Los atractivos del segmento pequeño-mediano de capital privado
Un nuevo estudio empírico de Schroders Capital revela que los fondos de capital privado pequeños y medianos han superado a los grandes fondos con una mayor resiliencia a lo largo de los ciclos económicos.
Authors
A medida que el mercado de capital privado ha crecido en las últimas décadas, los grandes fondos han atraído una parte cada vez mayor del capital total de los Limited Partners (LP). Los inversores se han inclinado por los grandes fondos de capital privado bajo el supuesto de que ofrecen mejores rendimientos y resiliencia debido a la escala y la estabilidad.
Nuestro análisis muestra que los fondos de capital privado pequeños y medianos han superado, de hecho, a sus homólogos grandes con rendimientos más sólidos y persistentes a lo largo del tiempo. Además, dado que el segmento pequeño y mediano aporta la gran mayoría de las oportunidades en capital privado, creemos que los inversores no deberían pasar por alto esta valiosa parte del mercado.
Fondos pequeños y medianos: dinámica favorable de la recaudación de fondos
Hemos analizado datos de más de 64.000 fondos de capital privado y 400.000 operaciones de buyout (adquisición), growth (crecimiento) y venture capital (capital de riesgo) desde 2000 hasta 2023 (a efectos del análisis de la rentabilidad, hemos excluido las cosechas, o vintages, de fondos posteriores a 2017, en las que es probable que la rentabilidad no sea estable. Se excluyen los fondos con solo una transacción y los fondos de fondos. Se excluyen las ofertas inferiores a 1 millón de dólares). Clasificamos el segmento pequeño y mediano como fondos de menos de 500 millones de dólares y 2.000 millones de dólares, respectivamente, y acuerdos de menos de 50 millones de dólares y 200 millones de dólares, respectivamente. Los datos que se presentan a continuación abarcan todas las regiones y estrategias, a menos que se indique lo contrario.
Durante la última década, la recaudación de fondos por parte de los grandes fondos ha superado con creces el flujo de operaciones, lo que ha dado lugar a una mayor competencia y, por lo tanto, a mayores múltiplos de entrada para las grandes operaciones. El flujo de grandes operaciones ha crecido a 1,6 veces, mientras que la recaudación de fondos de grandes fondos ha crecido a 14,9 veces. Los fondos pequeños y medianos, por el contrario, han experimentado un crecimiento de 2,7 veces en el flujo anual de operaciones durante la última década, mientras que la recaudación anual de fondos ha crecido solo 2,4 veces.
No solo el ritmo de crecimiento de la captación de fondos es mucho mayor en los grandes fondos, sino que los niveles de recaudación de fondos ya están muy por encima de la tendencia a largo plazo, según el Indicador de Recaudación de Fondos de Capital (FRI) de Schroders. El FRI es un modelo propio de Schroders Capital que muestra las áreas del mercado de capital privado que están por encima o por debajo de los niveles de recaudación de fondos a largo plazo. La tendencia a largo plazo se basa en los niveles de recaudación de fondos ajustados a la inflación y excluye los ciclos económicos. Las cantidades excesivas de capital conducen a una mayor competencia por los acuerdos, a pagar precios más altos y, en última instancia, a peores rendimientos.
Actualmente observamos que la recaudación de fondos en los grandes fondos de compra europeos y norteamericanos está un 100% por encima de la tendencia a largo plazo, en comparación con solo un 40% por encima de la tendencia en los fondos de compra pequeños y medianos.
La "cola larga" del capital privado
Históricamente, el segmento pequeño y mediano del mercado ha ofrecido muchas más oportunidades de inversión, tanto en fondos como en operaciones.
Según los datos de Preqin de 2010 a 2023, ha habido 50 veces más fondos pequeños y medianos en el mercado que fondos grandes, y 17 veces más oportunidades de operaciones pequeñas y medianas que de grandes operaciones. En otras palabras, el segmento pequeño y mediano constituye la mayor parte de la "cola larga" del capital privado, representando el 98% de todos los fondos en el mercado y el 94% de todas las operaciones.
Los múltiplos de entrada son más atractivos en operaciones pequeñas y medianas
El seguimiento de los múltiplos EV/EBITDA a largo plazo muestra un descuento consistentemente amplio entre los acuerdos de compra medianos y grandes (que hoy en día se sitúa en torno a 5-6 veces).
Esto puede explicarse en parte por la situación más favorable del dry powder en el mercado mediano. Pero esto también se debe al mayor riesgo percibido en las operaciones pequeñas y medianas, donde las empresas más pequeñas pueden estar menos diversificadas y profesionalizadas. Los acuerdos pequeños y medianos también suelen obtenerse a través de redes propias en lugar de subastas competitivas.
Los fondos pequeños y medianos han generado mayores rendimientos que los fondos grandes
En promedio, los fondos de capital privado pequeños y medianos han superado a los grandes fondos de capital privado sobre la base del valor total neto pagado (TVPI) para los vintages posteriores a 2005 y sobre la base de la tasa interna de retorno (TIR) neta para los vintages posteriores a 2009.
El rendimiento superior también se demuestra de manera consistente en diferentes regiones geográficas y estrategias de inversión. En Asia, América del Norte y Europa, los fondos pequeños y medianos obtuvieron rendimientos netos más altos que los grandes fondos entre 2000 y 2018. Los fondos de venture, growth y buyout pequeños y medianos, también superaron a sus grandes contrapartes.
A pesar de su atractivo perfil de rentabilidad, los fondos pequeños y medianos presentan un perfil de riesgo diferente en comparación con los fondos grandes. Para evaluar esto, comparamos los rangos intercuartílicos (RIC) de los fondos pequeños y medianos con los de los fondos grandes. Los fondos pequeños y medianos mostraron un RIC más amplio, con un rendimiento más alto en el cuartil superior y en el cuartil inferior que los grandes fondos. Una consecuencia práctica de este hallazgo sugiere que los LP deberían aplicar una rigurosa diligencia debida y habilidades de selección de fondos al seleccionar carteras de fondos pequeños y medianos.
Rentabilidades de fondos pequeños y medianos: más resistentes a lo largo de los ciclos económicos y más persistentes a lo largo de los vintages de fondos
Evaluamos las rentabilidades por tamaño de fondo durante dos periodos de recesión: la Gran Crisis Financiera (2007-2009) y la burbuja de las puntocom (2001). Descubrimos que los fondos pequeños y medianos ofrecían mayores rendimientos que los fondos grandes tanto en términos de TVPI neto como de TIR neta.
Los fondos pequeños y medianos también son mejores para mantener un buen rendimiento durante las siguientes cosechas de fondos que los fondos grandes. En 2022, llevamos a cabo una investigación que mostró evidencia de la persistencia de los rendimientos en los fondos pequeños y medianos, pero no en los grandes.
La investigación mostró que la persistencia de los rendimientos es mayor entre los fondos pequeños, fuerte y significativa entre los fondos medianos, pero débil entre los grandes. En particular, el 36% de los fondos de capital privado pequeños y medianos que estaban en el cuartil superior en un vintage lo fueron en la siguiente vintage del General Partner (GP). Esto es solo el 22% entre los grandes fondos.
Conjunto de oportunidades más amplio y atractivo
Tradicionalmente, los inversores han favorecido a los grandes fondos de capital privado. Sin embargo, los fondos pequeños y medianos han superado a sus contrapartes grandes en diferentes regiones, estrategias de inversión y períodos económicos. Esto puede atribuirse en parte al hecho de que las empresas a las que se dirigen los fondos pequeños y medianos suelen realizar transacciones con múltiplos de valoración más bajos. También ofrecen un mayor potencial para la creación de valor operativo y son prospectos atractivos para los fondos de capital privado más grandes o los compradores estratégicos que buscan inversiones "ocultas". Especialmente en una época en la que los grandes fondos de capital privado están llenos de capital, creemos que el segmento de pequeñas y medianas empresas ofrece un conjunto más amplio y atractivo de oportunidades de inversión.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas