¿Activo único o multiactivo? Elegir la vía adecuada para invertir en vehículos de continuación
A medida que los inversionistas tienen más opciones sobre cómo acceder al mercado de continuación en rápida evolución, la distinción entre inversiones en activos únicos y multiactivo es cada vez más importante para el riesgo, la alineación y los rendimientos a largo plazo.
Authors
Las inversiones de continuación han evolucionado rápidamente de una solución de liquidez de nicho a uno de los segmentos de capital privado de más rápido crecimiento y dinámicos.
Antes se consideraban - y aún con demasiada frecuencia se descalificaban en algunos ámbitos - principalmente como una forma para que los gestores de fondos (General Partners, o GPs) generaran salidas para sus carteras en mercados más desafiantes, los vehículos de continuación se están convirtiendo cada vez más en una parte consolidada del conjunto de herramientas de creación de valor de capital privado.
En su mejor versión, permiten que las empresas de alta calidad permanezcan bajo propiedad de capital privado constante durante más tiempo, mientras ofrecen a los inversores existentes en fondos (Limited Partners, o LPs) una opción de liquidez. Al mismo tiempo, permiten tanto a nuevos inversionistas como a los LPs existentes que reinvierten su interés para acceder a negocios de alta calidad con historias de crecimiento probadas y un potencial adicional de crecimiento.
Pero el mercado de inversiones de continuación no es un conjunto único y uniforme de oportunidades. Los inversionistas pueden elegir entre una variedad de puntos de acceso, cada uno con diferentes objetivos, características de suscripción e implicaciones en la construcción de la cartera.
Una distinción importante es entre vehículos de continuación multiactivo y vehículos de continuación de activo único. Ambos pueden desempeñar un papel valioso, pero están diseñados para resolver problemas diferentes y, como resultado, ofrecen distintas características de riesgo-retorno.
Para los inversionistas, la cuestión ya no es simplemente si las inversiones de continuación merecen un lugar en una cartera de capital privado. Cada vez es más la mejor forma de acceder a ellos.
La estructura importa
El crecimiento de las inversiones de continuación se ha acelerado considerablemente. El volumen total de transacciones alcanzó un récord de 109,000 millones de dólares en 2025, según el análisis de Schroders Capital basado en informes de intermediarios. Esto superó a las expectativas previas - y nuestro análisis más reciente sugiere que este impulso probablemente continuará, con nuestro escenario base mostrando que el volumen total de inversión se ha más que triplicado hasta superar los 330,000 millones de dólares en la próxima década.
Se prevé que el mercado de inversiones de continuación triplique su tamaño para 2035
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede que no se repita. Fuente: Preqin, Pitchbook, Jefferies, Greenhill, Evercore, Lazard, PJT, Schroders Capital, 2026. Incluye estrategias de adquisiciones y crecimiento a nivel global, excluye transacciones estructuradas y compromisos no financiados (asumiendo un 20%) en vehículos de continuación. Los valores de previsión se calculan proyectando en el tiempo el NAV de adquisiciones y crecimiento, luego aplicando supuestos de tasas de distribución, y después aplicando las estimaciones estructurales de previsión de inversiones de continuación como % del valor de salida del PE, estimado mediante un ajuste estadístico sobre valores corregidos por la ciclicidad de mercado usando una curva sigmoide con punto de saturación del 13% en 2045. Se utilizaron datos acumulados del 3T 2025 de Preqin y Pitchbook para estimar los valores de NAV de adquisiciones y crecimiento de 2025. Supuestos: 50% del crecimiento anual del NAV previsto por Preqin hasta 2030 (50% de la CAGR previsto por Preqin a partir de entonces), tasa de distribución del 18% en 2026 y luego 20% a partir de 2027. Las previsiones y estimaciones pueden no cumplirse. Las opiniones compartidas son las de Schroders Capital y pueden no ser verificadas.
Este crecimiento a veces se describe como una respuesta cíclica a un entorno de salida más débil. Eso es solo una parte de la historia - de hecho, nuestros datos sugieren que solo contribuyó al 9% del volumen récord de transacciones en 2025. La tendencia a largo plazo es estructural.
El capital privado siempre ha dependido de periodos de tenencia prolongados para obtener valor. Históricamente, esto significaba adquisiciones secundarias de patrocinador a patrocinador, en las que un fondo y un gestor de fondos venden una empresa a otro. Las inversiones de continuación cambian esa dinámica. Permiten que los gestores actuales mantengan la propiedad de negocios que conocen bien, mientras atraen capital fresco y ofrecen liquidez a los inversionistas que lo desean.
Esto crea un modelo de propiedad más flexible. Puede apoyar una nueva fase de crecimiento para las empresas de la cartera, proporcionar liquidez a los inversionistas existentes sin forzar una venta total y, potencialmente, reducir la disrupción que puede producirse con un cambio de control.
Sin embargo, a medida que el mercado madura, la estructura importa más. Los vehículos de continuación multiactivo y de un solo activo pueden estar bajo el mismo paraguas en general, pero no son intercambiables. La tabla siguiente destaca las diferencias clave, que ampliaremos en las próximas secciones.
Multi-activo | Activo único | |
Objetivo principal | Solución a nivel de cartera | Ampliar la propiedad de un activo destacado |
Enfoque de suscripción | Empresas de la cartera | Compañía individual |
Diversificación | Más alto | Concentrado |
Calidad de los activos | Puede ser mixto, combinando empresas estrella con activos de menor calidad | Normalmente alta |
Perfil de liquidez | Típicamente distribuciones anteriores | Mayor enfoque en la creación de valor a largo plazo |
Perfil de retorno | DPI más diversificado, a menudo más temprano | Mayor potencial global de crecimiento en activos seleccionados |
Perfil de riesgo | Bajo, debido a la continuidad de la propiedad y la diversificación | Bajo, debido a la continuidad de la propiedad, la calidad de los activos y la alineación con el gestor del fondo |
Alineación GP | Nivel de cartera | Altamente específico de cada activo |
Multi-activo: soluciones de cartera con liquidez más temprana
Los vehículos de continuación multiactivo suelen ser soluciones a nivel de cartera. A menudo se utilizan para los llamados fondos 'en fase final' que se acercan al final de su plazo y conservan un pequeño número de empresas en las que aún existe un valor residual significativo, o para fondos que están en su fase de realización de valor pero que han generado una tasa relativamente baja de distribuciones a los inversionistas. Los gestores utilizan estas operaciones para acelerar la liquidez a los inversionistas existentes, al tiempo que amplían el horizonte para seguir creando de valor.
La justificación puede ser atractiva. Al transferir varias empresas a un nuevo vehículo de continuación, el gestor puede generar un evento de liquidez mayor que el posible con una sola transacción de empresa. La estructura también puede ayudar a gestionar carteras donde algunos activos pueden estar más cerca de la salida, mientras que otros requieren más tiempo.
Para los nuevos inversionistas, un beneficio clave es la diversificación. La exposición se reparte entre varias empresas, reduciendo el riesgo de concentración de una sola empresa y, lo que es crucial, aumentando la probabilidad de que al menos un activo se realice antes.
Las cifras respaldan la teoría. Dado el perfil maduro de las carteras y el hecho de que hay más empresas subyacentes en la cartera, los vehículos de continuación multiactivo tienden a generar distribuciones antes que los vehículos de un solo activo.
Las inversiones de continuación multiactivo muestran DPI (Distributions to Paid-In) más tempranas
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Evercore, estudio de rendimiento independiente del fondo de continuación realizado por el equipo del profesor Oliver Gottschalg en HEC París. Los rendimientos mostrados reflejan fondos de continuación del primer cuartil. 1Preqin a junio de 2026; incluye fondos de adquisiciones norteamericanos y europeos con datos de rendimiento disponibles.
Esta liquidez más temprana puede ser valiosa, especialmente para los inversionistas que buscan un camino más corto hacia las distribuciones. Por tanto, los vehículos de continuación multiactivo pueden ser una herramienta útil para la construcción de carteras, especialmente cuando el objetivo es obtener una exposición diversificada a activos de capital privado experimentados.
Pero la diversificación también conlleva compensaciones. Los inversionistas están evaluando una cartera en lugar de un negocio específico. Eso significa que la tesis de inversión depende no solo de la empresa más fuerte dentro del vehículo, sino también de la calidad, madurez y perspectivas de salida de las demás compañías involucradas.
En este sentido, los vehículos de continuación multiactivo pueden compartir algunas características con los secundarios tradicionales de LP. Los inversionistas pueden acceder a activos atractivos, pero también pueden recibir exposición a empresas que no necesariamente elegirían mantener de forma independiente.
Por tanto, el ejercicio de análisis está más orientado a la cartera. Requiere evaluar la interacción entre diferentes empresas, exposiciones sectoriales, valuación relativa, momento esperado de salida y hasta qué punto uno o dos activos más fuertes pueden estar impulsando el caso de retorno global. Eso puede ser atractivo, pero es una propuesta diferente a adoptar una visión concentrada en una sola empresa de alta convicción.
Activo único: ampliación de la propiedad de negocios excepcionales
Los vehículos de continuación de un solo activo se construyen en torno a una tesis de inversión diferente.
En lugar de resolver una cartera, están diseñadas para extender la propiedad de una empresa que el gestor considera que aún tiene un valor significativo no realizado. En los casos más sólidos, la empresa no es un activo residual que aún no ha encontrado una salida. Es un negocio destacado para el que el gestor quiere más tiempo, y a menudo más capital, para continuar un plan establecido de creación de valor y alcanzar su potencial de retorno transformacional.
Esta distinción es importante. El modelo tradicional de fondo de capital privado suele asumir un periodo de creación de valor de cuatro a seis años. Para algunas empresas, especialmente aquellas que persiguen estrategias de consolidación, expansión internacional, desarrollo de productos o transformación operativa, puede que no sea suficiente tiempo para aprovechar al máximo la oportunidad.
Nuestro análisis de unas 2,600 inversiones realizadas en adquisiciones sugiere que más del 30% de las empresas de la cartera de adquisiciones podrían ser candidatas adecuadas para continuar con la propiedad y la creación de valor. Esto refleja el volumen de inversiones que generaron rendimientos similares a las adquisiciones secundarias de patrocinador a patrocinador por encima de 2x, con un perfil de rendimiento alineado con las inversiones de continuación.
En otras palabras, una proporción significativa de empresas respaldadas por capital privado puede no requerir un nuevo propietario para seguir creciendo. Simplemente pueden requerir tiempo, capital y continuidad adicionales.
Por eso los vehículos de continuación de un solo activo están más cerca de adquisiciones directas que de los secundarios tradicionales. Los inversionistas están evaluando una empresa, un equipo directivo y un plan de creación de valor. La diferencia es que el activo ya es conocido. El GP ha sido propietario de la empresa durante varios años. El equipo directivo y el patrocinador mantienen una relación establecida. Se puede evaluar el historial operativo bajo propiedad de capital privado. La siguiente fase de la estrategia de crecimiento suele estar ya en marcha.
Esto crea una propuesta de evaluación única. Los inversores pueden realizar un análisis detallado bottom-up de la empresa y decidir si quieren exposición a ese negocio específico. No aceptan una cesta de activos.
Los vehículos de continuación de un solo activo también pueden crear un alineación más fuerte. El éxito de la transacción depende de una empresa más que de un conjunto de activos. El GP no puede depender de los efectos de la cartera para compensar un rendimiento más débil en otros lugares, ni puede fijar el obstáculo de la IRR mediante una salida temprana de una empresa mientras mantiene otras durante más tiempo. La convicción del gestor se concentra en el mismo lugar que el capital del inversionista.
Los datos del sector reflejan cada vez más esta distinción. Aunque las inversiones de continuación multiactivo pueden generar distribuciones más tempranas, el potencial global de rendimiento de las inversiones de continuación de un solo activo es mayor, con vintages más maduras que muestran múltiplos de rendimiento más altos.
Los vehículos de continuación de un solo activo muestran un mayor potencial de alza que los vehículos de continuación multiactivo
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y puede no repetirse. Fuente: Evercore, estudio de rendimiento independiente del fondo de continuación realizado por el equipo del profesor Oliver Gottschalg en HEC París. Los rendimientos mostrados reflejan fondos de continuación del primer cuartil. 1Preqin a junio de 2026; incluye fondos de adquisiciones norteamericanos y europeos con datos de rendimiento disponibles.
Rendimientos similares a las de adquisiones con riesgo de secundarias
Todo esto sugiere que las inversiones de continuación de un solo activo ocupan una posición distintiva entre las adquisiciones tradicionales y las carteras secundarias más amplias.
Por un lado, los inversionistas obtienen exposición a una sola empresa con potencial de rendimiento al estilo de las adquisiones. Por otro lado, no están adquiriendo un negocio desconocido. Su rendimiento, equipo directivo y plan de creación de valor pueden evaluarse con un nivel de visibilidad que suele ser mayor que en una adquisición tradicional.
Este es uno de los factores de mitigación de riesgo más importantes en la inversión en secundarios. Los inversionistas respaldan un activo conocido, con un GP actual y un equipo directivo consolidado, en lugar de respaldar una nueva transacción de control donde la relación futura entre patrocinador y dirección aún debe demostrarse.
Dicho de otra manera, las inversiones de continuación en general - y las inversiones de un solo activo en particular - pueden ofrecer rendimientos similares a los de adquisiciones, con mitigación de riesgos propia de las secundarias.
Eso puede contribuir a resultados más predecibles. Los datos de Schroders Capital sobre inversiones realizadas y de continuación sugieren que tienen rendimientos más distribuidos de forma normal y un perfil de riesgo de cola menor que las adquisiciones tradicionales, y con ratios de pérdidas significativamente más bajos.
Conclusión
Las inversiones de continuación se están convirtiendo en una parte cada vez más importante de las carteras de capital privado. Pero a medida que el mercado se expande, no todos los vehículos de continuación deben verse desde la misma perspectiva.
Los vehículos de continuación multiactivo siguen siendo una solución importante de cartera. Pueden ofrecer diversificación, distribuciones anticipadas y una forma práctica de proporcionar liquidez en carteras de capital privado maduras. Para los inversionistas que buscan una mayor exposición y un DPI más rápido, pueden desempeñar un papel valioso.
Los vehículos de continuación de un solo activo ofrecen algo diferente. En su mejor momento, ofrecen acceso a empresas excepcionales que los gestores conocen bien y que quieren poseer durante más tiempo. Permiten a los inversionistas respaldar un negocio, un equipo directivo y un plan de creación de valor, mientras se benefician de la visibilidad que conlleva un historial existente de propiedad de capital privado.
Por eso creemos que las inversiones de continuación de un solo activo cuidadosamente seleccionadas representan una de las formas más convincentes de acceder a la siguiente fase de creación de valor de capital privado. Para los inversionistas que buscan una exposición de alta convicción a negocios de alta calidad, con una fuerte alineación y un potencial de crecimiento significativo a largo plazo, la vía hacia el mercado de inversión de continuación es importante.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas