Et si Trump ne bluffait pas ?
Même si nous n’aurons pas de « Trump agressif », nous sommes en droit de craindre une volatilité accrue dans toutes les classes.
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Nous avons récemment révisé à la hausse nos prévisions pour l’économie américaine sur la base que, malgré toute la fureur de la campagne, le président élu Trump poursuivra finalement une politique favorable à la croissance lorsqu’il entrera en fonction le 20 Janvier.
Cependant, les prévisions économiques sont actuellement encore plus difficiles que d’habitude compte tenu de l’incertitude entourant les priorités politiques de la nouvelle administration. Il y a un risque évident que nous soyons beaucoup trop optimistes et que Trump fasse exactement ce qu’il a promis.
C’est quelque chose que nous avons modélisé dans notre scénario « Trump agressif », dans lequel nous faisons quatre hypothèses clés :
- Un droit de douane de 60 % appliqué aux produits chinois, avec un droit de douane de 10 à 20 % sur le reste du monde.
- Des contrôles aux frontières limitant considérablement l’immigration, avec un million de migrants sans papiers expulsés chaque année.
- Un assouplissement budgétaire de 10 billions de dollars au cours de la prochaine décennie, principalement grâce à une baisse des impôts pour les particuliers et les entreprises.
- Une déréglementation généralisée et rapide, en particulier des secteurs des combustibles fossiles et de la finance.
Nos travaux indiquent que ces facteurs auraient un impact déflationniste sur l’économie mondiale par rapport à nos prévisions de référence. La Chine serait probablement celle qui souffrirait le plus des politiques agressives de Trump, bien qu’elles puissent entraîner une importante relance budgétaire pour stimuler la demande intérieure.
Les perturbations du commerce mondial et des chaînes d’approvisionnement signifient que l’impact sur la croissance est plus prononcé que dans notre scénario de « récession de la consommation aux États-Unis ».
Mais on estime que les effets négatifs de l’inflation seront plus limités en raison des importantes mesures de relance budgétaire, ainsi que des représailles tarifaires et de la dépréciation des monnaies locales par rapport au dollar américain.
Il y a d’importantes distinctions à faire en ce qui concerne l’impact d’une politique semi-agressive de Trump sur l’économie américaine par rapport au reste du monde. Un affaiblissement des échanges, une pause dans les décisions d’investissement et un choc général sur la confiance seraient susceptibles de faire basculer la plupart des économies vers la récession et d’entraîner des baisses agressives des taux d’intérêt.
Mais cette politique aurait un impact plus stagflationniste pour les États-Unis. En d’autres termes, alors que les perspectives de croissance des États-Unis sont également revues à la baisse dans le cadre d’un scénario agressif de Trump, le ralentissement de la croissance s’accompagnerait d’une augmentation plutôt que d’une diminution de l’inflation
L’offre limitée laisserait les États-Unis embourbés dans la stagflation
Bien qu’un Trump agressif puisse tenter d’imposer d’importantes mesures de relance budgétaire, une demande plus forte se heurterait rapidement à une détérioration de l’offre de l’économie. Bien qu’ils soient partiellement absorbés par l’appréciation du dollar et des marges bénéficiaires, des droits de douane nettement plus élevés seraient susceptibles d’accroître l’inflation des biens.
Mais la plus grande menace pour l’inflation vient probablement d’une répression de l’immigration, ainsi que d’expulsions massives, si cela conduit à des pénuries de main-d’œuvre qui entraîneraient finalement une hausse des salaires et une inflation des services.
Par exemple, l’analyse du Peterson Institute estime que si des droits de douane supplémentaires de 10 % pourraient temporairement ajouter environ un point de pourcentage à l’inflation américaine, les expulsions massives pourraient rapidement ajouter plus de trois points de pourcentage et prendre plusieurs années à se normaliser.
La croissance du PIB s’effondrerait probablement dans un premier temps en raison d’énormes perturbations, avant de recevoir un certain coup de pouce des mesures de relance à l’approche de 2026.
Les estimations du Pew Research Center, basées sur l’American Community Survey, suggèrent qu’environ 8,3 millions de travailleurs américains en 2022 étaient des immigrants non autorisés.
Dans ce scénario, nous estimons que la destruction de l’offre de l’économie américaine ramènerait son taux de croissance potentiel à environ 1,5 % par an. En d’autres termes, une économie plus limitée par l’offre en raison des politiques agressives de Trump fausserait la composition de la croissance nominale en l’éloignant de la croissance réelle et en la privilégiant davantage de l’inflation.
Tout cela laisserait la Réserve fédérale (Fed) dans une impasse. Alors que d’autres banques centrales réduisent les taux d’intérêt en 2025, la stagflation laisserait la Fed incapable d’assouplir sa politique, ce qui entraînerait un renforcement encore plus important du dollar. Cela risquerait de susciter de vives critiques de la part de l’administration Trump, de sorte qu’à la fin de son mandat en mai 2026, le président de la banque centrale, Jerome Powell, serait remplacé par quelqu’un de plus disposé à assouplir sa politique monétaire.
Notre modélisation suppose alors que dans le but d’augmenter la croissance, les taux américains sont abaissés à 3 % d’ici la fin de 2026. Cela, ainsi que des déficits jumeaux béants, finirait par faire basculer le dollar.
Un Trump agressif forcerait la Chine à stimuler l’économie
Parmi les autres grandes économies mondiales, la Chine serait probablement celle qui souffrirait le plus des politiques agressives de Trump. Après tout, le point de départ de l’économie est déjà faible – nous avons récemment révisé à la baisse nos prévisions de croissance pour 2025 à seulement 4 % – et elle serait confrontée aux politiques commerciales les plus agressives.
La première guerre commerciale avec Trump a été, il faut l’admettre, largement inefficace et la Chine serait susceptible d’essayer à nouveau d’éviter les droits de douane en réacheminant le commerce par l’intermédiaire de tiers. Cependant, d’autres pays pourraient être plus réticents à participer cette fois-ci, par crainte de représailles de la part de l’administration américaine.
L’industrie chinoise souffrant déjà de surcapacité, en plus d’un effondrement du commerce net, des droits de douane punitifs seraient susceptibles d’affaiblir considérablement les investissements manufacturiers. Cette situation, conjuguée à un coup général porté à la confiance, devrait entraîner un effondrement de la croissance du PIB en 2025.
Pékin n’a pas pris les promesses de Trump à la légère. Une croissance économique beaucoup plus faible entraînerait probablement une forte relance budgétaire pour stimuler la demande intérieure par le biais des dépenses d’infrastructure et de la consommation, et éventuellement conduire à une certaine réaccélération en 2026.
Mais comme aux États-Unis, la croissance tendancielle à moyen terme serait probablement plus faible en raison de volumes de transactions durablement plus faibles. Des droits de douane élevés seraient assortis de restrictions similaires du commerce américain, ainsi que d’interdictions pures et simples d’exportations de produits clés.
Enfin, le taux de change serait probablement affaibli pour compenser une partie de l’impact des droits de douane. En effet, l’expérience de la première guerre commerciale suggère que cela pourrait voir le renminbi s’affaiblir jusqu’à 9/$.
Le défi pour les investisseurs est que, même si un Trump agressif reste un scénario de risque extrême, l’expérience suggère que sa probabilité fluctuera considérablement à mesure que les négociations transactionnelles généreront des manchettes négatives.
En conséquence, les marchés financiers pourraient intégrer ces politiques extrêmes au cours de l’année 2025, même si elles ne se concrétisent jamais, ce qui entraînerait une volatilité accrue entre les classes d’actifs.
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