Perspectivas de renta fija unconstrained: Diciembre 2023
Durante el último mes, el equipo de Renta Fija Global Unconstrained ha cambiado su perspectiva hacia una mayor probabilidad de un aterrizaje suave a nivel global.
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El equipo de Renta Fija Global Unconstrained evalúa continuamente el panorama macroeconómico actual y los posibles escenarios futuros al evaluar la probabilidad de varios estados globales posibles. Durante el último mes, nuestra perspectiva ha ido evolucionando gradualmente, inclinándose hacia una mayor probabilidad de un aterrizaje suave a nivel global. Como resultado, el escenario de aterrizaje brusco parece comparativamente menos probable.
Gráfico: El aterrizaje suave ahora parece más probable
Fuente: Equipo Global de Renta Fija Sin Restricciones al 18 de diciembre de 2023. Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera, pero a un ritmo sostenible sin experimentar recesión; "aterrizaje brusco" se refiere a una caída abrupta en la actividad económica; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación permanece estancada y hay una aceleración en el aumento de las tasas de interés.
Noticias de consuelo y alegría, especialmente en Estados Unidos
Ha habido un cambio significativo en las expectativas de tasas de interés en las últimas semanas. Los mercados sólidos han contribuido a condiciones financieras más favorables y la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha adoptado un tono más dovish, indicando posibles recortes de tasas de interés de 75 puntos básicos durante 2024.
La aparición de algunos signos tentativos de que el ciclo de manufactura global está volviéndose más positivo nos ha permitido elevar la probabilidad de nuestro escenario de aterrizaje suave al 70%, aunque somos conscientes de que los mercados han ajustado sus precios para reflejar este resultado en las últimas semanas.
La economía de Estados Unidos ha mostrado signos de fortaleza, especialmente en el mercado laboral, donde un sólido crecimiento del empleo ha llevado a una disminución del desempleo por primera vez en varios meses. La inflación también ha seguido disminuyendo, aunque la deflación de bienes aún no se ha igualado en los sectores de servicios.
Recientemente hemos sido más pesimistas sobre las perspectivas de Europa y el Reino Unido, pero ahora estamos adoptando una postura más neutral a medida que vemos evidencia de que el impacto máximo del endurecimiento de las tasas en el crecimiento europeo puede haber quedado atrás.
Aterrizaje brusco y sin aterrizaje: evaluando el peligro
Los riesgos de un aterrizaje brusco aún están presentes. Pero aunque aún no podemos descartar una recesión global en 2024, ciertamente parece menos probable que antes: las condiciones financieras más flexibles que estamos experimentando ahora deberían ayudar a respaldar la actividad empresarial en los próximos meses.
En el otro extremo del espectro de riesgo, el escenario sin aterrizaje también sigue siendo una posibilidad. Seguimos vigilando cuidadosamente cualquier señal de reversión en las tendencias actuales de desinflación, especialmente dados los datos recientes que sugieren que las pequeñas empresas en Estados Unidos están experimentando nuevamente presiones al alza en los precios.
Posicionamiento actual: uniendo todo
El entorno macroeconómico, con un crecimiento moderado, desinflación y bancos centrales más dovish, respalda niveles más altos de duración general (es decir, riesgo de tasas de interés). Sin embargo, es importante reconocer que los mercados también han ajustado rápidamente al nuevo entorno.
Por lo tanto, actualmente preferimos estrategias de pendiente de la curva de rendimientos, posiciones que anticipan que los vencimientos más cortos superarán a los bonos de largo plazo. Esto nos permite reflejar las mismas perspectivas macroeconómicas pero a valuaciones más razonables. También hemos ajustado nuestro posicionamiento en diferentes mercados, dado el cambio de postura de la Fed hacia señalar posibles recortes de tasas de interés, lo que hace que la duración en Estados Unidos sea más atractiva que en Europa.
Seguimos siendo positivos en la mayoría de los sectores de spreads de alta calidad, con las valuaciones más atractivas en bonos cubiertos, crédito garantizado y cuasi-soberanos. Sin embargo, después de los movimientos recientes del mercado, los bonos corporativos son menos atractivos, especialmente en Estados Unidos. Preferimos emitidos de grado de inversión europeos, que ofrecen mejor valor en la actualidad.
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