Perspectivas 2026: Las condiciones del mercado global de bonos exigirán un enfoque de gestión activa
Julien Houdain, Lisa Hornby y Abdallah Guezour analizan la divergencia en las políticas de los bancos centrales, los riesgos de inflación, la dinámica de valuación y las oportunidades emergentes en los mercados globales de renta fija.
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A medida que los inversionistas en renta fija global se preparan para 2026, el panorama está marcado por ciclos que están cada vez más desincronizados en las principales economías, con trayectorias de inflación, política monetaria y crecimiento económico divergentes entre regiones. Los líderes de nuestros equipos de renta fija comparten sus puntos de vista sobre cómo se puede navegar por estos mercados en el nuevo año.
Ciclos desincronizados y oportunidades atractivas para los bonos globales
Julien Houdain, PhD
Head of Global Unconstrained Fixed Income
El año 2025 ha sido uno de diferenciación en los mercados de bonos, con divergencias muy grandes en los movimientos de los rendimientos, tanto entre geografías como en diferentes vencimientos de la curva. Esperamos que esto continúe a medida que nos acercamos a 2026.
¿Por qué? Simplemente porque las perspectivas de crecimiento, mercado laboral e inflación están desincronizadas por país, y los principales bancos centrales se encuentran en diferentes etapas de su ciclo de políticas. La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) y el Banco de Inglaterra permanecen en la fase de flexibilización, el Banco Central Europeo parece estar felizmente en espera y el Banco de Japón aún no ha terminado de subir las tasas.
Esto ofrece una gran oportunidad, pero solo para aquellos que son activos en su asignación de bonos y capaces de aprovechar las condiciones económicas dispares y rápidamente cambiantes a nivel mundial. La gestión pasiva en este entorno podría dejar las carteras sobreasignadas a los "perdedores" relativos a medida que los movimientos de rendimiento divergen, y eso podría conducir a rendimientos inferiores a los esperados y mayores riesgos.
Gráfico 1: En 2025 se han producido movimientos de rendimiento desincronizados por país y vencimiento, y esperamos que continúe en 2026
Movimientos del rendimiento en lo que va de año a través del país y la curva (en puntos básicos)
Fuente: Macrobond, Bloomberg, Schroders, al 28/10/2025. Las tendencias económicas y de mercado actuales no son una guía para los resultados futuros y es posible que no continúen.
¿Demasiado de algo bueno?
Somos optimistas sobre las perspectivas de la economía estadounidense en 2026, ya que tanto la flexibilización fiscal (como el impacto total de la Ley One Big Beautiful Bill) como la monetaria (impulsada por un mercado laboral debilitado a mediados de 2025) se abren camino en la economía.
Si bien acogemos con satisfacción el apoyo del gobierno y los bancos centrales para reducir los crecientes riesgos de aterrizaje forzoso que vimos en el verano de 2025, nos preocupa que los responsables políticos lo cocinen demasiado con el estímulo. Demasiado de algo bueno es una posibilidad real, en nuestra opinión. Estamos atentos a las señales de que la política se ha vuelto demasiado estimulante, como un nuevo endurecimiento del mercado laboral o un aumento de la inflación subyacente y los salarios.
Tras un periodo de rendimiento superior para los bonos estadounidenses, estamos viendo surgir mejores oportunidades para las carteras globales. También creemos que tener una protección contra la inflación barata es prudente dadas las sólidas perspectivas de crecimiento, la política monetaria moderada y la amenaza continua de una credibilidad debilitada de la Fed con el final del mandato de Jerome Powell en mayo de 2026 y el nombramiento de un nuevo Presidente.
La economía europea ha ido mejorando lentamente a lo largo de 2025. Vemos que esto continuará en el próximo año, con el estímulo fiscal alemán como aditivo, pero no un cambio de juego para el crecimiento general de la eurozona, en nuestra opinión.
En el Reino Unido, sin embargo, una relajación del mercado laboral, combinada con un presupuesto que endurecerá la política fiscal, probablemente mantendrá el crecimiento del Reino Unido por debajo de la tendencia a principios de año. Esto debería seguir creando oportunidades en los gilts.
La única certeza es la incertidumbre
Ya sea por la preocupación por el crecimiento concentrado impulsado por la IA, los precios inflados de las acciones, la política volátil de EE. UU. u otros riesgos, los beneficios de diversificación de la renta fija como clase de activos están aumentando a medida que las presiones inflacionarias a nivel mundial siguen siendo benignas.
Para aquellos inversionistas que todavía invierten mucho en efectivo, la red de seguridad no es tan fuerte como antes. Con la caída de las tasas de efectivo y la incapacidad de seguir el ritmo de las tasas de inflación, los bonos siguen siendo una atractiva oportunidad de ingresos.
La paciencia es una virtud
Los bonos corporativos han disfrutado de otro año de rendimiento positivo, pero consideramos que el punto de partida de la valuación es el factor clave de los rendimientos prospectivos. El diferencial obtenido por asumir un riesgo crediticio adicional sobre los bonos del gobierno se encuentra ahora en niveles históricamente bajos. Con estos niveles de diferencial muy ajustados, tener una exposición significativa aquí parece imprudente actualmente.
Las oportunidades para agregar riesgo en el crédito se presentarán en 2026. Siempre lo hacen, y rara vez conocemos el catalizador de antemano. Dada nuestra perspectiva optimista de crecimiento, creemos que mantener una capacidad significativa para desplegar capital cuando surjan estas mejores oportunidades es el enfoque más sensato. Mientras tanto, es importante utilizar una investigación fundamental rigurosa, mirar donde otros inversionistas no están y continuar innovando para generar alfa dentro de los bonos corporativos.
Este enfoque flexible de la asignación de activos también significa aprovechar mejores oportunidades cuando surgen en otros mercados. Los valores respaldados por hipotecas de agencia deben estar respaldados por valuaciones atractivas y una volatilidad de tasas decreciente. En Europa, también estamos encontrando buenas oportunidades en emisores de bonos cuasisoberanos y garantizados.
Los desafíos que traerá inevitablemente 2026 crean riesgos y oportunidades, y eso hará que un enfoque ágil y activo de la inversión en bonos sea aún más importante para lograr un rendimiento de la inversión.
Un año sólido para los bonos estadounidenses, y las condiciones favorables podrían extenderse hasta 2026
Lisa Hornby, CFA, Head of US Fixed Income
A pesar del pesimismo de principios de año, la renta fija estadounidense registró un sólido desempeño en casi todos los sectores. Los rendimientos sólidos y constantes fueron impulsados por los ingresos obtenidos de los altos cupones y respaldados por las ganancias de precios de las tasas más bajas del Tesoro y los diferenciales más ajustados en los sectores de crédito y valores respaldados por hipotecas (MBS).
Gráfico 2: Fuertes rendimientos en lo que va de año en 2025 en la mayoría de los sectores del mercado de bonos de EE. UU.
Fuente: Bloomberg, a 31/10/25. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros y puede no repetirse.
Creemos que las condiciones económicas benignas de hoy deberían persistir y respaldar el rendimiento de la renta fija estadounidense en 2026. La economía estadounidense continúa absorbiendo los choques de manera efectiva. La economía se ha asentado en un entorno benigno de mitad de ciclo, con un crecimiento moderado desde el ritmo elevado del año pasado pero que sigue siendo positivo, una inflación que tiende hacia un rango en la zona de confort de la Fed y el mercado laboral se ajusta de manera mesurada. Para los inversionistas en renta fija, esta combinación (crecimiento más lento sin contracción brusca e inflación contenida) ha proporcionado históricamente un terreno fértil para fuertes rendimientos totales.
Varios factores podrían seguir apoyando a los mercados de bonos estadounidenses en 2026. En particular, la transmisión de la inflación de los aranceles sigue siendo limitada, ya que las empresas absorben más presiones de costos a través de ganancias de productividad y márgenes de beneficio más bajos, lo que reduce el riesgo de un aumento de la inflación. Siempre que se mantenga esta dinámica, hay margen para que las tasas de interés permanezcan ancladas o sigan bajando gradualmente, lo que podría apoyar una mayor apreciación de los precios de los bonos.
Se espera que las condiciones favorables fiscales de la Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA) persistan en 2026, amortiguando así la economía de los efectos de una demanda de mano de obra más débil del sector privado. El gasto inmediato de los gastos de capital de las empresas y el aumento de los compromisos de inversión federal deberían continuar ayudando a estabilizar el crecimiento del PIB nominal, lo que es un buen augurio para la calidad crediticia.
El consumidor estadounidense sigue siendo en general saludable, respaldado por balances sólidos de los hogares, aunque el gasto se concentra cada vez más en el 10% de los asalariados. Esto le da cierta fragilidad al crecimiento, pero es probable que el consumo agregado siga siendo resiliente, y eso proporcionaría un contexto favorable para el crédito y los productos estructurados hasta bien entrado el próximo año.
Estas condiciones (moderación de la inflación, estabilidad fiscal y un consumidor saludable) son un buen augurio para los rendimientos de la renta fija estadounidense en 2026, tanto de ingresos atractivos como de posible revalorización del capital, a medida que los rendimientos se ajustan a una política central moderada en curso y a un contexto de crecimiento económico.
Persisten los riesgos para las perspectivas
Las recientes fallas en los mercados de deuda menos regulados resaltan la importancia de la transparencia y la liquidez, características que probablemente mantendrán el interés en los mercados de deuda regulados públicamente si la volatilidad aumenta en 2026. Mientras tanto, el rápido flujo de capital hacia los ecosistemas de inteligencia artificial (IA) ha aumentado la interconexión en el sector tecnológico. Una corrección de valuación en un nodo de la cadena de suministro de IA podría desencadenar efectos en cascada en todo el ecosistema debido a las relaciones financieras estrechamente entrelazadas.
Posicionamiento para la calidad en un mundo de mayor rendimiento
El mercado de renta fija estadounidense en general sigue ofreciendo un atractivo perfil de rendimiento prospectivo, especialmente de cara a 2026. El entorno actual exige una mayor selectividad en todos los sectores. Consideramos valioso aumentar las exposiciones a activos de duración de alta calidad, como los instrumentos municipales exentos de impuestos y los titulizados, evitando al mismo tiempo la beta de crédito genérico que ya no ofrece una prima de diferencial suficiente. Con los rendimientos ya atractivos, los inversionistas no necesitan asumir riesgos adicionales para obtener ingresos incrementales. Creemos que la atención debe seguir centrándose en los valores y sectores en los que los ingresos son sostenibles y los riesgos a la baja son limitados.
A pesar de la incertidumbre actual, el mensaje central sigue siendo: los mercados de renta fija de EE. UU. continúan beneficiándose de la moderación de la inflación, una dinámica fiscal más estable y una economía resiliente, aunque más lenta. En este entorno, los sectores de alta calidad, como los MBS de agencia y los municipios exentos de impuestos a largo plazo, deberían mantenerse bien posicionados en 2026. El sólido desempeño en 2025 refuerza la tesis de que los rendimientos iniciales son importantes, y es probable que los inversionistas que se centren en la calidad y el valor, en nuestra opinión, se vean recompensados a medida que las condiciones favorables se mantengan en el próximo año.
Deuda de los mercados emergentes: El escenario está listo para un nuevo ciclo de reasignación
Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities
La deuda de los mercados emergentes está en camino de ofrecer un tercer año consecutivo de fuertes rendimientos, ya que los mercados siguen recompensando los ajustes macroeconómicos experimentados por los principales países emergentes en el periodo posterior a la pandemia. Estos ajustes, que preservaron en general la sostenibilidad fiscal y de la balanza de pagos y mejoraron los amortiguadores externos, explican la reciente resiliencia del crecimiento de los mercados emergentes frente a las dislocaciones geopolíticas y comerciales globales. Dado que los inversionistas globales están empezando a reconocer estos logros, se está produciendo una recuperación de los flujos de cartera hacia los mercados de renta fija de los mercados emergentes. Este ciclo de reasignación de capital aún se encuentra en sus primeras etapas y tiene más camino por recorrer. Los asignadores de activos globales todavía están muy poco invertidos en esta clase de activos a pesar de su fuerte rendimiento superior de los últimos años.
Más espacio para la flexibilización monetaria
En nuestra opinión, esta recuperación de los flujos de capital se verá respaldada por el crecimiento económico de los mercados emergentes, que se espera que se fortalezca en 2026, gracias a la mejora de las condiciones de liquidez interna a medida que los bancos centrales de los mercados emergentes recuperen más margen para relajar la política monetaria. Este repunte de los ciclos monetarios y crediticios se desarrolla en un contexto de balances del sector privado ya sólidos, lo que debería mejorar la transmisión del estímulo político a la actividad económica real. Es alentador que las exportaciones de los mercados emergentes también se hayan mantenido resilientes a pesar de los recientes obstáculos derivados de los aranceles comerciales de EE. UU.
Esperamos que esta dinámica mantenga la prima de crecimiento promedio de los mercados emergentes sobre los EE. UU. en niveles que históricamente han sido suficientes para sostener el reciente renovado apetito de los inversionistas por los activos de los mercados emergentes. Sin embargo, la trayectoria de crecimiento de China puede seguir siendo moderada, ya que podría verse limitada por la persistente debilidad del sector inmobiliario y el persistente riesgo de nuevas tensiones comerciales o geopolíticas con Estados Unidos. Dicho esto, el continuo apoyo de políticas calibradas en China y una posición externa aún sólida, incluido un superávit comercial saludable y amplias reservas de divisas, deberían seguir proporcionando un respaldo significativo contra los riesgos a la baja.
La tendencia global de desinflación de los últimos dos años permanece intacta, aunque EE. UU. pronto podría ser una excepción, ya que los efectos arancelarios podrían comenzar a manifestarse, manteniendo así las presiones sobre los precios y socavando potencialmente la credibilidad del actual ciclo de flexibilización de la Reserva Federal. Si bien esto representa un riesgo para los activos de los mercados emergentes, nos consuela el hecho de que la inflación de los mercados emergentes sigue siendo más benigna, respaldada por los bajos precios de los alimentos y la energía y la actual exportación de deflación de China.
Una perspectiva de inflación favorable
Esta desinflación que emana de China es particularmente beneficiosa para las economías emergentes con barreras comerciales más bajas y una superposición mínima de exportaciones con China, sobre todo las naciones exportadoras de materias primas en América Latina y Europa del Este, Medio Oriente y África. Con estas perspectivas favorables de inflación, las tasas reales en los mercados emergentes siguen siendo innecesariamente demasiado altos y los rendimientos de la deuda pública local a 10 años siguen ofreciendo un valor atractivo. Este atractivo se ve reforzado por una dinámica más favorable de la deuda del sector público en los mercados emergentes, especialmente si se compara con sus homólogos de los mercados desarrollados (Gráfico 3).
Gráfico 3 – Dinámica de la deuda y rendimientos reales: comparación de los mercados emergentes y los mercados desarrollados
Fuente: FMI, Macrobond, Schroders, septiembre de 2025. Las tendencias económicas y de mercado actuales no son una guía para los resultados futuros y es posible que no continúen.
Un ciclo de divisas que puede favorecer a los activos no estadounidenses
Esta perspectiva favorable también podría verse impulsada aún más si el dólar estadounidense continúa la recesión cíclica que se inició en 2025. Si bien se deben esperar rebotes intermitentes del dólar y requerirán una cobertura activa del riesgo cambiario, varios factores continuarán ejerciendo presión sobre el dólar. De hecho, el dólar sigue siendo caro sobre la base de un tipo de cambio efectivo real. También está perdiendo el apoyo de las tasas de interés y se ve cada vez más afectado por la acumulación insostenible de déficits gemelos: fiscal y de cuenta corriente. Dado que el dólar ha roto su tendencia alcista de 15 años este año, el ciclo monetario parece estar cambiando a favor de un rendimiento superior de los activos no estadounidenses. Este entorno, combinado con la abundante liquidez financiera global, refuerza el atractivo relativo de la deuda de los mercados emergentes, especialmente en los segmentos en moneda local. Seguimos favoreciendo mercados como Brasil, México, Sudáfrica, India y partes de Europa Central, donde las valuaciones siguen siendo atractivas y la flexibilidad de las políticas es alta. Aunque los diferenciales de deuda denominados en dólares de los mercados emergentes ya se han reducido sustancialmente, este sector sigue ofreciendo atractivas oportunidades de renta alta, especialmente entre los emisores soberanos y corporativos selectivos de alto rendimiento.
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