Perspectivas de renta fija sin restricciones: abril de 2026
Los mercados están saliendo de la niebla de la guerra, pero el camino a seguir sigue siendo irregular. A medida que los riesgos geopolíticos comienzan a moderarse, descubre cómo nos estamos preparando para un panorama de inversión posterior a la resolución del conflicto.
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En nuestra anterior actualización mensual escribimos que estábamos en medio de la "niebla de guerra".
Un mes después, parece que nos acercamos a una resolución en la que el tránsito por el Estrecho de Ormuz será posible de nuevo. Este es un proceso de dos pasos adelante y uno atrás, y por supuesto (en el momento de escribir esto) persisten los riesgos de un colapso total de las negociaciones. Pero creemos que ha llegado el momento de empezar a anticipar un panorama de inversión posterior a la resolución.
Nuestras probabilidades de escenario reflejan estos cambios. La guerra y el shock energético aumentaron los riesgos de cola en ambos extremos - aunque más en el frente de "demasiado caliente" - y por eso el camino hacia la resolución nos lleva a reducirlos, dejando el "calentamiento" como nuestra expectativa principal.
Probabilidades asignadas a nuestros escenarios en abril: un "calentamiento"
Fuente: Schroders Global Unconsttrained Fixed Income team 20 de abril de 2026, solo para efectos ilustrativos. El escenario de "demasiado frío" haría que la Reserva Federal (Fed) recortara 4+ veces en 2026, 2-3 recortes por "en su punto", mientras que en "calentamiento" la Fed solo recortaría una vez o estaba en pausa. Finalmente, en un escenario de "'demasiado caliente', la Fed se está moviendo hacia subidas de tasas en 2026, porque la inflación vuelve a ser problemática.
El empuje se encuentra con el tirón
En esta etapa - con datos limitados sobre el impacto total de la guerra en el crecimiento - nuestro escenario base para la economía estadounidense es que será un viento en contra manejable. Esto se debe a la fortaleza subyacente de los consumidores y al ciclo de manufacturero con el que se llegaba a esta situación. También estamos viendo señales continuas de que el mercado laboral se ha estabilizado y está mejorando.
Sin duda, los ingresos reales de los consumidores (ingresos ajustados por inflación) se verán afectados por el aumento de los precios del petróleo. Esperamos un impacto máximo sobre la inflación de aproximadamente un 1% por encima del valor base anterior, pero otros factores compensan esto. Los elementos de consumo de "One Big Beautiful Bill" (OBBB) están entrando en vigor, con las devoluciones del impuesto sobre la renta compensando en gran medida el impacto de los precios más altos de la gasolina en la gasolinera. Estas fuerzas opuestas significan que, en conjunto, los consumidores estadounidenses acabarán en una situación prácticamente igual.
Una reducción de los derechos aduaneros en los últimos meses, en parte debido a la sentencia del Tribunal Supremo contra los aranceles de la IEEPA (aquellos aplicados mediante la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional "International Emergency Economic Powers Act"), también debería conducir - como mínimo - a un aumento más lento de los precios de los bienes. De nuevo, apoyando ingresos reales.
El crecimiento de la Eurozona también debería mantenerse, aunque con dificultades
La eurozona se ve doblemente afectada por el cierre del Estrecho de Ormuz debido a su impacto en los precios del gas natural, crucial para la electricidad y la calefacción. Aunque la reacción inicial a la guerra fue contundente, los precios de la gasolina han retrocedido en gran parte de esta medida, lo que los mantiene elevados respecto a su nivel base previo a la guerra, pero aún significativamente más bajos que tras el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022.
Esperamos que el impacto en la economía de la eurozona sea perceptible, pero no recesivo. Al igual que en Estados Unidos, esto es en parte consecuencia de un punto de partida sólido, con la dinámica cíclica de la región que proporciona resiliencia a la economía.
El Banco Central Europeo (BCE) ha adoptado hasta ahora un enfoque evasivo, pero estará atento al aumento de la inflación general. Esperamos que se sitúe entre los bancos centrales con un sesgo más restrictivo y, aunque esto no garantiza subidas de tasas ni descarta repuntes de bonos de la eurozona si los precios de la energía caen bruscamente, en general encontramos una mejor relación riesgos-recompensa en otros lugares, como en Canadá, Australia y el Reino Unido.
Primeras señales de que la escasez de combustible afecta a las economías asiáticas
Asia enfrenta el mayor riesgo económico derivado de la escasez de energía si no se reabre el Estrecho de Ormuz. De hecho, ya podemos ver una clara distinción entre las economías asiáticas más y menos expuestas a la escasez energética en el último conjunto de publicaciones del Índice de Directores de Compras "Purchasing Manager Index"(PMI). En esta etapa, la disrupción económica es limitada y en gran medida reversible si vemos una rápida reanudación de suministros respaldada por un ciclo comercial - especialmente vinculado a la tecnología y los semiconductores - que mejoraba antes de la guerra.
Hay muchas mejoras
Así que, a medida que empezamos a posicionarnos para un mundo post-resolución, aunque probablemente con un camino accidentado, ¿dónde queremos exposición?
Mejoramos nuestra puntuación global sobre la duración global (riesgo de tasa de interés) a positiva desde neutra, dado que esperamos que el impacto máximo de los precios de la energía haya quedado atrás. Seguimos viendo las mejores oportunidades en Canadá, Australia y los gilts británicos de menor madurez, mientras que nos mantenemos neutrales respecto a los bonos del Tesoro estadounidense (antes negativos). Seguimos neutrales respecto a los bunds alemanes.
En la asignación de activos, volvemos a una postura negativa tanto en el crédito de alto rendimiento como en el de grado de inversión, dadas las valuaciones poco atractivas. Tras ampliarse durante marzo, los diferenciales (la prima sobre los bonos del Estado) han retrocedido rápidamente hasta niveles similares al inicio del conflicto con Irán. Por razones similares, rebajamos los valores respaldados por hipotecas de agencias estadounidenses a una puntuación neutral. Las puntuaciones en deuda de mercados emergentes son positivas.
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