Comment les convictions durables se reflètent-elles dans l’allocation d’actifs des fonds de pension ?
Nous évoquons certains des goulots d’étranglement auxquels sont confrontés les fonds de pension lorsqu’il s’agit d’intégrer la durabilité dans l’allocation stratégique des actifs.
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L’allocation stratégique des actifs (SAA) est d’une importance capitale pour atteindre les objectifs de risque et de rendement des fonds de pension et, partant, pour leur prise de décision. Il en va de plus en plus de même pour l’intégration de la durabilité dans les investissements. Pourtant, jusqu’à présent, les deux sujets n’ont guère été liés.
C’est étrange. Après tout, si les enjeux de durabilité sont pris au sérieux, il s’ensuit logiquement qu’ils doivent se répercuter sur les convictions d’investissement, les attentes en matière de risque, de rendement et de durabilité des catégories d’actifs et des secteurs et, en fin de compte, sur la SAA.
Certes, nous constatons que la durabilité est intégrée dans des mandats spécifiques au sein de différentes classes d’actifs, par exemple en passant des actions mondiales aux actions mondiales à faible émission de carbone. Mais la durabilité peut également être intégrée à toutes les classes d’actifs, par exemple en passant d’actifs cotés à des actifs privés avec de bons résultats en matière de durabilité.
Nous commençons à en voir des signes parmi les investisseurs soucieux de la durabilité. Les fonds de pension expriment de plus en plus leurs convictions en matière de développement durable.
La plupart du temps, cela se fait en déclarant que les enjeux environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) sont pertinents pour le risque et le rendement financiers. C’est ce que nous décririons comme une matérialité unique. Par exemple, un fonds de pension américain LACERA[1] indique : « LACERA reconnaît que les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance d’entreprise (ESG) peuvent présenter des risques et des opportunités financières pour le Fonds. LACERA cherche à identifier, évaluer et gérer les facteurs ESG financièrement pertinents dans son processus d’investissement, y compris la construction de portefeuille, la due diligence en matière d’investissement et les stratégies de bonne gérance, afin de protéger et d’améliorer le rendement du Fonds ».
Un certain nombre de fonds de pension adoptent une approche de double matérialité dans leurs convictions d’investissement, affirmant qu’ils visent également à améliorer la façon dont leurs investissements affectent les impacts sur la nature et la société.
Par exemple, le fonds de pension néerlandais PFZW[2] indique : « En tant qu’investisseur à long terme, nous pouvons apporter une contribution précieuse à un monde plus durable. C’est ce que nous appelons l’investissement 3D, une nouvelle façon d’investir qui prendra forme dans les années à venir ». Pour PFZW, l’investissement 3D consiste à ajouter l’impact en tant que troisième dimension en plus du risque et du rendement. Et de fait, certains fonds de pension demandent de telles stratégies d’investissement 3D.
Il est encourageant de voir une telle aspiration, qu’elle s’exprime sous la forme d’une matérialité simple ou double. D’après ce que nous avons constaté jusqu’à présent, la manière dont les convictions des fonds de pension en matière de placement peuvent modifier les hypothèses de risque et de rendement à long terme et les choix d’allocation d’actifs n’apparaît toujours clairement.
Roor, Maas et Schoenmaker (2024) ont écrit un article intéressant sur la façon de procéder. Nous avons organisé un séminaire avec les auteurs et des représentants de fonds de pension dans les bureaux de Schroders à Amsterdam pour évoquer les défis liés à l’intégration de la durabilité dans la SAA. Le document apporte des pistes intéressantes, mais de sérieux goulets d’étranglement subsistent.
L’un de ces goulots d’étranglement est l’utilisation de modèles : les modèles à long terme sur le risque climatique sont loin d’être parfaits, car il est démontré qu’ils sous-estiment les risques climatiques, et il faudra des années pour qu’ils fonctionnent correctement. Mais nous ne pouvons pas attendre la perfection. Au lieu de cela, les fonds de pension devront faire des hypothèses. Un client scandinave nous a indiqué le faire au moyen de tests de stress impliquant des événements extrêmes, en tenant compte des pays les plus durement touchés et en ajustant ensuite les expositions si cela n’a pas d’effets néfastes à d’autres égards.
Cette approche est faisable, mais il est essentiel de l’aborder à un niveau stratégique. Les équipes de sélection des gérants se retrouvent souvent contraints par un mandat étroit. L’initiative doit venir de la direction – du conseil d’administration, du CIO ou du responsable de la SAA. Les équipes de sélection sont liées par le mandat qui leur est confié par leur conseil d’administration. Pour s’acquitter de ce mandat, il faudra faire preuve d’un état d’esprit approprié et suivre les modèles nécessaires. Leur adoption et leur développement pourrait prendre un certain temps.
Dans l’intervalle, la prise en compte des enjeux de durabilité dans les convictions d’investissement est un bon début, mais des avancées concrètes s’imposent : nous aimerions voir ces considérations de durabilité passer des convictions d’investissement aux hypothèses à long terme et à la SAA.
Pour commencer, nous vous renvoyons aux travaux de notre équipe d’économistes sur les prévisions de rendement multi-actifs : How climate change and higher inflation have affected our 30-year return forecasts. Si vous souhaitez en savoir plus, évoquer ou partager votre expérience avec nous, n’hésitez pas à nous contacter.
Pour aller plus loin :
[1] Source: Investment Strategy | LACERA
[2] Source: Annual_report_PFZW_2022.pdf
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