londres.
Si un ahorrador utiliza su ISA para comprar un fondo índice global, la mayor parte de su dinero - y la exención fiscal del Reino Unido que lo acompaña - termina apoyando el empleo, la investigación y el desarrollo y, en última instancia, los ingresos fiscales de los que disfrutan otros países. ¿Es eso realmente lo que queremos? Una parte de la respuesta radica en un debate franco sobre cómo utilizamos nuestro sistema fiscal para incentivar el ahorro a largo plazo. Otra parte, posiblemente más difícil, es cómo alentamos a las generaciones más jóvenes a cosechar los beneficios de todo tipo de inversiones, al tiempo que comprendemos los riesgos.
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