De la geopolítica a la política: qué impulsará los rendimientos de los bonos a continuación
Actualización de junio 2026: Con una resolución en Oriente Medio que ahora parece más probable, analizamos cómo podrían reaccionar los mercados de bonos una vez que el foco se aleje de la geopolítica.
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Con una resolución en Oriente Medio ahora más probable, describimos cómo creemos que podrían desarrollarse los diferentes escenarios - y dónde preferimos posicionar actualmente las carteras - a medida que la atención se aleja de la geopolítica.
Dos cosas están claras. En primer lugar, los datos más sólidos en EE. UU. están reduciendo la posibilidad de recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal (Fed) y haciendo que las subidas durante el próximo año sean más probables. En segundo lugar, aunque nuestra visión se ha vuelto más restrictiva, también lo ha hecho la fijación de precios de mercado. Seguimos viendo una probabilidad ligeramente mayor de que la Fed mantenga las tasas sin cambios ("pausa") de lo que sugiere el mercado.
Las probabilidades asignadas a nuestros escenarios se han vuelto más restrictivas, pero en menor medida que las del mercado
Fuente: Schroders Global Fixed Income team 16 de junio de 2026, solo con fines ilustrativos. Para reflejar el avance hacia la mitad de 2026, 'desplazamos' nuestras definiciones de escenarios de modo que ahora se definan como acciones para junio de 2027, es decir, 12 meses hacia delante, cuando anteriormente se definían hasta diciembre de 2026. Las definiciones permanecen sin cambios: 'demasiado frío': 4+ cortes, 'en su punto': 2-3 cortes, 'calentándose': cortes 0-1 y 'demasiado caliente': múltiples caminadas.
¿El mercado laboral se afloja, el mercado laboral se estabiliza, el mercado laboral se tensiona?
El informe de nóminas estadounidenses de mayo reforzó una tendencia que llevamos tiempo destacando: que el mercado laboral ha dejado de debilitarse y ahora está recuperándose. Esto es fundamental para la Fed y, por tanto, para los inversionistas de renta fija.
Por ahora, los datos apuntan a un mercado laboral más fuerte, pero aún no más tensionado (las condiciones laborales más estrictas suelen ser malas noticias para la inflación). Pero, como muestra el gráfico siguiente, incluso si Estados Unidos mantiene un ritmo de crecimiento de 100,000 empleos mensuales desde ahora hasta diciembre – muy por debajo del promedio reciente de 188,000 en tres meses (que puede haber sido exagerada por contrataciones relacionadas con la Copa del Mundo) - las nóminas seguirán manteniendo un crecimiento interanual cercano al 1%. Este es un ritmo que la capacidad de oferta del mercado laboral no puede igualar. Así que, incluso si el crecimiento de la nómina se desacelera hasta aproximadamente la mitad de su ritmo reciente, un endurecimiento del mercado laboral en la segunda mitad de 2026 se vuelve casi inevitable.
Variación porcentual de las nóminas no agrícolas en EE. UU., general y subyacente.
Fuente: Schroders, Macrobond junio 2026
En cuanto a la inflación del mandato de la Fed, hay buenas noticias, ya que la estacionalidad contribuye a unas perspectivas de verano más favorables y a una presión relacionada con los aranceles - que valora entre 70 y 90 puntos base sobre el PCE subyacente (gastos de consumo personal, la medida preferida por la Fed), se espera que se acerque a cero en la segunda mitad del año.
Sin embargo, estos factores favorables se verán compensados por factores adversos de tamaño similar. Aún no hemos visto el impacto completo del aumento de los precios de los chips de memoria y la inflación tecnológica en general que afecta a los consumidores. Fuera de la electrónica, las presiones en la cadena de suministro y los precios más altos de las materias primas también están impulsando la inflación subyacente de los bienes. Reabrir el Estrecho de Ormuz ayudará, pero es poco probable que solucione el problema.
En general, esperamos que la inflación subyacente se mantenga relativamente sin cambios, mientras que la inflación general probablemente se mantenga por encima del 3%, a menos que el petróleo vuelva a los niveles previos a la guerra. En pocas palabras, la inflación sigue siendo demasiado alta.
¿Placer con gilts?
Nuestra visión positiva sobre los bonos australianos y canadienses no ha cambiado. Ambos siguen siendo nuestros mercados de bonos preferidos. Sin embargo, hemos mejorado nuestra visión sobre los gilts del Reino Unido. Con las preocupaciones energéticas relajándose a medida que parece más probable un acuerdo con Irán, no esperamos que el Banco de Inglaterra suba las tasas, a pesar de que algunas subidas siguen siendo previsibles. La debilidad del mercado laboral, junto con una mejora gradual (aunque irregular) de las presiones de inflación interna, como el crecimiento salarial y la inflación de los servicios, respalda esta visión.
El BCE envía una señal de política más restrictiva
Ya hemos visto cómo el Banco Central Europeo (BCE) endureció la política en su última reunión el 11 de junio. Aunque el crecimiento económico en la eurozona es moderado, no creemos que se haya ralentizado lo suficiente como para impedir que el BCE siga subiendo las tasas. De hecho, sus previsiones muestran una inflación subyacente por encima del objetivo en todos los horizontes y en todos los escenarios, a pesar de que se asumen tasas más altas en el proceso.
Previsiones de inflación subyacente del BCE: escenario base y escenarios
Aunque no vemos que estas previsiones se cumplan, es una señal importante del sesgo del BCE y, por ahora, ese sesgo sigue siendo belicista hasta que se demuestre lo contrario. Por esta razón, consideramos los bunds alemanes como un buen corto cuando se comparan con nuestra posición larga en gilts.
Asignación de activos
El principal cambio en nuestra asignación de activos es que pasamos a una postura neutral en crédito corporativo. Las valuaciones siguen siendo poco atractivas, pero un entorno macroeconómico benigno sugiere que cero es la puntuación adecuada. Mantenemos una preferencia por deuda de mercados emergentes en moneda fuerte y por los valores respaldados por hipotecas de agencias estadounidenses.
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