Schroders Emerging Market Lens Q3 2024: su guía sobre las valuaciones de los mercados emergentes
Tras un sólido primer semestre de 2024, y con una agenda electoral de mercados emergentes repleta de contenidos, ¿cómo se ven las valuaciones de los activos de los mercados emergentes?
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Las acciones y los bonos de los mercados emergentes, a excepción de la deuda en moneda local, registraron sólidas ganancias en el primer semestre de 2024. Esto se produjo a pesar de que las monedas de los mercados emergentes perdieron valor en casi todos los ámbitos, ante una mayor fortaleza del dólar estadounidense.
La continua resiliencia del crecimiento mundial, respaldada por Estados Unidos, ha contribuido a un nuevo repunte del ciclo mundial de los bienes. Esto apoya a los exportadores de los mercados emergentes, y los economistas de Schroders anticipan que el repunte del ciclo manufacturero debería extenderse hasta 2025.
Varios bancos centrales de mercados emergentes de América Latina y Europa relajaron su política monetaria en el primer semestre del año. Sin embargo, el marcado ajuste de las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal (Fed) desde principios de 2024 ha llevado al dólar a fortalecerse. Esta dinámica plantea interrogantes sobre el alcance de los ciclos de flexibilización de los mercados emergentes. En los mercados emergentes de Asia, algunos bancos centrales han hecho una pausa o han subido los tipos para proteger sus monedas.
La apretada agenda electoral de los mercados emergentes en el primer semestre del año ya ha pasado. Los resultados fueron mixtos, lo que llevó a un repunte de la volatilidad del mercado a finales de mayo y principios de junio tras las elecciones en Sudáfrica, India y México.
En esta edición del EM Lens analizamos las tendencias de desempeño y los factores que impulsan la renta variable y la renta fija de los mercados emergentes en el primer semestre del año, y evaluamos las valuaciones.
El paquete de gráficos/presentaciones de renta variable y deuda de los mercados emergentes, que están repletos de datos y perspectivas, le ayudarán a navegar por el mundo de los mercados emergentes. El objetivo aquí es proporcionar una visión imparcial de arriba hacia abajo de los mercados.
Descargue los paquetes completos de EM lens aquí:
Lente de la renta variable de los mercados emergentes
Lente de la deuda de los mercados emergentes
¿Cómo se comportaron las acciones de los mercados emergentes en el primer semestre del año?
La renta variable de los mercados emergentes obtuvo un rendimiento del 8% en el primer semestre del año, pero tuvo un rendimiento inferior al de los mercados desarrollados. Sin embargo, esto fue impulsado por el continuo excepcionalismo de Estados Unidos; los mercados emergentes ahora encabezan el grupo a seguir en lo que va de año al 30 de junio de 2024.
Rendimiento anual de los principales índices (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Retorno total, USD. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, al 30 de junio de 2024.
Entre los grandes mercados de índices, Taiwán (+30%) e India (+17%) han generado las mayores ganancias en lo que va de año; por el contrario, Brasil (-19%) y México (-15%) están rezagados, siendo las elecciones un factor en este último. China se había adelantado a los mercados emergentes en lo que va de año durante el segundo trimestre, pero retrocedió tras la debilidad de junio.
La concentración del rendimiento de los índices emergentes ha sido algo estrecha a nivel sectorial y bursátil. Las Tecnologías de la Información (TI), que son el sector más grande por peso en el índice, han sido el principal impulsor de los rendimientos; las TI han generado más del doble de rendimiento que cualquier otro sector de los mercados emergentes, a medida que continúa el entusiasmo en torno a la Inteligencia Artificial. Esto prolonga una tendencia vigente desde principios de 2023; el impulso sigue siendo el factor con mejor rendimiento en lo que va de año.
El índice ponderado por capitalización bursátil de los mercados emergentes supera al índice ponderado igual, una señal de concentración del rendimiento
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Retorno total, dólares americanos. Fuente: LSEG Datastream, MSCI, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders, al 30 de junio de 2024.
En el primer semestre del año se celebraron elecciones de mercados emergentes en mercados que suman más del 50% del índice MSCI Emerging Markets. Si bien naturalmente persiste cierta incertidumbre, los resultados de los mercados emergentes más grandes fueron de neutrales a positivos desde una perspectiva de mercado.
¿Cómo se comportaron los bonos de los mercados emergentes en el 1T?
En lo que va de año, la deuda corporativa de los mercados emergentes ha tenido un rendimiento superior, y los rendimientos totales de la deuda soberana en moneda fuerte también han sido positivos. Por el contrario, la deuda local de los mercados emergentes se mantiene en terreno negativo, debido a la fortaleza del dólar estadounidense.
En lo que va de año, rendimiento total (USD)
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Nota: Moneda local = dólares estadounidenses para todos, excepto para los mercados emergentes locales, que se expresan en la moneda emergente local correspondiente. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, JP Morgan, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 30 de junio de 2024.
Subyacente a los rendimientos generales de los mercados emergentes en moneda fuerte, sigue habiendo una divergencia significativa entre el rendimiento de los subíndices soberanos de alto rendimiento (HY) (+5.2%) y de grado de inversión (IG) (-0.5%). Dentro de HY, Ecuador (+46%), Argentina (+31%) y Pakistán (+31%) han estado entre los mercados más fuertes, a pesar de cierta debilidad en el último mes. En cuanto a los mercados emergentes corporativos en moneda dura, la tendencia es similar, con el HY superando cómodamente al IG.
Por el contrario, la deuda local de los mercados emergentes se mantiene en terreno negativo, debido a la fortaleza del dólar estadounidense. América Latina ha sido la principal área de debilidad en lo que va de año, especialmente Brasil, pero también México y Chile. Las divisas de los mercados emergentes han experimentado una depreciación generalizada frente al dólar en lo que va de año.
Las divisas de los mercados emergentes son ampliamente débiles en lo que va de año para terminar junio frente al dólar estadounidense
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Libra egipcia (-36%) no mostrada. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de junio de 2024.
¿Cómo son las valuaciones?
Renta variable
La expectativa de consenso sobre el crecimiento de los beneficios de los mercados emergentes ha aumentado hasta el 21% y el 15% interanual para 2024 y 2025, respectivamente; para 2024 la cifra es el doble que la de Estados Unidos. Desde el punto de vista de la valuación, varios indicadores principales se sitúan ligeramente por encima de la media histórica, pero esto se ve sesgado en parte por las elevadas valuaciones de algunos grandes mercados.
Las valuaciones agregadas se sitúan ligeramente por encima de la mediana histórica según las medidas precio-ganancia (P/E) y del precio contable (P/B) a 12 meses, y ligeramente baratas en cuanto al rendimiento por dividendo.
La mayoría de los mercados emergentes están baratos en comparación con su propia historia, utilizando una medida de valoración compuesta estandarizada, como ilustra el siguiente mapa de calor. Mientras tanto, el descuento de valoración del -34% con respecto a DM se mantiene cerca de su nivel más alto en 20 años.
Mapas de calor de valuación de los mercados emergentes: solo unos pocos mercados son caros en comparación con la historia, pero estos son grandes y sesgan el promedio del índice
Mapas de calor de valuación de los mercados emergentes: puntuaciones z actuales¹
¹La puntuación z es una medida de la distancia a la que se encuentran las valuaciones de la media histórica, calculada desde enero de 2000. Se excluyen los Emiratos Árabes Unidos, Qatar, Arabia Saudita y Kuwait debido al historial de datos limitado. La cifra combinada es el promedio del P/E final, el P/E a 12 meses, el P/B y el rendimiento por dividendo. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, MSCI, IBES, Unidad de Investigación Estratégica de Schroders. Datos al 30 de junio de 2024.
Bonos
A nivel general, los diferenciales de deuda de los mercados emergentes se sitúan ligeramente por encima de su mediana histórica de la deuda de los mercados emergentes en divisas fuertes, y por debajo de la deuda de mercados emergentes corporativa y local.
En moneda fuerte soberana, el diferencial del subíndice IG se encuentra por debajo de la mediana histórica y ha seguido cayendo en lo que va de año. Por el contrario, el diferencial de HY, que ha caído a su mediana histórica durante el primer semestre del año, es ahora más alto que a principios de 2024. Esto todavía está muy por debajo del pico observado a finales de 2022.
El diferencial del índice en moneda fuerte soberana se movió por debajo de su mediana histórica en el 1T. Esto se debió a la compresión de los diferenciales en el subíndice HY, que ahora está en línea con su mediana histórica.
En cuanto a la ajustada valuación del subíndice IG, cabe destacar el impacto del cambio de composición. En concreto, el impacto del aumento de la ponderación del índice de Medio Oriente, que está mejor calificado y ha impactado en el panorama de valuación.
División regional de EMD soberano
Fuente: LSEG Datastream, JP Morgan. Datos al 30 de junio de 2024. El subíndice IG es el 49.7% del índice diversificado JP Morgan EMBIG.
En la deuda de los mercados emergentes locales, los rendimientos reales son positivos en casi todos los ámbitos, habiendo repuntado sustancialmente desde principios de año. Esto ha sido impulsado por un aumento en los rendimientos de los bonos en lo que va de año, junto con la desinflación en curso. América Latina ofrece algunos de los rendimientos reales más altos, en particular Brasil, México y Perú. Taiwán es la excepción aquí.
Rendimiento real a 10 años
Rendimiento nominal a 10 años menos la inflación general o subyacente anual. El rendimiento real de Turquía a 10 años se omite en la cifra. Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de junio de 2024.
Otro punto a destacar es que los cambios en la calificación crediticia neta se han vuelto positivos en un mínimo de promedio móvil de 12 meses. Esta es solo la segunda ocasión en la última década.
Ascensos/descensos de la calificación crediticia neta del índice soberano en moneda fuerte
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Ponderado por el número de emisores, no por el tamaño del emisor. Fuente: Schroders, Bloomberg. Datos al 30 de junio de 2024.
Hay monedas infravaloradas en las tres regiones de mercados emergentes, pero el grado de valor varía significativamente...
La corona checa, el peso uruguayo y, en menor medida, el leu rumano y el zloty polaco, están por encima de sus promedios a largo plazo y a cinco años. Por el contrario, Turquía, Brasil, Malasia y Sudáfrica se encuentran entre las divisas emergentes más baratas en relación con la media a largo plazo.
Algunas monedas están significativamente infravaloradas
Tipo de cambio real: desviación de la media
Fuente: Schroders, LSEG Datastream. Datos al 30 de junio de 2024. El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal del dólar deflactado por el índice de precios al consumidor (IPC) de cada país emergente frente al promedio a largo plazo de Estados Unidos desde enero de 1995.
Riesgos a vigilar para los mercados emergentes
Las perspectivas de crecimiento de EE. UU., la inflación y el calendario de los recortes de tasas previstos por la Fed siguen siendo clave. Las elecciones presidenciales de noviembre en EE.UU. también son importantes para las perspectivas de los mercados emergentes, dadas las implicaciones para las tasas de interés, la trayectoria del dólar y la política exterior y comercial. Estamos en los primeros días de la campaña electoral, y este tema podría captar la atención del mercado en los próximos meses.
Las perspectivas macroeconómicas y políticas de China son otra área a monitorear. En el frente geopolítico, las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China, la invasión rusa de Ucrania y el conflicto en Medio Oriente presentan riesgos adicionales. Estos tienen el potencial de afectar los precios de la energía y los alimentos y podrían representar un riesgo para la inflación.
Más información aquí...
Se puede encontrar un análisis más detallado de las valuaciones de los mercados de renta variable y renta fija de los mercados emergentes en los paquetes dedicados al Lente de la renta variable de los mercados emergentes y al Lente de la deuda de los mercados emergentes. Estos están disponibles a través de los enlaces a continuación.
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