Perspectivas de renta fija sin restricciones: junio de 2025
¿Una melodía sin cambios? A pesar de los importantes acontecimientos geopolíticos globales, no ha habido un cambio real en la historia económica subyacente.
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Si bien ha habido un flujo de noticias significativo luego de nuestra última actualización hace un mes, nuestra perspectiva permanece sin cambios (por supuesto, seguiremos observando de cerca los acontecimientos en Medio Oriente).
A medida que examinamos los datos económicos que hemos recibido en el último mes, vemos poca necesidad de cambiar las probabilidades que asignamos a nuestros escenarios. Seguimos viendo un aterrizaje suave como el resultado más probable (65%), donde la economía se desacelera gradualmente sin caer en recesión. A continuación, vemos un ligero sesgo a favor del no aterrizaje (20%), en el que la Reserva Federal (Fed) de EE. UU. no quiere o no puede recortar las tasas de interés en absoluto en 2025, frente al riesgo de un aterrizaje forzoso.
Nuestras probabilidades se mantienen sin cambios desde el mes pasado
Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen, lo que permite nuevos recortes de tasas modestos; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída brusca de la actividad económica y se consideran necesarios recortes de tasas más profundos; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo.
Salir del paso
¿Cómo hemos llegado a esta conclusión? Empecemos por la economía estadounidense, que sigue siendo la base de los mercados financieros globales.
En términos generales, la economía se ha comportado en línea con nuestras expectativas: los datos oficiales de abril y mayo se han debilitado, pero no han sido desastrosos, mientras que los datos de confianza han mejorado.
El mercado laboral se mantiene estable, mientras que los datos de inflación aún no reflejan realmente el impacto de las subidas de precios derivadas de los aranceles y, hasta ahora, esto ha estado bien contenido.
¿Hacia dónde vamos?
Aunque la incertidumbre creada por la política del Gobierno de EE. UU. está frenando el crecimiento, seguimos con la opinión de que seguirá expandiéndose a un ritmo decente, aunque no espectacular; ni demasiado caliente, ni demasiado frío.
En gran parte, esto se debe a la improbabilidad de una fuerte desaceleración del gasto de los consumidores, dado el fuerte crecimiento de los ingresos reales (es decir, los ingresos ajustados a la inflación). Esto se ha visto impulsado principalmente por el aumento del apoyo fiscal del gobierno. Si bien esto es perjudicial para la sostenibilidad de la deuda a largo plazo, a corto plazo es un factor de apoyo para el consumo y, por lo tanto, para el crecimiento.
¿Qué podría cambiar esto?
Como siempre, un debilitamiento significativo del mercado laboral sigue siendo el factor clave que provocaría una mayor preocupación por las perspectivas de crecimiento. Seguiremos vigilando de cerca los datos del mercado laboral, prestando especial atención a las solicitudes de subsidio por desempleo, que han aumentado recientemente.
El final de la línea
En la eurozona, la principal novedad del último mes ha sido el reconocimiento por parte del Banco Central Europeo (BCE) de que nos estamos acercando, si no lo ha hecho ya, al final de su ciclo de recortes de tasas de interés. Creemos que la justificación para nuevos recortes de las tasas de interés es limitada, dada la mejora del crecimiento en toda la región y el creciente apoyo de la política fiscal (en particular el gasto público).
Mientras tanto, en el Reino Unido estamos viendo signos más claros de desaceleración en el mercado laboral, así como un enfriamiento de las presiones inflacionarias subyacentes, como el crecimiento de los salarios. Creemos que las expectativas del mercado de una tasa terminal comparativamente más alta (la tasa de interés al final del ciclo actual) en el Reino Unido ofrecen oportunidades, ya que anticipamos cierta convergencia con otros bancos centrales importantes.
¿Dónde están las oportunidades?
Seguimos manteniendo una postura neutral respecto a la duración total (riesgo de tasas de interés). En su lugar, preferimos las operaciones con mayor pendiente de la curva en EE. UU., posicionándonos para los bonos a corto plazo (5 años) y superando a los bonos a más largo plazo (30 años).
También favorecemos las oportunidades en mercados cruzados, por ejemplo, los gilts a largo plazo frente a Canadá y Alemania.
En crédito corporativo, tras una sólida evolución positiva, hemos rebajado nuestra puntuación para el CDX high yield de EE. UU (índices de swaps de incumplimiento crediticio), ya que el argumento de valuación ha disminuido.
Mantenemos una puntuación negativa en el grado de inversión general (IG) dadas las valuaciones elevadas, pero seguimos siendo más positivos en los valores a más corto plazo dentro de este sector.
Los bonos de titulización hipotecaria (MBS) de agencias estadounidenses siguen siendo nuestra principal elección en la asignación de activos, ya que siguen ofreciendo rendimientos comparativamente más altos y menor volatilidad en comparación con las empresas IG de EE. UU.
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