Schroders Emerging Market Lens Q2 2024: su guía para las valuaciones de los mercados emergentes
¿Cómo se comportaron los activos de los mercados emergentes en el primer trimestre de 2024 y cómo se ven las valuaciones de cara al segundo trimestre?
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Las acciones y los bonos de los mercados emergentes obtuvieron retornos positivos en el primer trimestre de 2024. Esto se produjo en un contexto en el que se observó una resiliencia continuada en el crecimiento global, respaldado por Estados Unidos, donde las expectativas de un "aterrizaje suave" aumentaron.
El sentimiento hacia los mercados emergentes fue mixto y a nivel de los flujos de mercado, hubo una clara divergencia entre la renta variable y la renta fija de los mercados emergentes. Las tendencias observadas en 2023 se mantuvieron, ya que la renta variable de los mercados emergentes recibió pequeñas entradas positivas durante el primer trimestre, mientras que los bonos de los mercados emergentes registraron salidas netas firmes, divididas entre bonos en moneda fuerte y bonos de mercados emergentes locales.
En esta edición de EM Lens, evaluamos el rendimiento y los factores que impulsan las acciones y los bonos de los mercados emergentes en el primer trimestre, y hacemos un balance de las valuaciones a medida que nos acercamos al segundo trimestre.
Las gráficas/presentaciones de renta variable y deuda de los mercados emergentes que se anexan están repletos de datos e información y le ayudarán a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo aquí es proporcionar una visión imparcial de arriba hacia abajo de los mercados.
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¿Cómo se comportaron las acciones de los mercados emergentes en el primer trimestre?
Las acciones de los mercados emergentes obtuvieron un rendimiento del 2.4% en términos de dólares estadounidenses en el primer trimestre, pero se quedaron rezagadas con respecto a los mercados desarrollados, que avanzaron un 9%. Los sólidos datos económicos estadounidenses reavivaron la perspectiva de que las tasas estadounidenses fueran "más altas durante más tiempo", y la fortaleza del dólar estadounidense asociada fue un obstáculo para los activos de mercados emergentes.
Varias tendencias de rendimiento del año pasado han persistido en 2024, en particular el rendimiento divergente del mercado entre Estados Unidos y China, y el rendimiento superior del sector de Tecnologías de la Información (IT), en medio del entusiasmo continuo hacia la Inteligencia Artificial (AI); el impulso es el factor de mejor rendimiento.
Rendimientos del mercado de renta variable en lo que va de año (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse.
Rendimiento total, USD. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit. Datos al 29 de marzo de 2024.
Aunque el primer trimestre siguió siendo un periodo difícil para el desempeño de los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados, hubo algunos indicios de un repunte en China, tras cierta debilidad inicial en enero. La pregunta es si el rally tendrá continuidad. Las valuaciones del MSCI China son, en conjunto, baratas, mientras que el crecimiento previsto de las utilidades para este año y 2025 son del 14% para cada año. También hay crecientes signos de mejora en las perspectivas de los sectores externos de la economía. Frente a esto están los desafíos actuales del débil crecimiento interno, la incertidumbre política y la geopolítica.
En cuanto a la rentabilidad general de los mercados emergentes, la dispersión del rendimiento por mercado sigue siendo amplia. El rango de rendimientos en términos de dólares estadounidenses se extendió desde el -30% en Egipto hasta el 15% en Colombia. Esto no hace más que enfatizar la heterogeneidad del universo de inversión de los mercados emergentes y la importancia de vigilar de cerca las diferentes dinámicas de los mercados.
Rendimientos en lo que va del año en los mercados de renta variable de los mercados emergentes (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse.
Nota: EMEA es Europa, Oriente Medio y África. El mundo es solo un mercado desarrollado. Rendimiento total, USD. Tenga en cuenta que Perú no se ha mostrado debido a problemas con los datos que estamos investigando con LSEG Datastream. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, Schroders Strategic Research Unit. Datos al 29 de marzo de 2024.
¿Cómo se comportaron los bonos de los mercados emergentes en el primer trimestre?
Los bonos emergentes registraron un rendimiento mixto en el primer trimestre. Los bonos soberanos y corporativos en moneda fuerte registraron sólidas ganancias. Mientras tanto, la deuda local perdió valor debido a la debilidad de la moneda.
La deuda soberana de mercados emergentes (EMD, por sus siglas en inglés) en moneda fuerte obtuvo un rendiminto del 2% en el primer trimestre, extendiendo el sólido desempeño observado en 2023. Sin embargo, el rendimiento general de la moneda fuerte ocultó el desempeño divergente de los subíndices de alto rendimiento (HY) (+4,9%) y grado de inversión (IG) (-0,8%). El subíndice IG se vio afectado negativamente por el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses durante el trimestre. Dentro de HY, el desempeño ha sido liderado por Ecuador (+52%), Pakistán (27%), Argentina (+26%) y Egipto (+22%).
Bonos soberanos en moneda fuerte, rendimiento total en lo que va de año (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Schroders Strategic Research Unit. Datos al 28 de marzo de 2024.
El panorama fue similar en el caso de la deuda corporativa en moneda fuerte, cutyo índice general avanzó un 2.3%. Los subíndices subyacentes IG y HY obtuvieron una rendimiento del 1.0% y del 4.1%, respectivamente.
Mientras tanto, los bonos de los mercados emergentes en moneda local cayeron un 2.1% en el primer trimestre, con la fortaleza del dólar estadounidense como principal lastre. Chile y Turquía, donde el peso y la lira cayeron firmemente, estuvieron entre los mercados de índices más débiles. El peso uruguayo y el peso mexicano se han mantenido más firmes en lo que va del año. Para el peso mexicano, esto es una continuación de la fortaleza observada el año pasado gracias a las altas tasas reales, un banco central más agresivo, un desempeño económico firme y en medio del optimismo constante hacia el nearshoring.
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Rendimientos de las divisas del 1T de los mercados emergentes (%)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 29 de marzo de 2024.
¿Cómo son las valuaciones?
Acciones
Las perspectivas de ganancias del consenso para los mercados emergentes proyectan un crecimiento del 20% este año y del 16% en 2025. Estas cifras están por delante de otros mercados importantes. Sin embargo, el panorama subyacente de la valuación tiene más matices.
Las valuaciones de la renta variable de los mercados emergentes se sitúan ligeramente por encima de la mediana histórica en la relación precio-ganancia (P/E) a 12 meses y de la medida precio-valor contable (P/B), pero son baratas en cuanto al rendimiento por dividendo.
Sin embargo, en relación con los mercados desarrollados, el descuento de los mercados emergentes se acerca ahora al mayor observado en los últimos 20 años sobre una base de P/E a 12 meses. De hecho, el descuento en el mercado estadounidense es ahora del 44%.
La renta variable de los mercados emergentes es barata en comparación con la renta variable de los mercados desarrollados
Fuente: LSEG Datastream, MSCI, IBES, Schroders Strategic Research Unit. Datos al 29 de marzo de 2024.
Según una medida de valuación compuesta estandarizada, la mayoría de los mercados de mercados emergentes, excluyendo la India, y en algunos casos Corea del Sur, son baratos en comparación con su propia historia.
La mayor parte de los mercados emergentes es barata, pero el grado varía
Mapas de calor de valuación de los mercados emergentes: puntuaciones z actuales¹
¹La puntuación z es una medida de la distancia de las valuaciones con respecto a la media histórica, calculada desde enero de 2000. Se excluyen los Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Arabia Saudita y Kuwait debido al historial de datos limitado. La cifra combinada es un promedio de P/E final, el P/E a 12 meses, el P/B y rendimiento por dividendo. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Schroders Strategic Research Unit. Datos al 29 de marzo de 2024.
Bonos
A nivel general, que se ilustra a continuación, los diferenciales de la deuda de los mercados emergentes se sitúan por debajo de su promedio histórico.
El diferencial del índice EMD soberano en moneda fuerte se situó por debajo de su mediana histórica en el primer trimestre. Esto fue impulsado por la compresión de los diferenciales en el subíndice HY, que ahora está en línea con su mediana histórica.
El subíndice IG se mantiene muy por debajo de su promedio histórico y en un mínimo de más de 15 años. Esto ha sido impulsado en parte por los cambios en la composición del índice en los últimos años y con los mercados del Golfo con mayor calificación que fueron agregados en 2019.
Valuaciones principales de la deuda de los mercados emergentes
Percentiles de diferencial: diferenciales de los principales índices de la deuda de mercados emergentes (puntos base)
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, J.P. Morgan. Datos al 28 de marzo de 2024. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferencial actual en relación con el rango histórico de los diferenciales, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial en comparación con el historial. EMD duro = diferencial reducido, EMD local = diferencial a UST a 5 años, EMD corporativo = diferencial al peor.
Los diferenciales de los bonos soberanos de deuda de mercados emergentes han tenido una tendencia a la baja desde el cuarto trimestre de 2022, impulsada principalmente por el componente de alto rendimiento, pero la dispersión entre países sigue siendo amplia. Esto es evidente a nivel regional; a pesar de su pequeño tamaño, África es el segundo mayor contribuyente a los diferenciales después de América Latina.
Diferenciales de los principales índices EMD en moneda fuerte regional (puntos base)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse. Los percentiles muestran dónde se encuentra el diferecial reducido actual en relación con el rango histórico de diferenciales, dentro de un rango de 0 a 100. Cuanto mayor sea el percentil, mayor será el diferencial comparado con la historia.
Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices, JP Morgan. Datos al 29 de marzo de 2024.
Hay monedas infravaloradas en las tres regiones emergentes, pero el grado de valor varía significativamente...
Turquía, Sudáfrica, Malasia y Chile tienen tasas de cambio reales por debajo del promedio de cinco años y a largo plazo, y se encuentran entre las monedas más baratas. Por el contrario, las monedas de la República Checa, Uruguay y Rumanía están por encima de sus promedios a largo plazo. El peso mexicano y el zloty polaco también están por encima de sus promedios a largo plazo, y notablemente en comparación con su promedio de cinco años.
Algunas monedas están significativamente infravaloradas
Tipo de cambio real: desviación del promedio
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 28 de marzo de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar reducido por el índice de precios al consumo (IPC) de cada país de los mercados emergentes frente al largo plazo promedio de Estados Unidos desde enero de 1995.
Riesgos a vigilar para los mercados emergentes
Las perspectivas de crecimiento de EE. UU., la inflación, la expectativa de recortes de tasas de la Reserva Federal y el dólar estadounidense siguen siendo clave para los activos de los mercados emergentes. También es importante seguir de cerca la evolución de la situación en China en el frente político.
El riesgo geopolítico es inherente a la inversión en mercados emergentes, pero este es un año electoral intenso que, naturalmente, aumenta la incertidumbre. Hasta ahora, los ciclos electorales de los mercados emergentes no han deparado grandes sorpresas negativas. Con las elecciones de mercados emergentes restantes en India, México y Sudáfrica, es esta última Sudáfrica donde el resultado parece más incierto.
Sin embargo, puede ser una elección fuera de los mercados emergentes, en los EE. UU., lo que es más importante para el resto de este año. No solo por las implicaciones para la trayectoria del dólar estadounidense, sino también para la política exterior. La competencia estratégica a largo plazo entre Estados Unidos y China ha provocado tensiones continuas en los últimos años.
La invasión rusa de Ucrania y el actual conflicto en Oriente Medio son otros puntos de observación, con trascendencia mundial. Estos tienen el potencial de afectar los precios de la energía, y los precios más altos del petróleo crudo podrían representar un riesgo para la inflación.
Más información aquí...
Se puede encontrar un análisis más detallado de las valuaciones en los reportes dedicados a la renta variable de los mercados emergentes y a la deuda de los mercados emergentes. Estos reportes están disponibles a través de los siguientes enlaces:
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