¿Y si Trump no está fanfarroneando?
Incluso si no tenemos un "Trump agresivo", es probable que los temores de que podamos tenerlo aumenten la volatilidad en todas las clases de activos.
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Recientemente revisamos al alza nuestras previsiones para la economía estadounidense sobre la base de que, a pesar de todo el furor en la campaña electoral, el presidente electo Trump finalmente buscará una combinación de políticas favorables al crecimiento cuando asuma el cargo el 20 de enero.
Sin embargo, las previsiones económicas son actualmente aún más difíciles de lo habitual dada la incertidumbre sobre las prioridades políticas de la nueva administración. Existe un riesgo claro de que seamos demasiado optimistas y de que Trump haga exactamente lo que ha prometido.
Esto es algo que hemos modelado en nuestro escenario de "Trump agresivo", donde hacemos cuatro suposiciones clave:
- Se aplica un arancel del 60% a los productos chinos, con un arancel del 10-20% al resto del mundo.
- Los controles fronterizos limitan significativamente la inmigración, con un millón de migrantes indocumentados deportados anualmente.
- Flexibilización fiscal de 10 billones de dólares durante la próxima década, principalmente a través de impuestos más bajos para individuos y empresas.
- Desregulación generalizada y rápida, en particular de los sectores financiero y de combustibles fósiles.
Nuestro trabajo indica que estos factores tendrían un impacto deflacionario en la economía mundial en relación con nuestro pronóstico de referencia. China probablemente sería la más afectada por las políticas agresivas de Trump, aunque podrían provocar un gran estímulo fiscal para impulsar la demanda interna.
Vídeo: China, EE.UU. y las implicaciones del regreso de Donald Trump a la Casa Blanca
Las interrupciones en el comercio global y las cadenas de suministro significan que el impacto en el crecimiento es más pronunciado que en nuestro escenario de "recesión del consumidor de EE. UU.".
Pero se estima que el lado negativo de la inflación será más limitado debido al gran estímulo fiscal, junto con las represalias de ojo por ojo en los aranceles y la depreciación de las monedas locales frente al dólar estadounidense.
Hay que hacer distinciones importantes sobre el impacto de una combinación agresiva de políticas de Trump en la economía de Estados Unidos en relación con el resto del mundo. Un comercio más débil, una pausa en las decisiones de inversión y un shock general en la confianza probablemente llevarían a la mayoría de las economías a la recesión y llevarían a recortes agresivos de las tasas de interés.
Pero esta combinación tendría un impacto más estanflacionario para Estados Unidos. En otras palabras, si bien las perspectivas de crecimiento de EE. UU. también se ven disminuidas en un escenario agresivo de Trump, un crecimiento más lento iría acompañado de más inflación, en lugar de menos
La oferta limitada dejaría a Estados Unidos sumido en la estanflación
Si bien un Trump agresivo puede tratar de ofrecer un gran estímulo fiscal, una demanda más fuerte se toparía rápidamente con un deterioro de la oferta de la economía. A pesar de ser parcialmente absorbidos por la fortaleza del dólar y los márgenes de ganancia, es probable que los aranceles sustancialmente más altos aumenten la inflación de los bienes.
Pero la mayor amenaza para la inflación probablemente provenga de una represión de la inmigración, junto con deportaciones masivas, si conduce a una escasez de mano de obra que en última instancia resultaría en una mayor inflación de salarios y servicios.
Por ejemplo, un análisis del Instituto Peterson estima que, si bien un arancel de importación adicional del 10% podría agregar temporalmente alrededor de un punto porcentual a la inflación de EE. UU., las deportaciones masivas podrían agregar rápidamente más de tres puntos porcentuales y tardar varios años en normalizarse.
Es probable que el crecimiento del PIB se desplome en primera instancia debido a una gran disrupción, antes de recibir algún impulso de las medidas de estímulo de cara a 2026.
Las estimaciones del Pew Research Center, basadas en la Encuesta sobre la Comunidad Estadounidense, sugieren que aproximadamente 8.3 millones de trabajadores estadounidenses en 2022 eran inmigrantes no autorizados.
En este escenario, estimamos que la destrucción del lado de la oferta de la economía estadounidense reduciría su tasa potencial de crecimiento a alrededor del 1.5% anual. En otras palabras, una economía más restringida por la oferta debido a las políticas agresivas de Trump sesgaría la composición del crecimiento nominal alejándola del crecimiento real y acercándola más a la inflación.
Todo esto dejaría a la Reserva Federal (Fed) en un aprieto. Mientras que otros bancos centrales recortan las tasas de interés en 2025, la estanflación dejaría a la Fed incapaz de relajar la política, lo que haría que el dólar se fortaleciera aún más. Es probable que eso genere intensas críticas de la administración Trump, de modo que al final de su mandato en mayo de 2026 el presidente del banco central, Jerome Powell, sería reemplazado por alguien más receptivo a una política monetaria laxa.
A continuación, nuestro modelo supone que, en un intento por impulsar el crecimiento, las tasas de interés de EE. UU. se recortarán hasta el 3% a finales de 2026. Eso, junto con los enormes déficits gemelos, finalmente haría que el dólar se diera la vuelta.
Un Trump agresivo obligaría a China a estimular la economía
Entre otras grandes economías globales, China probablemente sería la que más sufriría con las agresivas políticas de Trump. Al fin y al cabo, el punto de partida de la economía ya es débil –recientemente revisamos a la baja nuestra previsión de crecimiento para 2025 a solo el 4%– y se enfrentaría a las políticas comerciales más agresivas.
La primera guerra comercial con Trump fue, hay que reconocerlo, en gran medida ineficaz y es probable que China vuelva a intentar evitar los aranceles redirigiendo el comercio a través de terceros. Sin embargo, otros países pueden ser más reacios a participar esta vez, por temor a represalias de la administración estadounidense.
Dado que la industria china ya sufre de exceso de capacidad, además de una caída en el comercio neto, es probable que los aranceles punitivos hagan que la inversión en manufacturas se debilite significativamente. Esto, junto con un golpe general a la confianza, probablemente provocaría una caída del crecimiento del PIB en 2025.
Pekín no se quedaría de brazos cruzados ante las acciones de Trump. Es probable que un crecimiento económico mucho más débil conduzca a un gran estímulo fiscal para impulsar la demanda interna a través del gasto en infraestructura y el consumo y, en última instancia, conduzca a cierta reaceleración en 2026.
Pero al igual que en EE.UU., el crecimiento de la tendencia a medio plazo probablemente sería menor debido a los volúmenes de negociación permanentemente más bajos. Los grandes aranceles se enfrentarían con restricciones similares al comercio de Estados Unidos, junto con prohibiciones absolutas de las exportaciones de productos clave.
Y, por último, es probable que el tipo de cambio se debilite para compensar parte del impacto de los aranceles. De hecho, la experiencia de la primera guerra comercial sugiere que esto podría hacer que el renminbi se debilite hasta los 9/dólar.
El desafío para los inversionistas es que, si bien un Trump agresivo sigue siendo un escenario de riesgo residual, la experiencia sugiere que su probabilidad fluctuará significativamente a medida que las negociaciones transaccionales generen titulares negativos.
En consecuencia, los mercados financieros podrían descontar estas políticas extremas a lo largo de 2025, incluso si nunca llegan a materializarse, lo que provocaría un aumento de la volatilidad en todas las clases de activos.
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