¿Qué áreas del mercado de renta variable podrían comportarse mejor en caso de que las presiones inflacionarias disminuyan?
Es posible que los inversionistas deban reevaluar cómo posicionan sus carteras si la inflación vuelve a caer como se espera en el transcurso de este año y el próximo
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La fuerte caída de la inflación estadounidense durante 2023 generó esperanzas de recortes agresivos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed). Pero desde entonces, el mercado ha pasado de descontar entre seis y siete recortes de tasas a apenas dos.
Dado que el crecimiento económico ha demostrado ser más resistente y la inflación más alta de lo esperado, las expectativas de recortes de tasas se han reducido. El presidente de la Fed, Jay Powell, dijo recientemente que el banco central está tardando "más de lo esperado" en alcanzar su objetivo de inflación del 2%.
Dicho esto, todavía se espera que la inflación disminuya este año hasta el 2-3% y para 2025 es probable que la tasa general del IPC en EE. UU. vuelva a estar muy cerca del objetivo del banco central del 2%. Esto debería allanar el camino para que el primer corte se produzca a finales de 2024.
En un mundo en el que la inflación va a la baja, ¿cómo deberían posicionar los inversionistas sus carteras en términos de sectores y estilos de renta variable?
¿Cuáles son los estilos y sectores de renta variable?
Antes de entrar en el análisis sobre cómo afectan los diferentes entornos de inflación a la rentabilidad de los sectores y estilos de renta variable, en el cuadro 1 se ofrece un resumen de los diferentes estilos de renta variable.
Aquí mostramos la beta para ilustrar la sensibilidad de la estrategia de inversión hacia el rendimiento del mercado en general. Por ejemplo, los estilos de renta variable más defensivos, como el valor y la alta rentabilidad por dividendo, o sectores como los servicios públicos y el cuidado de la salud (véanse los cuadros 1 y 2), tienen una beta inferior a uno. Estas son las áreas que tienden a tener un rendimiento superior cuando el mercado se vende.
Por el contrario, los estilos cíclicos, como las acciones de pequeña capitalización o de crecimiento, o sectores como el consumo discrecional y la energía, son más sensibles a la rentabilidad del mercado en general. Aunque la beta puede cambiar con el tiempo, como ha visto el sector energético, que se ha vuelto menos sensible al mercado en general en los últimos 12 meses.
Los sectores son importantes para la evolución de los estilos de renta variable
Anteriormente mencionamos que algunos estilos de renta variable tienen características más defensivas que otros, y esto se debe en parte a su composición sectorial. En el cuadro 3 se presenta una instantánea de la distribución sectorial de los diferentes estilos de renta variable en comparación con el mercado en general.
Los estilos de renta variable, como la volatilidad mínima y la alta rentabilidad por dividendo, que son de naturaleza más defensiva en comparación con el mercado en general, tienen una mayor ponderación hacia sectores como la atención al cuidado de la salud y los productos básicos de consumo. En comparación, el estilo de crecimiento es beta más alto y está dominado por el sector de la tecnología de la información (tecnología).
Pero estas exposiciones sectoriales son dinámicas y pueden variar con el tiempo. Por ejemplo, en comparación con hace veinte años, el estilo de pequeña capitalización ha aumentado su participación en las empresas financieras e inmobiliarias, pero ha reducido su exposición a los sectores tecnológico y de consumo discrecional. Mientras tanto, la exposición del estilo momentum a la tecnología ha crecido, ya que ha sido el sector con un impulso positivo en los últimos años.
Definición del entorno de inflación
Hay varias formas de analizar la relación entre la rentabilidad de los distintos estilos de renta variable y el entorno de inflación. Aquí hemos utilizado la tasa general del IPC, pero también hemos explorado otras medidas de inflación, como la tasa del IPC subyacente y las expectativas de inflación de consenso. Los resultados de la utilización de la tasa del IPC subyacente fueron, en general, similares, pero no encontramos una relación significativa entre la rentabilidad de los diferentes estilos de renta variable y el entorno de inflación definido por las expectativas de inflación de consenso.
El gráfico 1 muestra cómo definimos los regímenes de inflación en función de los diferentes intervalos del IPC que se remontan a la década de 1970. Encontramos que la inflación generalmente pasa la misma cantidad de tiempo en cada uno de los regímenes de inflación. La excepción son los períodos de deflación, que hemos excluido en nuestro análisis dada la rareza de su ocurrencia.
¿Cómo se comportan los sectores de renta variable en los diferentes regímenes de inflación?
Hemos dividido los sectores en defensivos y cíclicos en función de su sensibilidad al mercado en general. El gráfico 2 muestra que la mayoría de los sectores defensivos obtienen mejores resultados cuando la inflación es alta, ya que son más resistentes al aumento de los precios, ya que los consumidores siguen necesitando comprar productos de primera necesidad, como alimentos y el cuidado de la salud. Con la excepción de los servicios de comunicación, que parecen tener un mal desempeño en todos los entornos de inflación.
Al mismo tiempo, algunos de los sectores cíclicos, como el energético y el financiero, tienden a obtener buenos resultados cuando la inflación es elevada (gráfico 3). Los ingresos del sector energético dependen de los precios del petróleo y el gas, que es un componente clave de la tasa general del IPC. Las acciones financieras tienden a comportarse bien en un entorno de alta inflación y tasas de interés, ya que aumentan los ingresos netos obtenidos por los bancos. El ingreso neto por intereses es la ganancia de prestar a una tasa más alta que el interés pagado a los depositantes.
En comparación, los valores cíclicos, como el tecnológico y el de consumo discrecional, suelen tener un rendimiento superior cuando la inflación es baja. Esto se debe a que cuando la inflación es baja, las tasas de interés tienden a ser bajas. Las acciones tecnológicas son más sensibles a las tasas de interés más altas porque generan una proporción considerable de sus ganancias en el futuro, por lo que estos flujos de efectivo futuros se están descontando a una tasa más alta. Para el sector de consumo discrecional, algunas de las acciones tienen una exposición significativa a la tecnología para facilitar su negocio. Al mismo tiempo, cuando la inflación aumenta, los consumidores suelen priorizar el gasto en artículos esenciales en lugar del gasto discrecional en bienes y servicios.
¿Cómo se comportan los estilos de renta variable en los diferentes regímenes de inflación?
Los estilos de renta variable más defensivos tienden a comportarse mejor cuando la inflación es elevada (gráfico 4). Tanto las acciones de volatilidad mínima como las de alto dividendo tienen una mayor exposición a los sectores defensivos. Por su parte, los índices de alta rentabilidad por dividendo y de valor tienen una mayor concentración de empresas del sector energético, que se benefician de un entorno de inflación al alza.
Pero el estilo de impulso tiende a funcionar bien cuando la inflación es baja, aunque sea más defensivo en comparación con el mercado. Esto podría deberse a que estas acciones se benefician de la recuperación de la renta variable en general cuando la inflación y las tasas son bajas. En tiempos recientes, el estilo de impulso también se ha visto afectado por un aumento en la concentración de acciones tecnológicas, que tiende a funcionar bien cuando se recortan las tasas de interés.
En los estilos más cíclicos, el crecimiento y la calidad suelen tener un rendimiento superior cuando la inflación es baja (gráfico 5). Ambos sectores tienen un alto peso hacia la tecnología. Pero el estilo de calidad no tiene un resultado claro cuando la inflación es alta, a diferencia de las acciones de crecimiento que se comportan mal. Esto podría deberse a que el índice de calidad está más invertido en sectores defensivos.
Por otro lado, las empresas de pequeña capitalización actúan como los estilos más defensivos, ya que se comportan mejor cuando la inflación es alta en lugar de baja. Es probable que esto se deba a que las empresas de pequeña capitalización tienen una mayor ponderación hacia algunos sectores defensivos y financieros.
Conclusión
Con una inflación estadounidense del 3.5%, dentro del rango del 3 al 5%, los sectores y estilos de renta variable más defensivos suelen tener un buen desempeño. Aunque los sectores cíclicos, como el energético y el financiero, también tienden a tener un rendimiento superior. En cambio, las acciones de crecimiento, tecnológicas y de consumo discrecional suelen tener dificultades en este entorno de inflación. Pero a estas acciones les fue bien durante el año pasado, ya que la inflación disminuyó del 5%, impulsada por mejores ganancias.
A medida que la inflación cae al 2-3% este año, los patrones pasados sugieren que es probable que el estilo de impulso y las acciones tecnológicas tengan un rendimiento superior.
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