¿Qué significaría un alto al fuego para los mercados energéticos globales?
Un probable alto al fuego entre Irán y Estados Unidos ha provocado que los precios del petróleo caigan, lo que sugiere que los inversores creen que el mercado energético ha "vuelto a la normalidad". Pero alejándose del conflicto en Oriente Medio, se están pasando por alto los factores estructurales a largo plazo.
Authors
La guerra entre Estados Unidos e Irán desencadenó el mayor shock petrolero de las últimas cuatro décadas. Llegó cuando las reservas de petróleo y gas ya estaban bajas, con inversiones - especialmente en exploración - por debajo de niveles históricos durante muchos años. Si comparamos esto con la demanda global de energía, que se prevé que crezca en los próximos diez años a triplicar la tasa de la década anterior, hay un argumento sólido de que el sector energético global está entrando en una fase de inversión. Sin embargo, hasta la fecha, esto no se ha reflejado en el comportamiento de los inversionistas ni en la fijación de precios de las acciones energéticas.
En este artículo exponemos nuestra visión de que el sector puede seguir generando rendimientos de efectivo libres muy altos en los próximos años, lo que a su vez apoyará dividendos y recompras fuertes para los accionistas. Sumado a valuaciones con un descuento significativo en comparación con el mercado en general, vemos potencial dentro del universo de renta variable energética para oportunidades extremadamente atractivas.
Posicionamiento actual de los inversionistas: "¡Ahora que hay alto al fuego, todo está bien!"
Por nuestras conversaciones con inversionistas, creemos que la reticencia a invertir en el sector energético se debe al aumento de los precios tanto del petróleo como del gas tras el conflicto en Oriente Medio y el cierre de rutas marítimas en Ormuz. Los inversionistas ven precios del petróleo de más de 100 dólares/bl (precio por barril) y precios regionales de la gasolina de más de 18 dólares/Mcf (precio por mil pies cúbicos) con un riesgo a la baja a corto plazo: si este es el caso, ¿por qué invertir en renta variable energética?
A corto plazo, los inversionistas que sostienen esta opinión pueden sentirse reivindicados: tras el anuncio del Memorando de Compromiso entre Estados Unidos e Irán el 18 de junio, los precios del petróleo retrocedieron hasta 78 dólares/bl. - su media móvil de 200 días - y desde entonces han seguido bajando aún más hasta 72–74 dólares/bl. Así, el alto al fuego significa que los mercados petroleros están "fijos".
Existe la creencia general de que un alto al fuego, al permitir la reanudación del suministro libre, resolverá rápidamente los problemas del mercado. También existe una preocupación válida de que, con los precios del combustible para aviación y del diésel disparándose recientemente por encima de los 150 dólares/bl., podría haberse producido cierta destrucción permanente de la demanda y, como resultado, la oferta en los próximos años será más que suficiente para equilibrar los mercados.
Reconocemos estas preocupaciones a corto plazo. Pero también creemos que, a medida que se asiente el polvo, se hara evidente el ajuste estructural tanto en los mercados del petróleo como del gas.
1. Un mercado petrolero ajustado: a lo largo de un horizonte de 12 meses, el riesgo es al alza
Los productores de petróleo ven el mercado del petróleo y los productos como extremadamente ajustado. En nuestras conversaciones con ejecutivos petroleros, la mayoría expresa sorpresa por la complacencia del mercado. Creen que los meses de verano ("temporada de manejo", normalmente de junio a septiembre) serán la verdadera prueba para los mercados de petróleo y productos.
Un ejecutivo de una de las grandes petroleras estadounidenses nos dijo: "Nos estamos acercando a niveles de inventario en mínimos inauditos. Puedes debatir si eso tocará fondo en dos semanas o tres, pero una vez que llegues a ese punto, verás cómo los precios se recuperan".
En momentos de volatilidad pronunciada, como ahora, los precios del petróleo a corto plazo en pantalla son casi irrelevantes. Este no es un buen precio de contrato para evaluar los fundamentales a largo plazo de la industria petrolera, ya que no refleja la escasez tanto en el mercado petrolero como en el de productos.
Más importante aún, creemos que los precios del petróleo a largo plazo subirán en los próximos 12–24 meses. Observamos una clara división entre las opiniones de la industria del petróleo y el gas por un lado, que cree que se enfrenta a un desafío estructural en los próximos años; y la comunidad inversora, que es más relajada.
Vemos que los precios del petróleo tienden al alza en el rango de 80-90 dólares/bl., que no se descuenta en la renta variable. Este precio, que es estructuralmente superior al consenso actual de 65-70 dólares/bl. a partir de 2028, es muy necesario para aumentar la inversión en la industria.
Apoyando el argumento de precios más altos, vemos que los inventarios globales presentan actualmente un panorama engañoso. Están siendo distorsionadas tanto por las inéditas liberaciones de Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) de Estados Unidos, Europa, Japón y China, como por el racionamiento de la demanda a corto plazo.
El gráfico siguiente destaca la magnitud del déficit en el suministro global de petróleo procedente de Oriente Medio. Dado que este es el mayor shock de oferta en la historia de los mercados petroleros, este déficit está bien comprendido, pero para reiterar, actualmente el mercado petrolero está desabastecido en alrededor de 11 mb/día. Eso significa que, tras 100 días, la industria petrolera ha sufrido una escasez estructural de 1,100 millones de barriles.
Exportaciones de crudo desde Oriente Medio a lo largo del tiempo (mb/día)
Fuente: Vortexa - junio 2026
Sin la ayuda del lanzador SPR de 400 m coordinado por la IEA; y sin la ayuda de China para colapsar sus importaciones de crudo y reducir su propio SPR, los inventarios globales estarían hoy en niveles críticos.
El sistema global de petróleo y condensados necesita alrededor de 2,000 millones de barriles para funcionar correctamente (por ejemplo, líneas de suministro con presión completa, tanques de almacenamiento a capacidad operativa mínima y sistemas de transporte con al menos 30 días de cobertura logística).
Inventarios terrestres de crudo y condensado (Million Barrels)
Fuente: Vortexa - junio 2026
A pesar de la disminución de la vida útil de las reservas de la industria y el limitado crecimiento de la producción fuera de la OPEP, suponiendo que el alto al fuego se mantenga, hay dos factores muy importantes a considerar para los próximos 6 a 18 meses.
En primer lugar, desde que comenzó la guerra, la cantidad total de petróleo liberada por la SPR estadounidense ha ascendido a algo menos de 65 millones de barriles de un total de 172 millones comprometidos hasta ahora. Antes de que comenzara el conflicto Irán/EE.UU., el Departamento de Energía de EE. UU. (DOE) tenía un programa de recarga obligatorio que tenía como objetivo restaurar la reserva estratégica de petróleo de EE.UU. a la capacidad máxima del SPR de 714 millones de barriles.
El DOE ha estructurado la última liberación de 172 millones de barriles como un programa de préstamos. El secretario de Energía, Chris Wright, ha declarado que las compañías petroleras que se endeuden del SPR deben devolver 1.25 barriles por cada barril que toman. Esta estructura de intercambio asegura los compromisos de las compañías petroleras para devolver aproximadamente 200 millones de barriles, a partir de finales de 2026 y hasta 2028. Siendo realistas, más allá de este periodo, cualquier nueva construcción del SPR hasta 714 millones de barriles se enfrenta a un gran obstáculo de financiación en el Congreso.
Es importante destacar que esta recarga supondrá 0.7 mb/día adicionales además del crecimiento anual normal de la demanda de alrededor de 1.0 mb/día en 2027.
Programa de liberación y reposición de la Reserva Estratégica de Petróleo del Departamento de Energía de EE. UU.
Fuente: Departamento de Educación de EE. UU. – junio de 2026
En segundo lugar, existe un patrón similar de uso de reservas en China. Al analizar los datos oficiales de importación de petróleo de China, parece que la demanda de petróleo del país se ha desplomado, un 22% menos que su ritmo mensual habitual. Esto se debe a que China ha estado recurriendo a sus enormes reservas estratégicas para mantener los precios de la gasolina y los destilados nacionales en niveles más normales. Restaurar estas reservas aumentará la demanda.
Incluso cuando el Estrecho de Ormuz vuelva a la normalidad, el mercado petrolero seguirá enfrentándose a un desafío estructural de suministro durante los próximos años. El crecimiento de la oferta no perteneciente a la OPEP es muy limitado a partir de 2027, dado que la producción estadounidense de esquisto está disminuyendo de forma constante y la flexibilidad limitada en la oferta no perteneciente a la OPEP.
Nuestras reuniones con empresas estadounidenses de esquisto confirman que la industria del esquisto ha entrado firmemente en modo de explotación, no de crecimiento. El reto para los próximos años será reemplazar el declive de 2.5mb/día de la base. La corta vida de reserva para muchas empresas se debe a que esas compañías han reducido su gasto en exploración en los últimos 10 años (desde la crisis de la deuda energética de 2016), y esto les ha alcanzado.
Como resultado de esta disminución en la producción de esquisto, la industria está ahora desviando capital de nuevo hacia la exploración. Muchos equipos directivos han destacado que tienen la intención de invertir más dinero en exploración en los próximos años, tras muchos años de capital limitado asignado a este elemento tan importante de la industria del petróleo y gas.
Equilibrio entre oferta y demanda del mercado global de petróleo
Fuente: IEA, Schroders – junio 2026
Crecimiento de la producción de petróleo: participación de productores no pertenecientes a la OPEP y de Estados Unidos
Fuente: Datos de la empresa, Schroders – junio 2026
2. Ciclo de inversión de capital: se necesita un ciclo de inversión largo tanto en los mercados de petróleo como en gas natural
La falta de crecimiento de la oferta fuera de la OPEP en los próximos años se debe a la limitada inversión tanto en reservas de petróleo como de gas desde 2018. El gráfico siguiente muestra la relación entre el capital invertido y el precio del petróleo.
Gasto de capital anual en exploración y producción de petróleo y gas (mil millones de dólares - izquierda) frente al precio del petróleo ($/bl - derecha)
Fuente: Datos de la empresa, Schroders – junio 2026
Si se ajusta por el crecimiento tanto en los mercados del petróleo como del gas desde 2015, resulta preocupante ver que la industria ha gastado esencialmente menos de 15 dólares en inversión neta por barril de petróleo y gas producido (esto se estima un 40% por debajo de lo necesario para aumentar las reservas netas), véase el gráfico más abajo.
En cuanto a la exploración, la inversión neta ha estado funcionando un 60% por debajo de sus niveles históricos. No es de extrañar que las vidas de reserva hayan alcanzado niveles críticos.
Capex de países no pertenecientes a la OPEP por barril frente al precio del petróleo
Fuente: Goldman Sachs, Datos de la empresa, Schroders – junio 2026
Nuestras conversaciones con directivos del sector dejan claro que el ciclo de inversión se está reactivando desde niveles muy deprimidos, pero la guerra Irán/Estados Unidos ha retrasado sin duda los proyectos de exploración y producción en la primera mitad de 2026, ya que los equipos directivos no están dispuestos a gastar capital ante tanto riesgo e incertidumbre a corto plazo.
De nuevo, suponiendo que se mantenga un alto al fuego, los equipos directivos creen que la configuración para el alcance inicial del proyecto y las decisiones finales de inversión (FID) es optimista para los próximos 24 meses. Esta aceleración de los FIDs de proyectos mar adentro es resultado de una mayor urgencia del cliente, ya que la seguridad energética se ha vuelto fundamental tanto en Europa como en Asia.
Con la flota de perforación offshore en un uso sin precedentes del 95%, y el uso terrestre del 85%, la capacidad tanto en equipos como en mano de obra calificada es muy limitada. Cualquier proyecto que alcance el punto de equilibrio a 60 dólares/bl de petróleo probablemente verá cómo el umbral de equilibrio aumenta a 70-72 $/bl a corto plazo, dadas las claras presiones inflacionarias que se experimentan en toda la cadena de suministro.
3. Gas natural: fuerte demanda a largo plazo tanto de compradores europeos como asiáticos
Mientras que hace tres años las reuniones de las compañías de turbinas de gas tenían mucha demanda, este año las reuniones con mayor demanda son con productores del propio gas en Norteamérica. Se puede decir con seguridad que todo el sector ve que la demanda de gas para generación eléctrica aumenta considerablemente.
La demanda mundial de gas es fuerte en este momento, pero se espera que el crecimiento se acelere y continúe a ritmos récord hasta 2035. Esto está impulsado por las importaciones de GNL en mercados internacionales y la demanda interna de Estados Unidos.
La demanda interna estadounidense está muy por encima de las expectativas. Para los centros de datos y las centrales eléctricas dedicadas, la seguridad del suministro de gas será muy importante tras 2026. Se estima que casi el 80% de las necesidades de demanda eléctrica de los centros de datos (+100 GW entre 2025 y 2032) serán fuera de la red. Conseguir permisos se está volviendo más difícil y los proveedores de energía diversificados se están centrando en el gas natural, mientras que en Estados Unidos y Canadá en particular hay apoyo político a corto plazo. Los desarrolladores renovables que antes estaban dedicados (como Nextera) están empezando a invertir en proyectos de generación de gas, con una rapidez de lanzamiento al mercado comparable a la del almacenamiento por baterías.
Se ha encargado un número increíble de turbinas de gas, que se instalarán hasta 2031. Es probable que se firmen muchos contratos a largo plazo de gas con los propietarios de los centros de datos, dado que el gas probablemente asumirá la mayor parte de las necesidades de generación eléctrica.
Una de las empresas con las que hablamos destacó que "las licitaciones de generación eléctrica de gas en EE.UU. están en niveles sin precedentes y suponen ahora mismo alrededor de 50 GW de capacidad adicional". Esto equivale a unos 9 Bcf/día de suministro adicional de gas necesario para los próximos cinco años (con la capacidad actual de generación de gas en EE. UU. consumiendo actualmente alrededor de 36Bcf/día).
Demanda global de gas, CAGR actual y CAGR prevista (2024 – 2035)
Fuente: Bloomberg, MS, Schroders Estimaciones – junio 2026
Aumentos anuales de capacidad global de turbinas de gas
Fuente: Thundersaid Energy, Schroders Estimaciones – junio de 2026
El enfoque en la seguridad energética y la diversificación del suministro está impulsando tanto la demanda a corto como a largo plazo tanto de Europa como de Asia. Para ofrecer una perspectiva sobre la seguridad y diversificación energética, Alemania (a través de SEFE) fue uno de los mayores compradores de GNL procedente de Catar. Como resultado del conflicto entre Estados Unidos e Irán, el GNL de Catar ha sufrido un daño estructural significativo, afectando al 17% de los volúmenes de exportación de GNL de Catar. Se estima que las instalaciones dañadas tardarán hasta cinco años en repararse.
Para diversificar, SEFE está ahora invirtiendo en GNL Occidental (de la Costa Oeste de Canadá) para asegurar gas de bajo coste y diversificar alejándose de Catar (y de Estados Unidos).
Por otro lado, los compradores japoneses están tomando la propiedad directa de proyectos de GNL fuera de Estados Unidos (Luisiana LNG) para garantizar el suministro de gas y tener una cobertura parcial frente al aumento de precios.
La industria está cambiando. Los equipos directivos de las empresas de exploración y producción están interesados en eliminar parte de la naturaleza cíclica del perfil de beneficios y reducir el riesgo del proyecto. Los productores de gas estadounidenses negocian por primera vez con las compañías eléctricas para vender gas en contratos de 20 años, a precios mucho más altos que hoy. Los productores canadienses de gas solo están dispuestos a suministrar gas para la exportación de GNL a precios mínimos, con una estructura de peaje que les permite beneficiarse de los precios más altos.
La interrupción en Catar ha provocado un retraso en el crecimiento de su oferta hasta cinco años. Por tanto, Estados Unidos y Canadá son los principales beneficiarios de este déficit, ya que es probable que los precios reconocidos se mantengan bien sostenidos hasta 2030.
Reservas globales de gas por país
Fuente: EIA, EA, Schroders – junio 2026
Capacidad global de exportación de GNL
Fuente: EIA, EA, Schroders – junio 2026
4. Enfoque en el flujo de caja libre y en la devolución de capital a los accionistas
Sin duda, las distribuciones a los accionistas y la disciplina de capital están en primer plano en la mente de los equipos directivos.
El enfoque en los costos sigue siendo muy fuerte, y muchos de los principales productores ven las reducciones de costos y las recompras como la mejor manera de aumentar el crecimiento real de ganancias por acción. Muchas empresas se están comprometiendo a devolver a los accionistas entre el 75% y el 90% del flujo de caja libre.
Esta disciplina de capital significa que para los inversionistas, los rendimientos totales para los accionistas siguen siendo muy altos en comparación con el resto del mercado.
Rendimiento total para los accionistas en diferentes índices de renta variable
Fuente: Bloomberg, Datos de la empresa, Schroders – junio de 2026
La dirección de las grandes empresas integradas ha confirmado que están plenamente comprometidos con aumentar los dividendos y la recompra de acciones. Ven la recompra como una herramienta esencial que aumenta la resiliencia de las ganancias futuras por acción y de los dividendos.
Curiosamente, los equipos directivos no asumen precios elevados del gas, petróleo o productos para justificar la aprobación de proyectos. Si acaso, algunos equipos directivos no están seguros respecto al precio del petróleo en los meses posteriores al alto al fuego, y esto está retrasando las decisiones de inversión a corto plazo.
De forma refrescante, muchos equipos directivos se centran en el valor relativo del precio de sus acciones frente al valor total de la empresa; por eso esperamos que los programas de recompra de acciones se mantengan sólidos.
En los dos gráficos siguientes verás que, en primer lugar, tener cierta exposición a renta variable energética en carteras en el pasado ha sido un factor de diversificación respecto a los rendimientos más sesgados hacia la tecnología del mercado en general. En segundo lugar, verás que, aunque las revisiones de ganancias a corto plazo han subido, como resultado de que los analistas revisaron al alza sus previsiones de precios de materias primas energéticas para 2027, el aumento constante de los beneficios durante el periodo 2022–2025 estuvo impulsado por recompras récord de acciones y disciplina de capital.
Desde nuestra perspectiva, esperamos que esta tendencia al alza en el consenso de ganancias por acción continúe. Creemos que las estimaciones de consenso para 2027 son demasiado bajas, dado que el consenso asume precios de 69 dólares por bl de crudo WTI, 3.50 dólares por MCF de gas natural estadounidense y 33.60 €/MWH TTF para 2027.
Reconocemos que a corto plazo, la vía para el petróleo y el gas natural no es "en línea recta". Sin embargo, creemos que el sector está en un estado muy invertible. Las acciones cotizan con un descuento significativo respecto al mercado en general y, junto con la salud sin precedentes de los balances de las empresas, los rendimientos por dividendo extremadamente altos son sostenibles.
Rendimientos de energía convencionales frente al ACWI a lo largo del tiempo
Fuente: Bloomberg – 31 de mayo de 2026
Con las previsiones de los analistas de consenso reflejando precios más bajos del petróleo, gas y electricidad en 2027, vemos un potencial de subida en el rendimiento de la renta variable debido a que ambas ganancias superan las expectativas; y por la reclasificación del sector con el tiempo.
Múltiplos a futuro promedio y tasas de crecimiento frente a varios índices del mercado de renta variable
Fuente: Bloomberg, Schroders – junio 2026
Conclusión
El mercado energético global está en un punto de inflexión.
- La demanda global de energía se está acelerando
- En los mercados petroleros, el mayor shock petrolero de las últimas cuatro décadas ha agotado las reservas estratégicas y llega en un punto en el que la vida de las reservas de los productores está en mínimos históricos.
- Los mercados globales de gas natural se enfrentan a una demanda sin precedentes para satisfacer tanto los requisitos de seguridad energética como los de base de los centros de datos.
En resumen, el sector energético global está entrando en una fase de inversión, y esto es positivo para la renta variable energética. Normalmente, cuando el sector energético atraviesa una fase de inversión neta, la renta variable energética se beneficia de dos factores principales: precios realizados más altos, para incentivar la inversión, impulsando mejoras del BPA a lo largo del tiempo; y tasas de crecimiento subyacentes más altas, como resultado de las tasas de inversión más altas.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas