Revisión trimestral de los mercados - 1. ° trim. de 2023
Una mirada retrospectiva a los mercados en el primer trimestre, cuando las acciones subieron a pesar de las turbulencias en el sector bancario.
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Resumen del trimestre:
La renta variable mundial subió en el primer trimestre, impulsada por la disminución de los temores de recesión en los mercados desarrollados. Las ganancias se produjeron a pesar de la quiebra del Silicon Valley Bank, que provocó una gran volatilidad en las acciones bancarias. Los valores growth superaron a los value en el trimestre. En renta fija, los rendimientos de la deuda pública bajaron (lo que significa que los precios subieron).
Tenga en cuenta que la rentabilidad obtenida en el pasado no es una guía de la rentabilidad futura y podría no repetirse. La información sobre sectores, valores, regiones y países se brinda solo a título ilustrativo y no debe considerarse una recomendación para comprar o vender.
EE. UU.
Las efímeras turbulencias del mercado que siguieron a la quiebra del Silicon Valley Bank (SVB) en marzo no impidieron que el optimismo de los inversores hiciera subir las acciones estadounidenses durante el trimestre. La Reserva Federal (Fed) aumentó las tasas de interés en dos oportunidades, y los datos indicaron que la inflación se está enfriando, lo que generó expectativas de que el ciclo de aumentos podría llegar a su fin dentro de poco.
La quiebra del SVB, inmediatamente seguida por otras perturbaciones del sector financiero en Europa, provocó una brusca caída de las acciones en marzo, antes de recuperarse y terminar el mes y el trimestre al alza. La Fed expresó su confianza en la resiliencia del sistema bancario estadounidense y elevó la tasa de interés oficial en 25 puntos básicos tanto en febrero como en marzo. Esto llevó los costos de endeudamiento al punto más alto desde 2007. Sin embargo, la inflación (medida por el índice de gastos de consumo personal, PCE, subyacente) subió menos de lo esperado en marzo, lo que lleva a especular con que los aumentos de las tasas serán limitados.
El sector financiero, quizá sorprendentemente, se ha desentendido en gran medida de los acontecimientos relacionados con el SVB, ya que los inversores han llegado a la conclusión de que el riesgo sistémico era mínimo. Fueron los valores de los sectores energético y de atención médica los que quedaron más rezagados durante el trimestre. Las acciones del sector de tecnología registraron algunas de las mayores ganancias.
Eurozona
Las acciones de la Eurozona registraron fuertes ganancias en el primer trimestre a pesar de la volatilidad del sector bancario. Las ganancias estuvieron lideradas por los sectores de tecnología de la información, de consumo discrecional y de servicios de comunicación. Los rezagados fueron el sector de bienes inmuebles y de la energía
El sector financiero sufrió turbulencias en marzo tras la quiebra del prestamista estadounidense Silicon Valley Bank. Una semana más tarde, el banco en apuros Credit Suisse fue absorbido por UBS en una negociación en la que intervinieron las autoridades suizas. Sin embargo, el sector financiero de la Eurozona ha registrado ganancias en el trimestre en general, ya que los problemas de Credit Suisse se consideran en gran medida contenidos. El sector de bienes inmuebles experimentó caídas significativas en un contexto de preocupación por el aumento de los costos de financiación y el debilitamiento de las tasas de ocupación.
El Banco Central Europeo aumentó las tasas de interés en 50 puntos básicos tanto en febrero como en marzo. La inflación de la eurozona descendió en marzo a su nivel más bajo en un año. Los precios al consumidor aumentaron un 6,9 %, frente al 8,5 % de febrero. Sin embargo, la inflación subyacente (que excluye los costos de los alimentos y la energía) aumentó del 5,6 % al 5,7 %. El índice Markit de gestores de compras alcanzó en marzo su nivel más alto en 10 meses (54,1), aunque el crecimiento se vio impulsado por el sector de servicios, ya que el índice manufacturero se situó por debajo de 50. (Los índices PMI se basan en datos de encuestas realizadas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios. Una lectura por debajo de 50 indica contracción, mientras que por encima de 50 señala expansión).
En Francia, los planes del gobierno de retrasar la edad de jubilación provocaron numerosas protestas en todo el país. El gobierno del presidente Macron sobrevivió por poco a una moción de censura por esta cuestión.
REINO UNIDO
La renta variable del RU aumentó durante el trimestre. Las áreas económicamente sensibles obtuvieron mejores resultados, en línea con otros mercados. Esto se produjo en medio de la esperanza de que los bancos centrales pudieran estar en condiciones de "pivotar" hacia un recorte de las tasas de interés a finales de 2023. El sector industrial tuvo un rendimiento superior, al igual que el de consumo discrecional. Este último reflejó una recuperación muy fuerte en muchas áreas centradas en el ámbito nacional. Estos se recuperaron cuando se supo que la economía del Reino Unido había resistido bien la crisis energética.
Los últimos datos trimestrales del PBI de la Oficina Nacional de Estadísticas (ONS, Office for National Statistics) revelaron que la economía británica no se había contraído en el cuarto trimestre de 2022, en oposición a las expectativas del consenso. Como resultado, la economía esquivó una recesión técnica al evitar dos trimestres consecutivos de caída (tras la contracción registrada para el tercer trimestre de 2022). En su última previsión trimestral, el Banco de Inglaterra (BoE) dijo que seguía esperando que el país cayera en recesión a fines de 2023.
Sin embargo, se espera que la recesión sea menos profunda de lo que preveía el BoE en el momento de emitir sus previsiones anteriores, en noviembre de 2022. Desde entonces, los precios al por mayor de la energía han bajado considerablemente al atenuarse la crisis energética europea. El Comité de Política Monetaria del BoE votó a favor de seguir aumentando las tasas de interés, ya que la inflación sigue siendo la principal preocupación. La inflación ha resultado ser más fuerte de lo previsto, en parte debido a la resiliencia de la economía nacional.
Japón
Las acciones japonesas registraron una fuerte subida en el primer trimestre: el Topix subió un 7,2 % en yenes. Durante enero, la atención de los inversores siguió centrada en el Banco de Japón (BoJ), tras el sorpresivo ajuste de la política de control de la curva de rendimientos anunciado a mediados de diciembre. En oposición a las especulaciones de los inversores, el gobernador del BoJ, Kuroda, mantuvo sin cambios la política monetaria en la reunión de enero. El debate se centró en la política del nuevo gobernador, Kazuo Ueda, que está previsto que sustituya a Kuroda a principios de abril.
Los resultados trimestrales anunciados entre fines de enero y mediados de febrero fueron mixtos. Los exportadores lo pasaron mal debido a la apreciación del yen durante el cuarto trimestre de 2022 y a una ralentización de la producción que afectó principalmente a los sectores tecnológicos. Las empresas nacionales registraron cifras de ventas mejores de lo previsto, pero sufrieron los aumentos de costos, entre ellos el aumento del precio de la electricidad.
En marzo, las turbulencias provocadas por la quiebra del SVB y el rescate del Credit Suisse por el UBS pesaron sobre la confianza del mercado. Los valores financieros japoneses se vieron gravemente afectados por las preocupaciones. Sin embargo, el mercado repuntó hacia fin de mes. La debilidad del yen favoreció a las acciones cíclicas.
Se esperaba que la Bolsa de Tokio anunciara sus orientaciones para instar a las empresas con una relación precio-valor contable inferior a 1 a hacer planes para impulsar el valor corporativo. La orientación ha atraído la atención mundial hacia Japón, especialmente por los valores que anuncian una mayor remuneración para el accionista.
Asia (excl. Japón)
La renta variable de Asia (excluido Japón) registró un comportamiento positivo en el primer trimestre, con fuertes ganancias de Taiwán, Singapur y Corea del Sur que compensaron los resultados más deficientes de Hong Kong, India y Malasia.
Las acciones chinas lograron sólidas ganancias a principios del trimestre, después de que Beijing flexibilizara sus restricciones por el Covid-19, que han limitado el crecimiento económico del país. Las medidas de apoyo al mercado inmobiliario y la relajación de la represión regulatoria de las empresas tecnológicas chinas también reforzaron la confianza de los inversores.
Corea del Sur y Taiwán lograron sólidas ganancias en enero, mientras que la India terminó el mes con saldo negativo, en un contexto de venta masiva por parte de los inversores extranjeros y la cautela de los inversores ante el estancamiento del crecimiento económico.
El temor a una recesión global debilitó la confianza de los inversores en la región en febrero, y Tailandia, Malasia y Corea del Sur experimentaron fuertes caídas al recoger beneficios tras los buenos resultados de enero, gracias al optimismo suscitado por la reapertura de China.
Sin embargo, la renta variable subió en general en marzo, con resultados positivos en todos los mercados índice, al disiparse los temores de contagio del mercado tras la quiebra del Silicon Valley Bank.
Mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) registraron rentabilidades positivas durante el trimestre, pero quedaron rezagados con respecto al índice MSCI World. El comienzo del año trajo consigo un renovado optimismo sobre los ME, dada la reapertura de la economía china. Sin embargo, en febrero y marzo se recrudecieron las tensiones entre los Estados Unidos y China y se generalizó la pérdida de confianza en los bancos estadounidenses y europeos. Los bancos centrales siguieron aumentando las tasas de interés, y las de los Estados Unidos alcanzaron en marzo su nivel más alto desde 2007.
El mercado con mejores resultados fue la República Checa. México obtuvo mejores resultados en un contexto de mejora de los datos económicos, mientras que Taiwán y Corea se beneficiaron del optimismo en torno al crecimiento mundial. Perú, Indonesia y Chile también obtuvieron buenos resultados.
China se situó a la cabeza del índice. Aunque las tensiones entre los Estados Unidos y China resurgieron durante el trimestre tras el derribo de un globo chino de gran altitud en el espacio aéreo estadounidense, el optimismo sobre la reapertura de la economía y una aparente relajación de la presión reguladora sobre el sector de Internet fueron positivos para el mercado.
Sudáfrica se quedó rezagada en el índice, y Polonia y Tailandia también. Sudáfrica sigue sufriendo la crisis de la electricidad. En febrero, el Grupo de Acción Financiera Internacional (FATF, Financial Action Task Force) también incluyó al país en su "lista gris", debido a deficiencias en sus procesos de lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo.
Brasil retrocedió en términos de dólares en un contexto de suavización de los datos económicos y de disturbios antigubernamentales que provocaron daños a edificios del gobierno en enero. A principios del trimestre, la India generó rendimientos negativos en medio de acusaciones de fraude y manipulación del precio de las acciones en un importante conglomerado. Los datos económicos publicados durante el periodo también estuvieron por debajo del consenso.
Bonos globales
El primer trimestre del año comenzó con optimismo en cuanto a las perspectivas de crecimiento, gracias al descenso de los costos energéticos y a la reapertura de la economía china. Pero también se observaron indicios de que el alentador panorama de la inflación estaba empezando a invertirse, a medida que las medidas de inflación subyacente volvían a subir. Sin embargo, la quiebra del Silicon Valley Bank a mediados de marzo opacó el temor a una nueva aceleración de la inflación y provocó un fuerte repunte de los mercados de deuda pública.
Ante el temor a una crisis bancaria, los mercados de deuda pública pasaron de prever un aumento de las tasas de interés a descontar considerables recortes en algunos mercados.
Durante el primer trimestre, el crecimiento mejoró a medida que empezaron a remitir los vientos en contra de la mayor inflación sobre los ingresos reales de los consumidores, derivados de los precios de la energía. Aunque había indicios de que los ciclos de aumento de precios ya se estaban haciendo sentir (sobre todo en los mercados de la vivienda), los efectos indirectos en el conjunto de la economía todavía están por llegar. El IPC subyacente sorprendió a la inflación tanto en los Estados Unidos como en Europa.
Los bancos centrales siguieron aumentando las tasas de interés, aunque algunos ajustaron su postura. La Reserva Federal (Fed) anunció dos aumentos de tasas en el trimestre, de 25 puntos básicos cada uno, lo que supone una desaceleración. El Banco de Inglaterra (BoE) aprobó dos aumentos de tasas de 50 y 25 puntos básicos, respectivamente. En comparación, el Banco Central Europeo (BCE) se mostró más agresivo y aumentó las tasas dos veces en incrementos de 50 puntos básicos.
El Banco de Canadá promulgó un aumento de las tasas de 25 puntos básicos, pero señaló una pausa inmediatamente después de hacerlo, mientras que el Banco de Japón (BoJ) no hizo más ajustes a su política de control de la curva de rendimiento, a pesar del aumento de la inflación subyacente. El BoJ también nombró a un nuevo gobernador, un hecho que los mercados están evaluando en busca de posibles repercusiones para la política monetaria, sobre todo en lo que respecta al control de la curva de rendimientos.
En este contexto, los mercados se han mostrado volátiles, con una ampliación de los diferenciales de crédito. Los bonos con grado de inversión estadounidenses y europeos registraron rentabilidades positivas al final del trimestre, pero el alto rendimiento fue negativo, con predominio de los malos resultados del sector bancario. Los bonos con grado de inversión son los de mayor calidad según lo determinado por una agencia de calificación crediticia; los bonos de alto rendimiento son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión.
El rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años bajó del 3,92 % al 3,47 %, y el de la deuda a dos años pasó del 4,82 % al 4,03 %. El rendimiento de Alemania a 10 años bajó del 2,65 % al 2,29 %. El rendimiento del Reino Unido a 10 años bajó del 3,71 % al 3,49 % y a dos años descendió del 4,07 % al 3,44 %.
El dólar estadounidense se debilitó frente a la mayoría de los pares del G-10, impulsado por los cambios en las expectativas de aumento de las tasas de interés. (Las monedas del G-10 son las diez principales divisas utilizadas en los mercados internacionales).
Los convertibles solo pudieron beneficiarse parcialmente del viento de cola generado por las ganancias del mercado de renta variable. El índice de bonos convertibles Refinitiv Global Focus avanzó un 2,9 % en términos dólares estadounidenses. Los convertibles se protegieron bien de las pérdidas en febrero y de nuevo durante los días en que se secó la liquidez en el sector financiero. Sin embargo, esta clase de activos solo participó en el 40 % de las alzas de la renta variable. El volumen total de nuevas emisiones asciende a 22.500 millones de dólares en el primer trimestre, lo que supone un fuerte contraste con los mínimos históricos del año pasado.
Materias primas
El índice S&P GSCI registró un rendimiento negativo en el primer trimestre. La energía y la ganadería fueron los componentes del índice con peores resultados, mientras que los metales preciosos y los metales industriales lograron subidas de precios. En el sector de la energía, los precios del gas natural, el petróleo y el combustible para calefacción bajaron considerablemente. En cuanto a los metales preciosos, el oro registró una fuerte subida, mientras que la plata logró un alza más modesta. Dentro de los metales industriales, el precio del níquel bajó mucho en el primer trimestre, mientras que la caída del precio del plomo fue más moderada. Los precios del cobre y el aluminio subieron en el trimestre.
El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas pueden bajar tanto como subir y puede ocurrir que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
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