Cuando los mercados ponen a prueba la convicción, confía en el proceso
En mercados de alta volatilidad, la presión por actuar puede ser abrumadora. Un proceso de inversión disciplinado ayuda a resistir reacciones costosas.
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La incertidumbre es la mayor prueba de la fortaleza de los gestores de inversión. Una reacción precipitada, o una inacción atónita, podía determinar el destino de sus ganancias arduamente ganadas. Como inversionistas fundamentales, creemos que contar con un proceso de inversión sólido debería posicionarte para una amplia gama de resultados. Ya seas un inversionista en renta variable de valor, un genio emergente de la deuda o gestionando carteras con objetivos de preservación de capital, el principio es el mismo: un proceso bien definido proporciona la disciplina necesaria para navegar entornos donde la visibilidad es baja y las emociones están a flor de piel.
Sin embargo, es precisamente en estos momentos - cuando la incertidumbre es más aguda - cuando la tentación de desviarse de ese proceso es mayor. Los shocks geopolíticos, los movimientos bruscos del mercado y un flujo constante de noticias pueden crear la sensación de que es necesario actuar. El reto para los inversionistas es distinguir entre situaciones que realmente justifican una reevaluación de las suposiciones subyacentes y aquellas que simplemente ponen a prueba la convicción.
Pero, ¿qué ocurre cuando estas suposiciones subyacentes se ponen a prueba día tras día?
Los periodos de disrupción sostenida tienden a desencadenar un conjunto de expectativas familiares en los mercados financieros. A medida que aumenta la incertidumbre, los inversionistas suelen mirar hacia los bonos del Tesoro estadounidenses como cobertura; las materias primas (especialmente energéticas) para que se impulsen en las preocupaciones de oferta; y el dólar estadounidense para fortalecerse como refugio seguro. De forma más amplia, existe una creencia implícita de que la diversificación debe "funcionar": que diferentes clases de activos se comportarán de manera compensatoria, amortiguando a las carteras frente al shock.
Estas expectativas se basan en la experiencia histórica y en los roles que diferentes activos están destinados a desempeñar dentro de una cartera. Los bonos gubernamentales a menudo han proporcionado protección durante episodios de desacuerdo, las materias primas han respondido a interrupciones en el suministro y el dólar se ha beneficiado de su estatus de moneda de reserva.
Sin embargo, estas relaciones suelen tratarse como más estables - y predecibles - de lo que realmente son. La suposición de que los mercados responderán según un guion familiar puede ser reconfortante, pero corre el riesgo de simplificar en exceso una realidad más compleja.
Usando correlaciones como ejemplo...
Las correlaciones suelen ser insumos clave cuando los directivos determinan la asignación estratégica de activos de una cartera, o al decidir si asumen una nueva posición. Estos aportes suelen sustentar la justificación de la diversificación y surgen de la suposición de que las relaciones son lo suficientemente estables como para guiar la toma de decisiones.
Las correlaciones no son estáticas. Las relaciones entre acciones y otras clases de activos cambian significativamente a medida que se desarrollan las crisis, a menudo adelantándose con creces el pico de volatilidad del mercado. Patrones que podrían haberse mantenido en entornos más estables pueden debilitarse, fortalecerse o incluso revertirse en periodos relativamente cortos. La Figura 1 a continuación muestra cómo cambian las correlaciones durante y dentro de los eventos.
Correlaciones promedio con la renta variable global
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, 25 de marzo de 2026. Las correlaciones son cada 12 semanas. Pre-Evento = última correlación que entra en conflicto. Correlaciones medias entre siete eventos geopolíticos: 9/11 e invasión de Irak (2001), atentados de Madrid y Moscú (2004), Crimea e ISIS (2014), tensiones entre Corea del Norte y Estados Unidos (2017), guerra Rusia-Ucrania (2022), conflicto Israel-Hamás (2023), conflicto Israel-Irán (2025).
Esto significa que invertir suele considerarse más arte que ciencia, ya que ningún activo individual se comporta de forma consistente en todos los periodos. Los activos que normalmente se consideran defensivos no siempre responden de manera uniforme. Como mencioné en un artículo publicado recientemente, la interacción entre activos variará según el contexto actual del mercado y si los mercados interpretan el shock principalmente como un riesgo de crecimiento, un riesgo de inflación o ambos. En el contexto actual de Oriente Medio, inversionistas, bancos centrales y responsables políticos están sopesando el equilibrio entre los riesgos de crecimiento y las presiones inflacionarias persistentes.
Esto significa que la diversificación no desaparece durante los periodos de estrés. Se vuelve más dinámico y menos predecible de lo que muchos inversionistas suponen.
Pero espera, ni siquiera el cambio de dirección está garantizado...
Las correlaciones no se desplazan en una dirección consistente. Incluso al analizar el mismo par de activos, la forma en que evolucionan las relaciones puede variar notablemente de un episodio geopolítico a otro.
Guerra de Irán 2026: La fuerte caída de los precios del oro a mediados de marzo de 2026 es un claro ejemplo de los factores que cambian el rendimiento. Las crecientes preocupaciones por la inflación comenzaron a dominar su papel de cobertura geopolítica, con el oro volviendo a alinearse con los rendimientos reales tras la ruptura de esa relación en los últimos años.
Por ejemplo, los activos que a menudo se asume que proporcionan diversificación, como las materias primas o el oro, no presentan una relación uniforme con las acciones a través de los eventos. En algunos casos, las correlaciones se vuelven más negativas, ofreciendo cierto grado de protección. En otros, se mueven en sentido contrario, con los activos que se correlacionan positivamente justo cuando los mercados sufren presión.
Lo mismo ocurre con los refugios seguros tradicionales, donde la fuerza y el momento del beneficio de diversificación pueden variar según la naturaleza del impacto. Observando dos conflictos geopolíticos recientes relacionados con conflictos militares, la Figura 2 a continuación muestra cómo los cambios de correlación a menudo pueden tomar diferentes direcciones.
Cambio en las correlaciones frente a la renta variable global
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, 25 de marzo de 2026. Las correlaciones son cada 12 semanas. Cambio en las correlaciones calculado como la diferencia entre el pre-evento y las primeras 12 semanas del evento.
Esta inconsistencia refleja el hecho de que no todas las crisis son iguales. Algunos son principalmente shocks de crecimiento (por ejemplo, la crisis soberana del euro en 2011); otros están impulsados por disrupciones en el suministro (por ejemplo, las disrupciones en la cadena de suministro tras el Covid) o preocupaciones por la inflación (el esperado auge inflacionario derivado de la imposición de aranceles estadounidenses), y muchos implican una combinación de ambos. Por lo tanto, es lógico que no exista un patrón único en el que los inversionistas puedan confiar de forma fiable. No existe un único "manual" geopolítico que se mantenga en todos los episodios.
La dispersión entre eventos también es bastante amplia
Al observar los eventos, la característica más llamativa no es solo que cambian las correlaciones, sino también cuánto pueden variar los resultados. Incluso activos tradicionalmente defensivos como los bonos del Tesoro estadounidense muestran una amplia dispersión de correlaciones. La Figura 3 a continuación muestra cómo las correlaciones medias entre acciones y otros activos oscilan entre +0.5 y -0.5. Esto significa que, en ocasiones, las correlaciones entre acciones y activos defensivos son significativamente negativas, proporcionando claros beneficios de diversificación. En otros, esa relación es mucho más débil, ofreciendo menos protección.
Esta dispersión pone de relieve un punto importante: los promedios pueden ser engañosos. Aunque es tentador confiar en las normas históricas, la experiencia durante episodios individuales puede diferir significativamente de esos promedios. Lo que importa para los inversionistas no es solo la tendencia central, sino la variedad de posibles resultados, especialmente en periodos de estrés.
Correlación
Fuente: Schroders, Refinitiv Datastream, 25 de marzo de 2026. Las correlaciones son cada 12 semanas. Durante el evento = ventana de 12 semanas al inicio del evento. Correlaciones medias entre siete eventos geopolíticos: 9/11 e invasión de Irak (2001), atentados de Madrid y Moscú (2004), Crimea e ISIS (2014), tensiones entre Corea del Norte y Estados Unidos (2017), guerra Rusia-Ucrania (2022), conflicto Israel-Hamás (2023), conflicto Israel-Irán (2025). El rango muestra un rango mínimo a máximo de 7 correlaciones entre ventanas de evento.
Más fundamentalmente, esta variabilidad sugiere que la incertidumbre en las relaciones entre activos no es una anomalía, sino una característica de los mercados. A riesgo de sonar como un disco rayado, el comportamiento de las distintas clases de activos durante choques geopolíticos está moldeado por una combinación de factores: expectativas de crecimiento, dinámica inflacionaria, respuestas políticas y posicionamiento del mercado, todos los cuales prácticamente garantizan que varían de un episodio a otro.
En ese sentido, la incertidumbre es estructural, no accidental. El hecho de que las correlaciones se comporten de forma diferente entre los eventos no es un fallo de diversificación, sino un reflejo de la naturaleza compleja y cambiante de los riesgos que los inversionistas intentan gestionar.
Lo que me lleva de nuevo a mi punto principal...
En conjunto, estos hallazgos apuntan a una conclusión incómoda: aunque la diversificación sigue siendo esencial, su comportamiento a corto plazo es mucho menos predecible de lo que muchos inversionistas asumen. Las correlaciones cambian, a veces de forma brusca, y a menudo de formas que dependen de la naturaleza del shock más que de la clase de activos en sí.
Esto no significa que la diversificación esté rota. La variabilidad de las correlaciones no socava el argumento a favor de la diversificación, sino que paradójicamente la refuerza. Si las relaciones entre activos fueran estables y previsibles, los inversionistas podrían simplemente posicionarse para un único resultado. La incertidumbre subraya la importancia de mantener una cartera diversificada diseñada para rendir en una variedad de escenarios.
Por eso es precisamente importante un proceso de inversión disciplinado. Ya hemos establecido que intentar situar carteras en torno a eventos geopolíticos es intrínsecamente complicado. Los inversionistas no pueden predecir de forma fiable qué cobertura funcionará, saber cuándo cambiarán las correlaciones ni reposicionar carteras en tiempo real con algún grado de consistencia.
En la práctica, los intentos de hacerlo a menudo resultan contraproducentes. Las decisiones tomadas en medio de una incertidumbre elevada tienden a estar impulsadas tanto por la narrativa y la reciente evolución de los precios como por los fundamentales. Esto puede llevar a buscar protección después de que ya se haya revalorado, o a reducir la exposición a activos de riesgo después de que se haya producido la mayor parte del ajuste, bloqueando efectivamente las pérdidas en lugar de gestionarlas.
Un proceso de inversión bien estructurado, en cambio, está diseñado teniendo en cuenta estas incertidumbres. Sabe que la diversificación no siempre se comportará de forma consistente en horizontes cortos, y que diferentes activos responderán de forma distinta según la naturaleza del shock.
Esto no significa ignorar nueva información ni no reevaluar la perspectiva. Significa distinguir entre revisar suposiciones y reaccionar al ruido. En la mayoría de los casos, los shocks geopolíticos requieren una evaluación cuidadosa (¿alguien ha dicho reunión de emergencia del comité de inversión?), pero no un reinicio total de la estrategia de cartera.
Confía en el proceso (de inversión)
Los inversionistas enfrentan la tentación de actuar ante la incertidumbre, pero la historia muestra que el comportamiento del mercado en estos periodos no es ni uniforme ni predecible. Las correlaciones cambian, a menudo de forma rápida e inconsistente, y la diversificación no siempre es la que los inversionistas esperan en ese momento.
En este mundo inherentemente incierto de la inversión, los momentos que más nos tientan a abandonar el proceso suelen ser aquellos en los que el proceso más importa.
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